国企整合成重组领域重头戏 六主线勾画投资路线图

  在国企的改革过程中，并购重组也正发挥着重要作用。据记者粗略统计，今年以来已先后有50多家国企披露了重组预案，最近一例就是招商地产的重组，交易完成后总市值为1897亿元，将超过万科与绿地成为A股第一大房企。

  在业内人士看来，推动国企重组整合已成为深化国企改革的重要方式之一，监管层频繁发文，无疑将加速国企并购重组进程。未来一段时期内，在国家战略和市场规律的双轮驱动下，国企重组大戏将不断上演。

  国企重组大戏将不断上演

  就并购重组类型而言，国企重组无疑是今年A股上市公司并购重组行为的主基调。从A股上市公司2014年以来的并购重组活动中，这一趋势正越来越明显。尤其是2015年以来，随着资本市场的活跃以及混合所有制改革的不断推进，国有上市公司在并购重组中的参与度快速提升。国企通过并购重组实施混合所有制改革的浪潮延续至今，据记者粗略统计，今年以来已先后有50多家国企披露了重组预案。

  最近一例就是招商地产的重组事件。重组方案显示，新的招商局蛇口将定位为“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”，房地产开发不再成核心业务，取而代之的是园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大业务。在本次交易完成后，招商局蛇口总股本规模将达到80.37亿股，按照23.6元/股的发行价计算，总市值为1897亿元，将超过万科与绿地成为A股第一大房企。

  除了招商地产的重组以外，中国北车与中国南车合并为中国中车 、石化油服与石油工程公司的整合、中船防务和广船国际的资产并购以及航天电子收购航天时代资产等国企并购事项同样令人瞩目。

  申万投资顾问王超表示，今年涉及资产重组领域的上市国企数量虽然不算太多，但其重组体量却整体偏大。比如中国北车与中国南车合并为中国中车，规模也高达762亿元。

  此外，汽车系、南北船方面，也因领导相互调任引发市场关注，引起了市场关于其合并重组的猜测。钢铁行业中，宝钢、武钢也传出过整合的传言。

  国企重组规模将再创新高

  9月24日，《国务院关于国企发展混合所有制经济的意见》发布，《意见》明确了混合所有制改革的基本原则，要求分类、分层推进国企混合所有制改革，并鼓励各类资本参与国企混合所有制改革。这是国企改革顶层设计——《中共中央国务院关于深化国企改革的指导意见》9月13日正式发布后的第二个配套文件。

  证监会等四部委下发的《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》中亦明确，鼓励国有控股上市公司依托资本市场加强资源整合，调整优化产业布局结构，提高发展质量和效益；有条件的国有股东及其控股上市公司要通过注资等方式，提高可持续发展能力；支持符合条件的国有控股上市公司通过内部业务整合，提升企业整体价值。

  招商证券投顾谢国铭表示，推动国企重组整合已成为深化国企改革的重要方式之一，监管层频繁发文，无疑将加速国企并购重组进程。

  根据清科集团旗下私募通数据统计，国资背景兼并重组交易案（不包括关联交易），从2008年至2015年8月份，共发生2039起，其中披露金额的1860起案例共涉及交易金额2239.34亿美元，平均并购交易金额为1.2亿美元。从历年国企兼并重组的具体情况来看，国企兼并重组活跃度和交易规模整体上在波动中呈攀升态势，并购案例数由2008年的18起增长到2014年的481起，达到历史最高水平，年均复合增长率高达72.9%。其中，2009年到2010年，国企并购案例数增幅高达325%，为历年增幅之最。

  交易金额方面，2008年国企兼并重组涉及交易金额372.65亿美元，是2008年到2014年之间的最高值。而今年前8个月的国企兼并重组金额已达到了371.14亿美元。也就是说，今年国企重组交易额肯定会创出新高。

  关注六条国企重组投资主线

  招商证券投顾谢国铭表示，资产重组是国企改革必须要关注的投资机会，主要有四种形式：集团资产注入、央企之间的重组合并、困境企业的并购借壳以及混合所有制改革。

  清科研究中心将未来国企合并重组主要总结为三个类型：一是国企行业内合并重组，即业务处于竞争领域、主业有相关重叠或优势互补的企业进行合并，以避免恶性竞争、增强对外竞争能力和抗风险能力。例如，铁路建设行业的中铁和中铁建、船舶制造行业的中船重工和中船工业集团发生合并重组的概率较大。二是国企行业内兼并收购，主要发生在产能过剩领域，通过兼并收购能一定程度上解决产能过剩问题。例如，宝钢集团和武汉钢铁 、中材和中建材集团可能发生此类资产整合。三是国企行业链整合，实现上下游一体化，增强全产业链竞争力。整合行业集中度低、效益低下、分散在产业链各环节的企业。在国企集团中，有色行业和军工行业进行此类整合的可能性最大。

  民生证券则表示，混合所有制是重中之重，是国企改革重要方向，资产证券化是混改重要途径。短期看好区域战略版国企改革，中长期看好国企改革+“一带一路 ”、“中国制造2025”、油气、电力、金融改革相关投资机会，梳理出六条投资主线：1）区域版国企改革：关注具有区域战略和区域经济特点的国企；2）国企改革+“一带一路”：关注基建行业龙头和具有技术优势的企业；3）国企改革+“中国制造2025”：聚焦积极转型的传统企业、高端制造业龙头；4）国企改革+油气改革：关注中上游企业并购重组、研发型企业强强联合；5）国企改革+电力改革：布局具有成熟销售渠道的地方电网公司和发电企业，具有集团资产注入承诺且业绩良好的电力公司；6）国企改革+金融改革：聚焦具有转型预期、积极布局互联网金融 、具有转板预期、具有混改深化需求、人力成本高但仍未进行股权激励的国企。