中材国际：海外订单快速增长,盈利、现金流改善

  投资要点

  中材国际2015年前实现营业收入225.96亿元，同比下降1.17%，收入端表现逐季改善明显。公司收入端Q3/Q4表现出明显的逐季改善趋势；公司期内积极加大海外市场拓展力度，2015年新签合同同比增长15%（14年下滑15%），其中海外合同同比大幅增长31%，均扭转了14年新签订单大幅下滑的态势，未来随着公司在手订单的逐步生效并开工，2016年的收入增长有望得到保障。 公司2015年盈利能力较去年同期提升明显，公司2015年实现毛利率综合毛利率10.79%，同比提高0.2%，自2012年以来毛利率下滑趋势首次实现扭转；实现净利率2.87%，较上年大幅提高2.63%，净利率提升幅度大于毛利率主要受到资产减值损失占比大幅下降以及财务费用率降低的影响。

  公司2015年计提资产减值损失0.56亿元，较上年同期大幅减少4.7亿元，占比为0.25%，较去年同期大幅降低2.05%，主要是由于公司此前两年停止钢贸业务相继计提了坏账损失，15年钢贸业务相关坏账计提已基本清理，公司整体计提资产减值损失大幅减少。

  资产负债表方面，公司2015年预收账款增加明显：2015年末公司预收账款超过85亿元，较年初增加超11亿元，期内多个重要项目业主相继支付预付款，表明合同生效将陆续开工，有望逐渐贡献业绩。

  盈利预测、估值和评级：从中工国际和中材国际的年报情况来看，海外行业确实呈现向上的景气周期，新签订单和生效订单均表现大幅增加的迹象，此外由于人民币贬值带来的汇兑收益的增加也已经在报表中体现。我们持续看好海外工程行业的投资机会，认为海外工程行业是今年少数的能够同时兑现基本面和政策的行业，建议投资者关注。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.50元、0.52元（考虑转增送股后摊薄），当前市值对应的PE分别为15倍、14倍、13倍，维持公司“增持”评级。