[原创]2015混凝土与水泥制品上市公司年报综合点评

  一、企业整体经营情况

  混凝土及水泥制品企业在2015年受到需求快速放缓的影响绝大部分企业产量及混凝土销售收入出现同比下降。水泥企业在下游产业链延伸的道路上走进了一个困局，在需求下滑的背景下水泥与混凝土业务的协调发展显得更为艰难；混凝土企业除西部建设作为全国最大型单一混凝土生产企业由于订单的增长及产能规模的扩大呈现较好的经营状况以外，另外两家企业同样出现营业收入同比下降的情况。而从企业2015年全年业绩来看，海南瑞泽、巨龙管业由于并表公司增加出现业绩大幅上涨的情况，其他制品企业则为业绩大幅下降或亏损。

  表1：2015年企业混凝土业务经营情况

  数据来源：各企业2015年年报，中国水泥研究院

  整体来看，上述表格中12家有混凝土业务的上市公司除了西部建设商品混凝土销量出现上涨以外，其余企业的销量均出现大幅下降。需求端的疲软尤其是房地产市场持续不景气对混凝土行业的影响巨大，全国商品混凝土产量16.4亿立方米，同比增长2.1%，成为近十年增速最低的一年，上表中产量前五名企业（中材股份包含旗下上市公司祁连山、天山股份、宁夏建材的产量）的产量合计共1.35亿立方米，占全国总产量的8.2%。

  随着原材料端水泥价格的大幅下降，大多数企业毛利率出现明显上涨。在水泥企业和混凝土企业中，宁夏建材仍维持混凝土业务毛利率最高记录。水泥企业与混凝土企业及建工企业相比，混凝土业务盈利能力仍然有很大优势，从上表可以看出绝大多数水泥企业的混凝土业务毛利率仍然高于单一的混凝土企业和建工企业。同时有外加剂业务板块的建研集团也有较高的混凝土毛利率，可见，混凝土上游企业进行下游混凝土板块延伸往往可以得到较好的毛利率水平。

  水泥制品企业，在“三龙一国”（巨龙管业、龙泉股份、青龙管业、国统股份）、柘中股份主板上市之后，资本市场鲜有水泥制品企业身影出现，建华管桩、中山管桩上市屡屡受挫，中技桩业屡战屡败之后终于成功借壳上市，随后，行业经历了压力较大的需求压缩期。2014-2015年新三板的火热让企业在融资困难的背景下看到了新的希望，于是2015年4月份接连两家管桩企业成功登陆新三板，北京韩建河山也在6月份登陆沪市主板。2015年上半年水泥制品上市企业均出现营业收入同比大幅下降的情况。

  水泥与混凝土制品企业2015年营业收入除巨龙管业也都出现了大幅下滑，巨龙管业则是由于收购的艾格拉斯2015年并表，为企业带来更高的收入和利润。上半年巨龙管业软件和信息技术板块的毛利率高达97.16%，提升公司整体销售毛利率至66.37%。

  柘中股份尽管营业收入同比下降，但由于年内电气业务和投资业务利润增加使得公司归属上市公司股东的净利润同比增长38%。从年中报告来看，公司的PHC管桩业务收入同比大幅下滑，预计全年同样以大幅下滑收场。

  表2：水泥与混凝土制品上市企业经营情况指标

  数据来源：上市公司中报，中国水泥网研究院

  2015国统股份的PCCP业务收入“腰斩”，毛利率也出现大幅下滑，业绩大幅下滑是新签订单量下滑、合同推迟交货期、销量减少等因素共同影响所致。年内部分子公司停工损失计入管理费用导致管理费用大增，利息支出增加导致财务费用大增，使得公司期间费用增加。公司年报显示公司西北片区销售产品的毛利率为-1.32%，此为销量下降同时单位固定成本增加导致。公司西南片区毛利率最高，且比去年同期增长6.85%，成为公司盈利最好的区域。

  龙泉管道2015年收入同样遭遇“腰斩”，报告显示主要原因为地方政府部分水利工程项目招投标进度放缓，同时公司执行订单进度放缓、产品发货延迟等。与国统股份类似，公司借款增加利息支出相应增加导致财务费用大幅上涨。报告期内，公司对原本东北、华北部分投资项目变更，改为投资华东、中南地区的项目，华东地区“安徽龙泉管道工程有限公司PCCP生产线建设项目”在2015年并表，为公司华东地区贡献业绩，使得华东地区PCCP销售收入同比增长230%。公司东北地区业务毛利率仍然是各区域中最高水平，但营收同比降幅也是最大。

