[增持评级]徐工机械：转型升级动作不断 持续布局军工行业

  徐工机械与解放军理工大学签订战略协议，持续布局军工行业。目前公司转型升级动作不断，外延扩张成果值得期待。

  投资要点:

  结论:徐工机械5月12日晚公告,与解放军理工大学野战工程学院签订战略合作协议,进一步深化军民融合。我们认为:①公司是最早具备军工资质的企业之一,此次协议签订后,公司在无人化装备、抢险强健装备、高速机动装备等方面的发展值得期待。②公司一方面大力收缩工程机械产线,保留并注入高毛利率产业;一方面以徐工投资为平台积极寻求外延扩张,盈利能力与资本运作实力持续提升。维持2016-17 年EPS 为0.08、0.14元,维持目标价5.81 元,增持。

  徐工机械在军方市场早有布局,签订合作协议再迈一步。①公司多种产品已持续列装工程部队,公司及其子公司手握多项资质认证。②2015 年8 月,公司获得省级军民融合发展引导资金并成立军工部,加速迈出军民融合步伐。③此次协议签订后,合作双方将针对无人化装备、抢险抢建装备、高速机动装备等方面全面展开合作,进一步提升公司的服务国防建设能力。以徐工投资为平台,外延预期持续增加。①公司作为工程机械排头兵,近年来大力收缩工程机械产线,保留并注入高毛利率产业。一方面转让徐工施维英全部股权告别混凝土机械业务、转让巴西投资90%股权提升资产使用效率;另一方面收购徐工信息,以此为入口进一步拓展智能制造领域业务,打开向上业绩弹性。②自2011 年起,公司多次增资徐工投资,持续加码资本运作。目前公司在手现金充足,预计未来将以徐工投资为平台,在全球范围内积极寻求兼并收购机会,外延成果可期。

  风险因素:工程机械业务下滑的风险、外延进展低于预期的风险。