[原创]透过财务指标窥视山水水泥症结所在

  山水水泥股权争夺战的硝烟还未落幕，清盘事件又将其推上了风口浪尖。纵观山水水泥经营历史，2014年之前，企业的各项经营指标，无论是盈利能力还是运营能力，在水泥上市公司中，均处于中等偏上水平，2014年至2015年上半年，受市场需求下滑影响，公司盈利能力大幅下降。今年上半年，公司出现亏损近10亿的经营惨状。

  股权之争已经被业内各种舆论不断翻炒，清盘事件尚未尘埃落定，那么山水水泥的财务情况到底如何呢？各类财务指标与其他水泥上市公司相比如何呢？本文仅从山水水泥公开的财务资料进行梳理，希望读者能从中发现山水水泥内部经营症结所在。

  通过前期的资本积累，山水水泥资产总量排到上市水泥公司（以水泥业务为主的上市公司）前十名，公司水泥、熟料产能也常年处于全国前十名的排行榜之上。

  表1：山水水泥上市以来产品销量、产能变化

  数据来源：山水水泥历年年报，中国水泥网研究院整理

  2006年至2012年，公司整体营业收入和利润增长幅度在所有上市水泥公司中名列前茅，与国内水泥行业标杆企业海螺水泥对比，差距不是很大。而从2013年开始山水水泥净利润情况开始下滑至上市公司排名靠后的位置。

  表2：山水水泥历年净利润及营业收入同比增长情况与海螺水泥比较（单位：%）

  数据来源：上市公司财报，Wind资讯，中国水泥网研究院整理

  盈利能力指标良好

  2005年至2013年公司各类财务指标在上市水泥公司中排名处于中等偏上水平，其中2005-2006年盈利指标名列前茅，净资产收益率水平处于排行榜中首位，总资产收益率水平也在前五名之内。2012年山水水泥总资产收益率在水泥上市公司中排名第一位（见表3）。同时山水水泥的期间费用率也比较低，说明企业成本控制能力也处于中上等水平。公司历年销售毛利率水平处于中等偏下水平，这与公司业务集中地为山东，区域市场水泥价格较低有关。

  表3：上市水泥公司历年总资产收益率（ROA）指标比较（单位：%）

  数据来源：上市公司财报，Wind资讯，中国水泥网研究院整理

  注：上表统计的水泥上市公司共16家，摒除了资产规模偏小、财务状况稳定性较差的企业，同时排除了像中国建材、中材股份、金隅股份等业务板块较多且水泥之外业务占比较大的上市企业。

  表4：16家水泥企业中山水水泥历年盈利指标排名

  数据来源：上市公司财报，Wind资讯，中国水泥网研究院整理

  偿债能力指标排名靠后

  从偿债能力指标来看，无论是长期偿债能力还是短期偿债能力指标，山水水泥的数据排名在16家水泥上市公司中均处于较低的位置，尤其是长期偿债能力指标，在16家水泥上市公司中山水水泥的资本负债率几乎是最高的。也就是说从财务指标来看，山水水泥的长期偿债风险较大，短期偿债风险相对略小，但与其他公司相比仍然处于风险偏高的水平。

  表5：16家水泥上市公司中山水水泥历年偿债能力指标排名

  数据来源：上市公司财报，Wind资讯，中国水泥网研究院整理

  营运能力中等偏上

  从营运指标来看，山水水泥的总资产周转率、营业周期和存货周转率指标在上市水泥企业中排名靠前，说明公司的资金周转速度较快，销售能力、营运能力较强，应收账款周转率指标排名在2009年开始下降，与公司商品混凝土业务的拓展有直接关系。

  表6：16家水泥上市公司中山水水泥历年营运能力指标排名

  数据来源：上市公司财报，Wind资讯，中国水泥网研究院整理

  整体来看山水水泥的营运能力与企业盈利能力都是比较优秀的，但偿债能力对于投资者来说存在较大风险。而这对于内部运营变化较小，且未来正常运营概率较大的上市企业来说仍具有较大的投资价值，高风险能够带来较高的收益，而对于因各种变化导致未来正常运营概率较小的企业来说，投资者介入的风险就大于收益。