7%之后的政策风 基建投资再成主力

  7%是一种什么增长？旁人或许不了解，陶智深有体会。

  “我的订单还没有断过，企业也在扩大生产规模，但利润却是越来越薄。”对于7%的第一季度GDP增速，陶智是这么理解的。

  陶智的公司主要为汽车企业提供零配件加工服务，是一家典型的传统制造业的小企业主。陶智告诉《国际金融报》记者，他现在最担心的是，“靠薄利多销，但是这并非长久之计。”

  前些天，陶智还辞退了四个管理人员，把哥哥、姐姐请回来，一个人干二个人的活，“在无法有效扩大利润的情况下，控制成本就成了最紧要的事”。

  陶智说，7%之后，政府势必会出台更多的政策措施来促进增长，对中小企业的扶持政策也会增多。“特别是，如果货币政策进一步放松的话，应该会在一定程度上缓解我们的融资压力”。

  4月15日，中国公布第一季度经济数据，六年来最低的GDP增速，瞬间砸落涨势正劲的A股。但很快，4月16日，A股继续上扬，似乎已经越来越习惯“新常态”。和陶智一样，市场也在期待，新的政策风该往何吹、如何吹。

  7%的国内国外

  国内经济结构调整对GDP增速造成一定的拖累，全球疲弱的经济大环境同样制约了中国经济的增长

  4月15日，国家统计局公布2015年第一季度国民经济运行情况。数据显示，2015年第一季度，中国国内生产总值（GDP）140667亿元，同比增长7.0%，创下近六年来最低点。尽管如此，市场对于中国GDP增速的下滑并不太意外，此前多数机构预测中国第一季度GDP增速会延续放缓势头。

  “经济从增长指标来讲没有滑出合理区间。”国家统计局新闻发言人盛来运说，由于处在“三期叠加”的特殊时期，新动能体量短期内难以弥补传统动力的消退带来的影响。因此，对于一季度经济速度的回落应该是在预期之中的。盛来运进而指出，总的来看，一季度国民经济运行总体平稳，尽管经济增速有所放缓，但就业形势、居民消费价格和市场预期基本稳定，结构调整稳步推进，转型升级势头良好，新生动力加快孕育，积极因素不断累积。

  “从拉动中国经济增长的‘三驾马车’来看，外贸和投资的增长都出现显着下滑，但是消费则尚未能在短期内有显着的增长进而成为拉动经济增长的主力，而这正是中国经济结构调整所必须经历的过程。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时指出。

  根据海关总署在4月13日发布的外贸数据显示，一季度进出口总值同比下降6％。其中，出口3.15万亿元，同比增长4.9％，进口2.39万亿元，同比下降17.3％。

  1-3月全国固定资产投资（不含农户）77511亿元，同比名义增长13.5%，增速比1-2月回落0.4个百分点，更低于去年四季度14.7%和去年同期17.4%的增速。一季度房地产投资和制造业投资均继续下滑，拖累整体固定资产投资增长。尤其，一季度全国房地产开发投资16651亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-2月份回落1.9个百分点。

  盛来运表示，出口、投资、消费“三驾马车”中，消费对一季度GDP贡献最大，社会消费零售总额实际增长10.8%，与去年的10.9%基本持平。“去年一季度消费贡献将近60%，预估今年会差不多，当然还要以最后的数据为准”。

  数据显示，一季度GDP结构向好，第三产业增加值占GDP的比重为51.6%，比上年同期提高1.8个百分点，高于第二产业8.7个百分点。工业内部创新升级步伐加快，城乡居民收入差距进一步缩小，节能降耗继续取得新进展，一季度单位GDP能耗同比下降5.6%。

  而除了国内经济结构调整对GDP增速造成的一定的拖累之外，当前全球疲弱的经济大环境同样制约了中国经济的增长。尽管，由于进出口商品价格的变化，一季度顺差增加，出口对经济增长的贡献比去年有提升。

  不过，对于中国外贸进出口发展面临的内外部环境，海关总署新闻发言人黄颂平在日前的国务院新闻办发布会上分析称，当前，世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期，总体复苏疲软，态势难有明显改观；同时，国内经济下行压力加大，发展进入新常态，进出口总体下降，但外贸发展质量效益有所改善。

