货币政策且看且行 未来降准仍存可能

  英国公投选择脱欧之后，全球央行联手宽松预期升温，加之年中时点流动性边际趋紧，再度引发市场对央行降准的期待，货币宽松会否加码也成为近期市场热议的话题。

  有机构认为，英国脱欧事件令人民币贬值压力和资本外流压力增强，后续或导致流动性紧张局面，央行降准的必要性有所上升；此外，在经济仍显疲软的背景下，随着6、7月份CPI的逐步回落，也将进一步打开货币政策宽松的空间。但也有市场人士认为，供给侧改革需要中性适度的货币金融环境，且货币政策宽松仍受制于汇率贬值、通胀上行、金融市场去杠杆等压力，未来一段时间内货币政策维持稳健仍是大概率事件。

  综合机构观点来看，半年末资金面表现超预期，短期内实施降准的迫切性不是很强。但若未来经济下行势头加重，汇率大幅贬值导致流动性承压，也不能排除央行通过降准对冲流动性和刺激经济的可能性。

  降准话题重回公众视野

  6月下旬以来，受月度缴税、季末MPA考核、英国退欧事件冲击、人民币贬值压力攀升等多重因素影响，资金面压力有所加大，尽管央行不断加大投放力度驰援流动性，但半年末资金面仍呈现边际趋紧的状态，由此引发市场对降准的期待。

  从国内资金面表现来看，6月中上旬，市场资金面持续保持宽松，货币市场利率稳中有降，银行间7天期债券质押式回购移动平均利率一度降到过去半年多的最低水平。但20日午后货币市场“画风突变”，随着跨月资金需求不断涌现，资金面仍出现季末前的季节性紧张迹象。

  Wind数据显示，上周(6月20日至26日)央行开展7天期逆回购共计6600亿元，投放量创五个月新高，当周实现净投放4100亿元，不过货币利率仍有所上行。银行间质押式回购利率方面(存款类机构行情)，隔夜利率上行近2BP至2.01%，7天、14天加权平均利率分别上行约9BP、23BP，至2.38%、2.98%。

  除年中时点资金面边际趋紧外，一些业内人士认为，英国退欧事件也为货币边际宽松增加了催化剂。上周五英国公投结果公布后，人民币短期出现快速贬值，6月22日至28日短短5个交易日内，人民币兑美元中间价大幅下调逾870基点，最低探至6.6528元，创2010年12月以来的新低。

  申万宏源证券即表示，为对冲资金流出及经济下行压力，预期欧元区和英国都将采取更加宽松的货币政策；全球金融市场风险加剧，导致美联储的货币政策也将更加谨慎；我国货币政策保留了降准降息的可能，英国脱欧带来的冲击将使得降准的概率大大增加，如果需要，也不排除降息的可能。

  短期降准或无必要

  尽管诸多市场人士对降准乃至货币宽松加码充满期待，但也有观点认为，在央行的持续呵护下，资金面重回平稳格局，短期降准并无必要；而考虑到供给侧改革需要中性适度的货币金融环境，且货币政策宽松仍然受制于汇率贬值、通胀上行、金融市场去杠杆等诸多压力，中期货币政策稳健基调也不会轻易改变。

  从资金面表现来看，随着逆回购加码，资金市场已逐步平复至均衡状态。本周以来，央行加大公开市场投放力度，周一至周三分别实现净投放1000亿元、700亿元、600亿元。银行间质押式回购利率方面(存款类机构行情)，本周以来隔夜利率下行约1BP至1.99%，7天加利率上行约1BP至2.39%，14天利率则下行17.5BP至2.92%，显示市场预期已趋于稳定。

  值得注意的是，自去年下半年以来，央行公开市场7天期逆回购利率始终稳定在2.25%水平，以1天和7天回购利率为代表的货币市场利率也超级平稳，业内人士认为，这也彰显了货币政策在利率走廊管理层面的“稳健”。

  一些机构认为，考虑到跨月资金面无大幅波动风险，同时人民币贬值压力、金融市场去杠杆、通胀上行对货币政策仍有掣肘，短期央行降准的可能性并不高。如国金证券表示，国内货币政策大幅放松的概率不大。一方面，近期美元和日元大幅走强，在人民币货币篮子中，美元和日元权重占到约40%，而欧元和英镑合计占25%左右。这样一来，人民币总体还是有贬值压力。另一方面，放松货币目前只能推升金融机构杠杆，难以完成脱虚向实的目的。

  “无论从短期调控还是中长期结构转型需求来看，近期降准的可能性都较小。”中信证券表示，对我国资本市场而言，英国退欧的实质影响集中于汇率，其余资产经历动荡后更看基本面；对于全球资本市场，退欧的直接影响是美元流动性收紧，这也将引发国内流动性收紧，或表现为外汇占款下降，但考虑到降准等总量宽松政策与供给侧改革并不兼容，因此预计压力仍将体现在短期市场流动性和利率水平上。

  未来降准并非全无可能

  综合机构观点来看，倘若未来经济增速持续下滑，人民币汇率贬值导致资金外流重新加剧，央行降准也并非全无可能。

  中金公司的一项最新调查显示，目前市场对年内货币市场利率的看法基本是一半认为会下降，一半认为不会下降：48.7%的投资者认为“央行依然坚持‘稳健’，下半年货币市场利率明显变化的概率很小，将继续保持目前水平”；34.8%的投资者认为“如果美联储不加息，人民币贬值压力下降，央行可能会考虑经济环境适度引导货币市场利率下行；16.5%的投资者认为“无论人民币贬值压力是否明显，央行下半年将引导货币市场利率下降，从而引导融资成本下降”。

  从客观因素上看，货币政策的掣肘因素的确有所减弱。如中金公司所言，CPI阶段性走弱而PPI转正还需要时间，M2由于高基数而阶段性走弱，汇率风险在美联储加息慢于预期及G20之前阶段性缓解，海外动荡导致防风险重要性提升。

  “预计货币政策可能仍以稳健为主，维持汇率稳定的同时，通过MLF、SLF、公开市场操作等工具对冲，但如果汇率大幅贬值导致流动性承压，降准可能性上升。”海通证券表示。

  华创证券则补充称，若人民币贬值压力大增，外汇占款大幅下降，央行用公开市场操作已经无法对冲流动性紧张，也许会降准。但如果是这一情形，央行的降准也只是对冲流动性的紧张，而并非主动的放松。