宁夏建材：区域需求制约 全年业绩小幅下滑

  事件描述

  2014年业绩预告：全年营收38.9亿元，同降7.5%；归属净利润2.7亿元，同降9%，折EPS0.57元；Q4来看，营收7.8亿，同降30.41%；归属净利-665万元，同降107.02%，折EPS-0.01元。

  事件评论

  区域需求偏弱，全年出现负增长放缓。2014年全年来看，宁夏地区需求不景气，全年水泥累计增速-6.1%，与13年20.3%的增速相比，出现大幅下滑。

  公司层面看，公司2014年吨收入286元，同比下降12元；吨成本受益煤价下跌改善了8元，因此测算吨毛利下滑了4元左右。费用和营业外支出基本平稳，综合来看，吨净利下降3元至22元，最终实现归属净利润2.7亿，同比下降9.7%。

  Q4下滑明显，制约全年表现。4季度看，整个区域需求放缓加剧，价格跌幅也有所扩大；公司层面看，14Q4收入7.8亿，同降30.41%,主要源于量价齐跌（预计销量跌幅20%,价格跌幅30元左右）。最终来看，Q4归属净利-665万元，同降107%。

  积极布局混凝土，夯实产业链优势。公司报告期内现金收购宁夏赛马科进混凝土49%的股权（收购完成后，对其持股100%股权），我们认为这是公司凭借多年的经营积蓄进一步加大在商混领域布局，夯实区域混凝土领域的龙头地位（目前公司在宁夏搅拌站超过15个，是区域商混龙头）；同时混凝土业务毛利率高于水泥，随着其收入占比的提升（公司14H占比近20%），未来也会对业绩构成一定提振。

  区域无产能冲击，15年或是格局改善新起点。宁夏已无新增产能，而需求端受益一带一路的推进有望复苏，全年格局至少比14年有所改善。