  虽然，美国已经成为经济复苏势头最为强劲的国家，更在其他国家仍普遍实施量化宽松政策之际已然迈出收紧货币政策的步伐，但是不断反复的经济数据令美联储在加息门槛前犹豫不决。最新的美国经济数据更是不容乐观。美国3月零售销售月率仅增长0.9%，这已经不是第一项不及市场预期的一季度美国经济数据。而接连不断的坏消息引发市场对美国经济增长放缓的顾虑，认为近期经济的疲软可能不仅仅是受此前冬季恶劣天气的影响。

  作为世界第四大经济体的德国同样难以独善其身。4月15日，德国经济部公布月度报告指出，德国2015年一季度可能无法达成像2014年底那样高的增长率。德国去年第四季度经济增长0.7%。德国商业银行经济学家索尔维恩指出，第一季度实际GDP的增长率可能会在0.5%以下，低于大部分业内预测人士的估计。德国尚且如此，欧元区其他国家更是举步维艰。

  新兴经济“新常态”

  在发达经济体始终难以踏上复苏的康庄大道之际，新兴经济体开始陷入集体失速的困境

  凯投宏观监测46个新兴市场初步数据。该机构预测，新兴市场今年第一季度平均同比增速将放缓至4%，低于去年四季度的4.5%，这也是自2009年第四季度3.9%增长率以来的最低水平。

  研究机构Markit Economics首席经济学家威廉姆森称：“根据我们对官方数据的分析，新兴经济体第一季度GDP增速将跌至5%以下，这将是自2009年第三季度以来最疲软的增长步伐。”

  以巴西为例，该国今年第一季度经济似乎已下滑至负1.24%，去年第四季度则为负0.3%。作为新兴经济体中亮点的墨西哥，今年第一季度增速或从去年第四季度的2.6%跌至2%。“新兴经济体当前的增速放缓和6年前金融危机时的放缓有所不同。金融危机是外部冲击，新兴经济体能够较快恢复。”

  凯投宏观首席新兴市场经济学家西林说，“此轮放缓的形成时间更长，且主要由内部因素驱动。”他预计放缓势头将代表一种“新常态”，很可能持续10年左右。

  虽然7.0%的增速创下了六年来的新低，但是却很难说中国经济已经触底。当前更为普遍的看法则是，中国经济未来将继续面临下行压力。盛来运在新闻发布会上指出，中央经济工作会议和政府工作报告都曾提到，中国经济目前正处在新旧动力转换阶段，今年经济运行的困难比去年要多，经济存在下行压力。

  4月13日，世界银行下调对东亚和太平洋发展中地区及中国2015年经济增长预测，并警告称全球不确定性可能带来“严重”风险。

  世界银行预计，包括中国在内的东亚和太平洋发展中地区经济在2015年和2016年各增长6.7%，低于2014年的6.9%。中国经济2015年增长率或将从上年度的7.4%放慢至7.1%，2016年继续减速至7.0%。而该行此前对今明两年的增长预估分别为7.2%和7.1%。

  “展望第二季度，经济反弹力度或有限。一是产出缺口持续为负，PPI已连续37个月负增长，工业通缩延续。目前跌幅持续扩大趋势有所改变，未来PPI跌幅可能继续收窄，但年内负增长态势仍将继续。”兴业银行首席经济学家鲁政委在接受《国际金融报》记者采访时表示。

  从已公布的第一季度数据来看，今年的实体经济运行数据难言乐观，投资增速和工业生产都延续了去年四季度的下滑趋势，消费增速平台也出现了下移。虽然贷款增量超出市场预期，并带动社会融资增速企稳，结束了超过一年的下降过程，但大量的贷款被用来偿还此前其他形式的负债，流入实体投资领域的资金可能相对有限，后期经济仍面临一定的下行压力。

  作为传统制造业小企业主的陶智坦言，他的压力主要是融资。陶智说，“一方面融资成本始终居高不下，公司只有一小部分的贷款来自银行，大部分都是行业内朋友之间的融资。但是，现在大家都把资金投向股市，在股市走牛的行情下，我们这样的中小企业融资似乎更难了。”

  另外，不断上涨的人工成本成了陶智的心头大患。“两三年之前，工人的平均工资是2500元左右，现在是3500元左右，涨得实在太快。”据悉，陶智在今年春节后就把在老家的哥哥、姐姐都聘到公司来管理生产流水线，而辞退了4名之前的管理人员。“我父亲还在世时，我们家就是做这一行业的，哥哥、姐姐都有相关经验，完全能胜任。虽然给他们的工资跟之前被辞退的管理人员差不多，但是毕竟是自家人，很尽心尽力，一个人干两个人的活。”

