[年报点评]金隅股份：房地产部分抵消水泥业绩下滑，寄望京津冀一体化

  2015年，金隅股份营业收入同比下降0.77%，归属母公司股东的净利润同比下降16.73%，降幅均较2014年有所收窄。在水泥板块营业收入及利润同比下滑的同时公司房地产板块营业收入及利润大幅增长，增幅较2014年扩大，在一定程度上抵消了水泥板块业绩下滑的消极影响。

  1、水泥供需下降，生产线加速转型

  2015年，受需求端影响金隅股份水泥、熟料及混凝土产销量均有所下滑，其中水泥及熟料综合销量同比降低3.16%，而公司主要营业区域华北地区水泥产量则整体下降了14.6%；公司混凝土销量同比下降7.05%，骨料销量预计也有所下滑。同时2015年全年华北地区水泥价格保持持续下降的走势，全年下跌幅度超过20%，量价齐跌导致公司水泥板块营业收入大幅下降。

表1：2015年金隅股份经营业绩及同比情况（万吨，万立方米，万元）

数据来源：金隅股份年度报告，中国水泥研究院

  2008年之后，华北地区水泥需求量在2012年就开始出现下滑，2014-2015年更是持续大幅萎缩，同时随着环保要求的不断升级以及产业转型升级的不断升温，金隅股份加速环保转型，2015年永久关停了兴发水泥和强联水泥，在精水泥企业全部去的北京市政府的转型批复，琉璃河水泥公司协同处置飞灰项目、涿鹿金域公司协同处置危废项目取得危废经营许可证，琉璃河水泥、天津振兴公司、太行前景公司采用直喷技术协同处置污泥技改完工并顺利运营，天津混凝土公司中航站完成智能化改造。金隅股份水泥及预拌混凝土板块加速绿色化发展和信息化建设，新型建材板块也实现了废物利用和清洁能源生产，这将成为未来制造业企业最大竞争优势。

  在水泥板块业绩下滑的同时，金隅股份房地产板块业绩出现明显上涨，一定程度上弥补了水泥板块的盈利下降。

表2：金隅股份2015年各板块业绩

  数据来源：金隅股份年度报告

  2、财务指标稳定，房地产行业属性导致营运周期较长

  从2015年金隅股份的各项财务指标来看，因房地产板块部分程度抵消水泥板块的业绩下滑导致盈利能力指标未发生太大幅下降，销售毛利率反而有上升表现。公司的资本结构较前两年有进一步完善表现，偿债能力指标也有向好表现。

表3：近三年金隅股份财务指标比较

  数据来源：金隅股份年度报告，Wind资讯

  整体来看，公司2015年财务指标表现平稳，存货周转天数有较大幅度上涨，报告中指出原因为公司房地产板块土地储备支出及在建项目投入增加所致。2015年公司新增土地储备近230万平方米，而2014年新增只有12.5万平方米；2015年公司在建工程较去年同期增长近50%。同时，房地产行业的行业特征也使得公司总资产周转率在水泥行业上市公司中处于偏低水平，而在房地产行业中则处于中上等水平。

  3、供给侧改革+京津冀一体化利好公司未来发展

  《京津冀协同发展规划纲要》已经审议通过，尽管尚未向社会公布全文，但其中的主要指导思想已经被不断解读。无论是三省市功能定位以及由此引发的空间布局及功能疏解和重点领域都在朝着改革的方向迈进，突破市场壁垒的系统化发展要渗透到各个领域、各个层面。4月5日，金隅股份、冀东水泥、冀东装备同一天发出停牌公告，公告称唐山市国资委正在与北京金隅集团筹划战略合作，这一消息推动了业内人士对金隅股份、冀东水泥重组的猜测。而从合作层面来讲，是唐山市国资委与北京市国资委下属企业的合作，似乎也是跨区域国企改革的尝试。

  2015年金隅股份并购邢台咏宁水泥，并与邢台市政府签署战略合作框架协议，同样是顺应京津冀协同发展的重大举措，根据协议，金隅集团充分利用自身技术、资本、人才及核心产业链的优势，将邢台作为在京津冀协同发展的重点布局地区之一，积极发展水泥、混凝土、矿山及砂石、新兴建材、城市建设等产业项目和业务。邢台市依托金隅集团优势，力争“十三五”期间，在沙河市打造“金隅绿色建材产业园”，积极推动新型建材向绿色环保、节能高效、科技创新方向发展。邢台市政府希望金隅集团以此次签约为开端，把邢台作为一个推动改革发展的“试验田”，不断扩大合作领域和规模。金隅集团进入此前尚未涉足但已被冀东水泥“占领”的邢台地区，使得两家企业的重叠市场再添一市。

  当前的停牌事件牵涉到国企改革、供给侧改革、以及京津冀一体化三个方面，如果能如大众猜测的那样金隅股份与冀东水泥实现合并重组，对区域及企业来说均是一项重大利好。金隅股份年报显示“十三五”期间，公司将围绕“新型绿色环保建材制造、贸易及服务，房地产开发经营、物业管理”主业发展，实现有建材制造商到都市生活服务商的跨越，2016年公司的水泥及混凝土板块将以信息技术与制造技术的深度融合为依托，以绿色、低碳发展为方向，以提升盈利水平为着眼点，优化产供销管理模式，激发和释放出板块各类生产要素高效配置的潜能，做优做强板块存量资产，最大限度地发挥出规模效益和协同效应，打造出成本优势和比较优势，培育企业的核心竞争力和可持续发展力。无疑绿色、信息化、产业链融合将成为公司未来发展重点，尽管未提及区域内企业整合事宜，但集中度的提升以及优化产能存量对公司未来发展无疑是好事一桩！