江西万年青水泥：水泥盈利探底,关注转型、行业整合进展

  江西万年青上半年水泥销量约919万吨，同比增约11.2%；水泥吨均价约207元/吨，同比降约48元/吨；吨毛利约35元/吨，同比降约37元/吨。上半年地产投资未有明显改善，公司商混收入约5.2亿元，同比降约14.1%；销量约168万方，同比降约13.9%；方毛利约68元/方，同比增约9元/方。

  预计3季度华东水泥景气仍弱，期待4季度价格回升。第4季度旺季来临、基建稳增长实质性推进、地产投资环比改善大概率驱动水泥需求企稳；同时目前价格下大部分水泥企业已有亏损压力，协同保价动力足。

  未来2年公司规划产能仍有新增；积极谋求水泥主业“走出去”、国内资源整合机会，与中建材旗下江西南方水泥的多层交叉持股动向值得重点关注。公司规划新建瑞金3线(5000t/d)，预计2年完成建设；考虑淘汰于都1500t/d的生产线，预计产能净增幅度约8%。上半年公司积极推进海外水泥投资调研，已形成初步设想；公司成本控制能力不错，水泥景气低谷推动区域整合可期。公司与中建材旗下江西南方水泥存在多层交叉持股，当前江西南方经营压力大，区域整合面临新机遇。7月17日江西南方万年青股东大会批准将2014年期末的未分配利润13.6亿元中的6亿元用于现金分红，分红动作系2007年来首次，此举主推力量或在经营压力大的中建材(南方水泥)。

  公司已公告成立产业并购基金，管理层积极谋求创新转型。公司投资9800万元与宁波鼎锋明道投资共同出资设立产业并购基金，公司持股约98%，重点投资已挂牌新三板公司的定向增发、并购机会、期权、优先股、可转债以及拟在新三板挂牌的未上市公司、部分参与PRE-IPO类项目等。

  公司实际控制人江西省建材集团入选市场化用工“三项制度改革”试点；作为竞争类国企，公司后续或有改革预期。预计2015-2017年公司EPS分别约为0.47、0.81、1.10元；考虑公司转型、改革预期，给予公司2016年10倍PE，目标价8.10元。