山水的公章去哪了：中国债市奇葩事件考验投资者神经

  5月23日消息，据彭博社报道，中国债市今年迄今的违约事件已超过去年全年，经济损失之外，债市风险事件中种种始料未及的离奇情节，也考验着债券投资者的神经。

  近期在中国社交网络上流传的段子，讽刺地将“山水的公章”“中城建的娘”并列为“挡在安然兑付路上的大山”，用来形容债券持有人的奇遇：山水水泥连续违约，争夺控制权的新老管理层围绕公章归属互相指责；中国城市建设控股集团突然宣布股东变更后，点心债价格大跌。

  “这些奇葩的违约事件，可能会让外资投资者不敢轻易参与中国债市，”惠誉评级驻上海高级分析师王颖在采访中表示，“很多债券发行人公司内部治理混乱，这是市场发展不成熟的现象。”

  在中国经济增速降至25年来最低水平，政府推动淘汰僵尸企业之际，企业也面临着创纪录债券到期压力。今年迄今，公募债市已有至少10家发行人发生违约，超过了去年总和。彭博汇总数据显示，4月以来至少149家公司1681亿元人民币的债券发行计划被取消或推迟，信用债市场情绪备受打击。

  中金公司经济学家余向荣表示，近期的违约潮或许在长远角度对投资者有益，比如有效的投资者教育以及令信用债市场定价更为实际。

  公章去哪了

  “投资者仍在恐慌之中，”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮在采访时表示，“飘忽不定的债券违约事件吓坏了投资者，他们不知道下一个会是谁。你无法在公司财务报表中找到答案，那些已违约的企业并不是表现最差的。”

  相比部分严重亏损的钢铁、煤炭企业，中国山水水泥在爆发控制权之争前，其经营状况尚可。然而，天瑞集团去年年底通过敌意收购控制山水水泥董事会后，一直未能从该公司前管理层手中彻底接管公司全部资产。焦虑的违约债券持有人看到的，是双方围绕公司公章下落归属各执一词。

  山水水泥新的管理层从去年底即表示，找不到核心子公司山东山水的公章，以致无法在落实管理层变更等法律文件上盖章，无法在政府部门登记。今年5月山水水泥又表示由于前董事长使用已失效的公章混淆视听，已授权通过山东山水使用一枚新公章。

  5月12日，中国山水再次通过其香港上市公司发布公告称，由于公司不持有公章，其2017年到期票据的应付利息无法分发给票据持有人。不到一天时间，这一说法就被上述票据的承销商招商银行否认，称利息款已划转至债券投资者。彭博两次致电山水水泥投资者关系部门，未获接听。

  股东变身

  中国城市建设控股集团在香港发行以人民币计价的离岸点心债，其“中”字头名号一度令投资者认为这是一家央企，乃至机构分析师都曾在其报告中作出这样的解读。

  中城建4月25日突然公告，其99%股权现由惠农投资基金持有，中国城市发展研究院所持股权已由100%降至1%，并表示控股股东变更不会对偿债能力产生不利影响。4月27日，中城建又通过邮件新闻稿进一步澄清，在股权变更前的主要股东中国城市发展研究院有限公司，并非为隶属于国资委的央企，实际出资人为民间社团组织。

  彭博数据显示，中城建在境内外市场约有10只境内债券和1只点心债，未偿还余额共约196.5亿元人民币。其100元面值的点心债在上述消息公布后，一度跌至79元。中城建新闻发言人袁庆周五在电话中表示，公司经营正常，现在的公司性质是国有股份占1%的民营企业。袁庆同时表示，中城建6月20日将以101元的价格赎回其发行的点心债。

  保持警惕

  苏格兰皇家银行首席大中华区经济学家胡志鹏在采访中表示，公司名中有“中国”二子并不能确保这间公司是央企，投资者应该更加关注公司的实际拥有权。针对中国债市奇葩事件层出不穷，胡志鹏给投资者的建议是，“请保持警惕。”

  5月9日，国内评级机构联合资信将中城建长期信用评级从AA+下调至AA-，评级展望负面。并表示该公司股权结构和经营性资产发生重大变动，信息披露不及时，相关信息透明度不高，公司的上述变化对其融资环境或产生较大影响。

  “中国债市风险溢价的上升才刚刚开始，”野村控股驻香港首席中国经济学家赵扬在采访中表示，“国企违约绝缘体信仰被打破，这将从风险偏好对债市基本面造成影响。此外，信用风险事件增加也将对海外投资者进入中国债市造成负面影响。”