  “没办法，在无法有效扩大利润的情况下，控制成本就成了最紧要的事，幸好家人也都理解支持。”不过，陶智直言，“虽然压力很大，但今年还是有所期待，大环境不好，政府势必会出台更多的政策措施来促进增长，对中小企业的扶持政策也会增多。”

  盛来运表示，短期内，无论国际还是国内都存在经济下行的压力，但是我国经济具有保持中高速增长的潜力和条件，我国政府具有应对复杂局面的宏观调控的经验，并将继续释放改革红利，“我们对经济前景总体看好”。

  降准降息窗口打开？

  货币政策的进一步放松会成为接下来的必然动作。预计今年内将再降准100个基点，此外，央行在第二季度还可能再降息25个基点

  在一季度经济数据的这一瓢冷水下，市场对于后续政策刺激力度加大的期待则是逐渐升温。

  “接下来，‘稳增长’将会成为宏观经济调控的主要目标。”国家信息中心首席经济师范剑平在接受《国际金融报》记者采访时表示。

  国务院总理李克强在4月14日召开的经济形势专家和企业负责人座谈会上强调，经济下行压力加大，要加大定向调控力度，切实把握好稳增长和调结构的平衡，保持经济运行在合理区间，推动升级发展。

  李克强指出，要充分认识我国发展仍具有巨大潜力、韧性和回旋余地，按照中央经济工作会议的要求，坚持稳中求进的工作总基调，保持定力，灵活施策，在区间调控的基础上加大定向调控力度，针对新情况新问题，用好多种政策工具，守住稳增长保就业增效益的基本盘。

  “货币政策的进一步放松会成为接下来的必然动作。”范剑平认为，货币政策的调整应该有前瞻性、灵活性和有效性。预计二季度仍有降息的空间，早降早主动，加大定向宽松力度，引导宽松的资金更多地涌向发展新经济、支持科技创新、支持民生等方向，也包括支持关系到未来发展后劲的基础建设方面。

  中国3月份消费者物价指数同比增长1.4%，较2月持平。中外金融机构专家分析称，中国CPI进入“1时代”为货币政策“向松调节”提供了空间。“物价水平低位平稳运行，保持低通胀态势，为货币政策向松调节提供了空间。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，“在国内经济增速放缓和美联储加息预期增强的背景下，货币政策将进一步趋于宽松。”刘学智分析，欧盟物价已连续3个月负增长，美国物价出现持续零增长，外部环境整体处于低通胀水平。当前中国宏观经济基本面对物价的推升力度不足，央行多次降准降息，但目前并未带来大量流动性投放，不具备大幅抬升物价水平的货币条件。

  与此同时，第一季度金融数据的总体偏弱的状态，同样令市场预期未来货币政策放松的可能性较大。今年第一季度社会融资同比下滑19%，3月份社会融资增量更是较去年同期下滑9134亿元。3月份社会融资总额为1.18万亿元，保持疲软态势，低于去年同期的2.1万亿元。表外融资在社会融资总额中比例在第一季度下降至8.4%，这是2009年以来的最低水平。

  另外，3月份M2的增速放缓至11.6%，低于上个月的12.5%，也略低于政府目标12%。“这主要是由于央行通过降准、常备借贷便利和中期借贷便利等货币政策工具为市场注入了流动性。事实上，2-3月份常备借贷便利和中期借贷便利的存量增加了3290亿元，其效果相当于降准30个基点。因此，境内市场的流动性状况显着改善，其中，反映流动性状况的7天回购利率在近期一度降低至3.0%以下，低于３月中的4.5%。但是，只有通过降准才能维持市场流动性的宽松。”

  澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，“M2增速的放缓意味着未来货币政策进一步放松将仍有空间。”

  刘利刚预测，中国今年内将再降准100个基点，其中第二和第三季度将分别降准50个基点。此外，央行在第二季度还可能再降息25个基点。“近期股票市场大幅上涨可能将推迟宽松货币政策推出的时间。如果这样的情况发生，央行将更多地使用公开市场操作，例如常备借贷便利和中期借贷便利来使得未来几个季度的货币市场利率维持在较低水平。”

  汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，3月份货币供应量数据表明中国信贷增速尚不足以抑制经济活动放缓及通胀下降，预计央行将在未来几个月、甚至未来几周放松货币政策。招商银行高级分析师刘东亮表示，尽管一季度GDP增速守住7%，但下行压力仍在加大，经济筑底已被证伪，此前的刺激政策力度不足，政策放松节奏过慢，若不加快宽松政策落地，预计第二季度经济将大概率延续下滑势头，信用环境将继续恶化，因此可判断第二季度货币政策、财政政策将同步发力，降息、降准各有2次，并将加大定向宽松的覆盖面。

