同力水泥：水泥主业降幅较大，进军城市基建

  报告期内业绩同比下降78.6%，EPS0.08元

  2015年1-12月，同力水泥实现营业收入32.3亿元，同比下降17.9%，归属上市公司股东净利润3609万元，同比下降78.6%，EPS0.08元；单4季度公司实现营业收入8.1亿元，同比下降20.2%，归属上市公司股东净利润-4004万元，同比下降164.2%，单季EPS-0.08元。2015年利润分配方案为：每10股派发现金红利0.1元（含税）。

  我国2015年水泥行业需求低迷，景气下行，全年水泥产量同比下降4.9%;2015年公司熟料销量418万吨，水泥销量1327万吨，分别同比下降8.6%和5.6%，加之水泥价格下降，量价齐跌导致公司主营收入同比下降、业绩同比下滑。

  毛利率同比下降，期间费率整体上升

  报告期内，公司营收同降17.9%;公司综合毛利率21%，同比下降1.7个百分点；销售费率和管理费率分别为5.3%、13.6%，同比分别上升0.3、1.6个百分点，财务费率为1.5%，同比下降0.5个百分点；期间费率20.4%，同比上升1.3个百分点。报告期内财务费用下降幅度近40%，销售费用同比下降13%，管理费用同比下降7.4%，但营收下降导致期间费率整体上升。单4季度，公司营收同降20.2%;综合毛利率23.8%，同比下降0.6个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、22.1%和2.1%，同比分别上升0.3、4.7和0.9个百分点；期间费率29.9%，同比上升5.9个百分点。营收下降期间费率上升，其中管理费率同比和环比上升幅度较大。分业务，2015年公司水泥熟料等建材行业营收同比下降19.8%，毛利率20.4%，同比下降2.3个百分点；基础设施业务营收同比上升11.2%，毛利率46.8%，同比上升12.9个百分点；建材行业营收占比96.9%，基础设施业务营收占比仅为2%。分区域，河南省内和省外营收分别下降18.7%和43.5%。

  水泥主业景气差拖累业绩，布局城市基建板块

  2015年水泥行业景气度持续低迷导致公司营收下降，利润降幅尤大。公司2015年11月完成收购河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权，主营业务扩展至城市基础设施建设，目前主要以BT、PPP等模式从事郑州航空港区的道路、水务、河道治理等业务。郑州航空港区经济发展迅速，公司进军城市建设业务的产业多元化战略的实施将为中长期业绩的稳定增长和增厚提供明显助力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.31、0.40元，目标价20元，维持“买入”评级。