2015年货币环境料不会更宽松

  1月15日，央行发布了“2014年金融统计数据报告”，其中有三个数据值得特别关注。一是2014年新增人民币贷款为9.78万亿元，创下历史最高纪录，此前的最高纪录为2009年的9.59万亿元（2014年新增本外币贷款超过10万亿元，但比2009年少）。二是2014年新增人民币存款为9.48万亿元，是2009年以来的最低纪录，也是第一次新增人民币存款少于新增人民币贷款。三是第四季度国家外汇储备减少约700亿美元，第三季度外汇储备减少了1000亿美元，外汇储备连续两个季度减少，这在历史上也是第一次。

  据此，我们可以形成一些大致的判断：2014年的货币金融环境实际上是比较宽松的；2015年的货币金融环境很难变得更宽松。

  2014年M2余额增长率为12.2%，低于预期目标；人民币贷款余额增长率为13.6%，也低于往年的水平。这使一些人形成了货币政策偏紧的印象，再加上经济增长放缓，因此一直有人呼吁央行降准、降息，以使货币政策更宽松。但从增量来看，信贷其实并不紧。贷款增长率的下降是对GDP及固定资产投资增长放缓的适应。

  去年三季度，信贷确实出现了偏紧的情况，当季新增人民币贷款同比是减少的。这可能是商业银行对不良贷款率上升的反映。但随着央行通过MLF投放基础货币，四季度货币和信贷变得比较宽松，当季人民币贷款增加约2.1万亿元，而2013年第四季度人民币贷款仅增加约1.6万亿元。股指在10月之后加速上涨，也反映了四季度的货币环境较宽松。

  分部门来看，2014年住户贷款增量同比减少，而非金融企业及其他部门贷款增量同比增加。2014年企业中长期人民币贷款增加3.83万亿元，而2013年为2.34万亿元。这种信贷结构反映消费贷款、住房贷款的需求下降，与2014年消费品零售额、住房销售额下降是相适应的；对信贷需求的增长主要来自于政府主导的基础设施建设。信贷对投资的支持力度是比较强的，但投资增长仍然放缓，说明经济增长不是靠放松信贷就可以拉动的。

  2015年，贷款增长将受到存款增长的制约。2014年贷款增量大于存款增量，这意味着存贷比大大提高了。2013年，本外币贷款余额与本外币存款余额的比例为71.6%，而2014年这个比例上升到73.9%，在这个比例背后，是更多银行的存贷比指标逼近75%的上限，它们在2015年增加贷款的能力将受到限制。央行已将同业存款纳入各项存款，但难以根本改变存款增长制约贷款增长的状况。

  外汇储备是制约存款增长的因素之一。央行通过购买外汇投放基础货币，居民通过兑换外汇获得存款。当外汇储备少增甚至减少时，存款增长也会动力不足。2015年，外汇储备少增甚至减少的可能性比较大，这将制约信贷增长的空间。