  实际，央行最近一次降息就在3月1日，也是继2014年11月宣布降息后半年内第二次降息。2月5日，央行下调了金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2月16日，央行定向下调人民币存款准备金率1个百分点，均执行16.5%的人民币存款准备金率。[Page]

  基建投资再成主力

  接下来的季度，随着政策效应的进一步显现，基建投资将继续成为“稳增长”主动力

  货币政策持续宽松的同时，财政支出力度也明显加大。

  尽管，一季度全国固定资产投资（不含农户）77511亿元，同比名义增长13.5%，但是从具体各个产业来看，第三产业中，一季度基础设施投资（不含电力）同比增长23.1%，增速比1至2月份提高2.5个百分点。其中，水利管理业投资增长15.8%，增速提高0.2个百分点；铁路运输业投资增长14.9%，增速提高0.4个百分点。

  “基础设施投资一季度已经企稳上行，接下来的季度，随着政策效应的进一步显现，基建投资将继续成为‘稳增长’主动力。”范剑平表示。

  4月16日，交通部新闻发言人徐成光在交通运输部新闻办2015年度第二次例行新闻发布会上表示，第一季度铁路公路水路完成固定资产投资3205亿元，同比增长15.2%，增速较去年同期加快3.8个百分点。其中铁路（含基本建设、更新改造和机车车辆购置）完成投资826亿元，增长15.8%；公路建设完成投资2109亿元，增长14.5%；水运建设完成投资244亿元，增长14.8%。

  “尽管现在固定资产投资增速在回落，房地产投资增速回落比较大，但中国投资的潜力还是比较大的。今年基础设施的投资，一季度增长是23.1%，比去年同期加快了0.6个百分点。中国的基础设施在过去多年来，在各级政府大力打拼下，基础设施取得了巨大的成就，但是人均的基础设施水平和发达国家相比仍然有巨大的差距。无论是铁路还是公路，尤其是中西部地区差距更大。现在一些环境保护的设施，民生改善相关的设施，这方面都有很大空间，包括地下管网建设、环保这些方面，基础设施的投资空间依然很大。”盛来运表示。

  3月28日，国家发改委、外交部、商务部三部委联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。同日，国家主席习近平在2015博鳌亚洲论坛的开幕式进行主旨演讲时表示，目前已经有60多个沿线国家和国际组织对参与“一带一路”建设表达了积极态度。亚投行筹建工作迈出实质性步伐，丝路基金已经顺利启动，一批基础设施互联互通项目已经在稳步推进。

  从各地方已公布的“一带一路”拟建、在建基础设施可以看到规模已达到1.04万亿元。其中，铁路投资近5000亿元，公路投资1235亿元，机场建设投资1167亿元，港口水利投资超过1700亿元。基础设施建设依然是投资重点领域。对此，中国民生证券研究院执行院长管清友表示，考虑到基础设施的建设周期一般为2至4年，2015年国内“一带一路”投资金额或在3000亿至4000亿元左右；而海外项目(合计524亿美元，每年约170亿美元)基建投资中，假设1/3在国内，2015年由“一带一路”拉动的投资规模或在4000亿元左右。

  有机构测算，未来十年间，亚太区域基础设施投资需求将达8万亿美元，潜在空间巨大。除中国外的18个亚投行成员国，2012年固定资产投资总金额为1.12万亿美元，而且这一投资额还在不断增长。这对中国的高铁、核电、工程承包设计和工程机械行业来说，相当于每年提供6万亿-8万亿元人民币的大市场。

  与此同时，近期房地产政策的放松也将为未来经济发展提供动力。“房地产行业是一个非常重要的行业，它的关联效应比较大，一头连着投资，一头连着消费，所以保持房地产的稳定健康发展至关重要。”盛来运指出。

  一季度，全国房地产开发投资16651亿元，同比增速为8.5%，这也是全国房地产开发投资增速首次跌破10%，达到历史新低。住建部政策研究中心主任秦虹也表示，房地产毫无疑问是国民经济的重要产业，房地产产业链很长且关联度非常高，所以房地产市场的稳定发展对国民经济的稳定发展作用非常大。