  2015青龙管业的混凝土管业务收入同比下降27.01%，而塑料管材业务大幅增长40.08%，混凝土管业务收入占公司整体营收比例由2014年的66.63%下降至50.99%。2015年，公司混凝土管道工程新签订单大幅减少，生产不饱和，导致产量和销售量大幅减少；相反塑料管道新签订单大幅增加。年内，公司主要子公司中新疆阜康青龙管业和南阳青龙管业由于没有取得新订单处于停产状态，其中南阳青龙管业是针对河南省南水北调工程的，工程结束该公司正在办理注销手续。

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  二、重点企业年报分析

  1、西部建设

  2015年西部建设混凝土产量3241.61万方，同比增长3.45%，保持国内混凝土企业排名第二，也是有混凝土业务上市公司唯一一家产量上升的企业。公司实现营业收入102.95亿元，同比增长0.82%，其手中混凝土板块收入同比增长0.06%。公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长4.23%。从公司个产品板块的营收情况来看，公司的干混砂浆、对外检测、外销水泥、对外租赁均呈现营收大幅增长的现象，同时公司年内增加了外加剂外销收入。这些非商混板块尽管营收规模占公司整体营收比例较小，但实现了全面开花的良好势头。

  表3：西部建设各板块营收情况

  数据来源：西部建设2015年年报

  从区域业绩来看，年内公司新增河南、江西、广西三地贡献收入，大本营新疆收入同比减少24.97%，中建商砼的大本营两湖地区营收同比大幅增长。中建商砼为西部建设贡献的净利润比例达到68%，加上中建西部建设湖南、成都和贵州公司，四者净利润占公司整体净利润的125%。

  公司非商混产品的高增长型不容忽视，支撑业务（产业链相关业务）、新业务（建筑工业化预制品、资源综合利用及其他）均在稳步推进，公司“十三五”发展战略中计划到2020年着力打造四条产品线：一是预拌混凝土及相关产品，二是基础设施类建材产品，三是建筑工业化类建材产品，四是资源综合利用类产品。

  表4：近三年西部建设财务指标比较

  数据来源：西部建设2015年年报

  从公司近三年财务指标比较来看，资产盈利能力逐年下滑，销售盈利水平2015年优于2014年，同时公司的成本控制能力在业内处于先进水平，但2014年销售期间费用率有所上涨。公司营运能力在混凝土行业也属较高水平，应收账款周转天数低于其他混凝土上市公司及水泥制品企业，2015年营业周期整体有所延长，总资产周转率略有下降，整体营运能力较2014年有下滑表现。2015年，公司的资本结构和偿债能力表现平稳，各项指标变化不大。

  2、深天地

  2015年，深圳天地集团营业收入同比减少4.99%，归属于上市公司股东的净利润同比增加54.96%。公司商品混凝土业务营业收入占比达到92.43%，较2014年有所下降。2015年公司商品混凝土产量294万方，同比减少5.16%；混凝土产能利用率62.1%，较2014年下降4个百分点；混凝土板块营业收入9.59亿元，同比减少8.45%；混凝土板块毛利率为17.61%，同比增加6.22个百分点。尽管混凝土销量与营业收入略有下降，但由于成本大幅下降，使得毛利率与公司整体净利润明显增加。

  表5：深天地2015年各板块经营概况

  数据来源：深天地2015年年度报告

  受房地产市场萎缩的影响，混凝土市场整体呈下滑趋势，与2014年相比公司的商品混凝土产量与售价均出现下降。但同时受原材料端价格大幅下滑、公司强化成本管控降低成本费用的影响，混凝土单位成本也出现大幅下降，对集团的利润贡献明显好于2014年。

  表6：深天地混凝土单位价格与成本（元/立方米）

  数据来源：深天地2015年年度报告，中国水泥研究院

  从2015年公司的财务指标来看，尽管公司2015年期间费用率略有提高，但公司盈利水平较2014年有所提高；现金比率尽管略有下降，但短期偿债风险仍然在可控范围之内；应收账款周转天数较2014年有明显提高，2015年公司的应收账款同比增长2.62%，报告称主要原因为混凝土业受宏观调控影响回款周期加长。

  表7：深天地2015、2014年财务指标比较

  数据来源：深天地2015年年度报告，Wind资讯，中国水泥研究院

  对于2016年，公司认为宏观环境将持续偏紧，供需矛盾将继续家具，公司计划在巩固产销规模的基础上继续加强管理，提升毛利率，同时在巩固集中采购水泥的经验下将拓展集中采购矿粉等其他原材料，继续提升成本管控水平。房地产板块公司认为政策红利仍将延续，但主要是在销售面，开发投资、新开工以及土地购置面积仍将维持一个底部震荡的过程。公司制定的混凝土生产目标为2016年产销量268万方，实现销售收入88190万元，比2015年实际产销有所下降。

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  3、青龙管业

  青龙管业的主要业务有两大板块：混凝土管道和塑料管道。2015年混凝土管材营业收入出现明显下降，塑料管材收入出现大幅上升。从区域来看，公司业务主要区域西北地区营业收入同比增长7.3%，华北、华中地区则分别下降37.47%、46.73%。从公司主要子公司对公司整体盈利的贡献来看，宁夏青龙塑料管材有限公司贡献净利润5278.46万元，占公司整体净利润的112.47%。

  表8：青龙管业2015年业务概况

  数据来源：青龙管业2015年年度报告，中国水泥研究院

  由于南水北调工程的结束，公司的混凝土管道业务订单锐减，包含新疆阜康青龙管业、南阳青龙管业、安阳青龙管业和天津海龙管业在内的混凝土管道子公司均出现没有订单停产或生产不足的现象。塑料管道则由于市政工程等项目的增加有大幅提升。

  除了上述两种主营产品以外，公司还在拓展新的业务范围，报告期内新设宁夏青龙小额贷款有限公司已经开始经营，股权投资收购了宁夏青龙水电安装工程有限公司，这两个公司年内为公司贡献226万元的盈利。

  从公司2015年的财务指标来看，2015年公司的盈利能力明显下降，各项盈利能力指标较2014年均有下滑表现。期间费用率较2014年有所增加，表明公司的成本控制水平有所下滑。公司的资本结构和偿债能力较好，且近几年较为稳定，营运能力变化不大，与同业其他上市公司比较处于中等水平。

  表9：近三年青龙管业主要财务指标比较

  数据来源：青龙管业2015年年度报告，Wind资讯，中国水泥研究院

  4、龙泉股份

  2015年龙泉股份营业收入与归母净利润均出现大幅下降，公司PCCP产量同比小幅上涨，但销售同比下降10.67%，导致库存上涨25.84%。从区域收入情况来看，只有华东地区营收出现大幅增长，其他区域则出现大幅下滑。

  表10：龙泉股份2015年营业收入情况

  数据来源：龙泉股份2015年年度报告，中国水泥研究院

  由于辽宁周边地区输水工程项目的招投标进度延缓，公司决定不再继续对“辽宁分公司PCCP生产线建设项目”投入，变更资金投向，转为增资控股“珠海市珠津金属防腐工程有限公司”、增资全资子公司常州龙泉管道工程有限公司以实施“常州PE生产线新建项目”。同时河北等周边地区输水工程招投标进度因客观原因延缓，公司将“河北分公司PCCP生产线建设项目”的募集资金中尚未使用的余额变投向更为投资设立全资子公司安徽龙泉管道工程有限公司以实施“安徽龙泉管道工程有限公司PCCP生产线建设项目”。其中增资的常州龙泉管道工程有限公司为公司贡献592.96万元净利润，占公司整体净利润的28.6%，华东地区整体营业收入同比实现230%的增长。

  年内，公司收购了湖北大华建设工程有限公司，与青龙管业收购宁夏青龙水电安装工程有限公司类似，进行了下游建筑安装产业链的延伸。

  从公司的财务指标来看，公司资产盈利能力、成本控制能力、偿债能力与营运能力指标较2014年均有明显下降，尽管销售毛利率有所上涨，但因净利润大幅下降导致公司销售净利率大幅下滑。因管理费用降幅较小同时财务费用大幅增加导致期间费用率大幅上涨。公司的存货与应收账款小幅上涨，但因营业收入大幅下降导致营业周期大幅延长，营运能力出现明显下降。公司的资本结构尚可，但偿债能力指标均出现下滑表现，但整体仍在风险可控范围之内。

  表11：龙泉股份近三年主要财务指标比较

  数据来源：龙泉股份2015年年度报告，Wind资讯，中国水泥研究院