  3月30日，住建部、国土部、央行等6部委出台了稳定楼市的新政。之后，上海、深圳、四川等地也纷纷出台公积金新政，进一步为购房者“减压”。瑞银证券首席经济学家汪涛表示，一季度经济数据疲弱、房地产活动持续下行，促使决策层在3月底放松了房地产政策，下调了二套房贷首付比例，并降低了住房销售免征营业税的年限。预计这些措施可以改善购买力、提振市场情绪，从而稳定销售。

  盛来运称，虽然房地产的走势还是在分化调整之中，但相关政策的效应也在不断地显现，但政策的显现需要一个过程。

  4月10日，国务院发布落实政府工作报告重点工作部门分工的意见指出，住建部、财政部、央行等15个部委应坚持分类指导，因地施策，落实地方政府主体责任，支持居民自住和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。

  因此，市场人士普遍认为，在此背景下，房地产政策将会继续趋于宽松，且会根据市场变化进行调整，也就是说，为了延缓房地产下滑，楼市的工具箱里还将祭出多个储备政策。

  7%拉不停股市

  转型虽在艰难进行，但现在已经看到了好的苗头和趋势，这为股市增长奠定了基础

  随着中国一季度GDP数据的出炉，4月15日，中国股市应声下跌，两市各个板块全面下滑，沪指跌破4100点整数关口。截至收盘，沪指跌1.24%，报4084.16点，成交7731亿元；深成指跌2.82%，报13646.6点，成交5794亿元，创业板大跌4.58%。近2000只个股下跌，其中104只个股跌停。

  尽管如此，投资者对于股市却少有悲观预期。习惯每个交易日都到住家附近证券营业厅看盘的资深股民蔡毓芬对《国际金融报》记者说：“除了手头上一直持有的两只大盘股，我在星期二（4月14日）就基本清仓了，尤其是创业板的股票全部清掉。一季度经济数据出来之后，股市盘整是预料之中的事。”

  “但是股市正处于牛市的这种行情不会被改变，而且这一波行情应该还会持续较长一段时间。六年熊市都熬过来了，牛市刚刚开始，现在很有信心。”蔡毓芬表示。

  4月16日，尽管上证50和中证500股指期货上市，但是当天沪深股指双双走高，分别录得2.71%和2.35%的涨幅。一季度经济数据对股市的影响可以说是稍纵即逝。多数证券业内人士都认为，大盘目前出现的震荡应该是短暂的调整，缓过来以后后市还会继续往上走。

  申万宏源研究联席总监钱启敏表示：“这应该只是短期调整，从开户数和保证金数据可以看出，投资者对未来行情的预期依旧很强。”最新数据显示，上周（4月6日-4月10日）证券保证金净流入2730亿元，连续三周净流入；上周两市新增A股账户数达168万户，创下有统计以来的新高。

  “股市上涨蓄势已久。此前6年经济在平稳增长，而股市一直沉寂，现在转型又给了人们新的预期，其中高新技术企业特别是互联网业的发展，为转型提供了新动力。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求指出，这轮股市上涨从2014年11月开始，有其必然性。

  吴晓求表示，一方面是经济增速从2008年-2014年间有较好的增长，转型也在艰难进行，并且已经看到了好的苗头和趋势，这为股市增长奠定了基础。此外，过去几年作为支柱产业的房地产从2014年开始作用下降，人们对地产的预期下降，大量资本转向资本市场，也是推涨股市的动力。

  4月15日，人民币兑美元即期汇率早盘续升，中间价结束三连跌。交易员表示，近两日人民币小幅反弹主要受美元指数下跌带动。一季度经济数据基本符合预期，未对外汇市场造成大的影响，短期汇率仍然预期稳定。

  “一季度外汇占款大幅下滑2521亿元，尤其是3月份外汇占款更是减少2307亿元，创下单月减少历史新高，3月人民币重新升值背景下，外汇占款大幅减少值得关注，结合3月美元/人民币中间价出现跟跌不跟涨的情况，这似乎显示央行有干预维稳的迹象。再结合3月外汇贷款收缩，总体来看，3月人民币的反弹有央行主动引导的成分，这缓解了市场对人民币贬值的预期，但是并没有改变市场对人民币汇率的谨慎态度，市场不太可能出现追高人民币的行情。未来人民币可能还将在双向波动中盘整。”新加坡华侨银行经济分析师谢栋铭指出。

  而向来对中国经济数据有着敏感反应的澳元，在数据出炉当天虽然一度出现大幅下跌，但是随着纽约汇市开盘，美元受美国糟糕经济数据影响而承压，澳元转跌反升，并迅速扩大涨幅。（文中陶智为化名）