江勋：水泥行业再创新高 2020风大浪险

       12月13日，“2019第一届大宗建材现货产品交易大会”于深圳召开，中国水泥网总经理江勋带来《水泥行业再创新高 2020风大浪险》的精彩报告。江勋从2019年水泥宏观供需情况解读，水泥价格走势和行情盈利情况，未来水泥供需变化展望等三个方面同与会代表进行了深入交流。

　　中国水泥网总经理江勋

　　2019年水泥宏观供需情况

　　众所周知，水泥建材行业是一个与经济周期联系非常紧密的行业，宏观经济的波动将直接反应到水泥的需求上，房地产和基建是水泥需求的“双引擎”。今年以来我国的经济下行压力大，投资增速降低，但在房地产的支撑之下，今年水泥需求不断增长。

　　具体来看，2017-2018年水泥产量连续下滑，从2014年峰值接近25亿吨下滑至2018年22.1亿吨。2019年1-10月全国水泥产量约为19.1亿吨，同比增长5.8%。根据水泥大数据研究院预测，今年全年水泥产量在23亿吨左右，同比增长4.3%。

　　历年水泥产量及增速（数据来源：国家统计局，水泥大数据https://data.ccement.com/）

　　各大区域看，北方需求有明显反弹，华北去年10月开始复苏，1-10月产量增长14.04%，东北增长15.76%，西北增长8.49%。南方则受雨水影响多：华东稳定增长7.52%，中南上半年需求萎缩，8月转增，四季度需求有所释放，同比增3.1%； 西南持续受雨水影响，需求低迷增长2.91%。

　　六大区域1-10月水泥产量（数据来源：国家统计局，水泥大数据https://data.ccement.com/）

　　尽管近几年水泥产量呈现下行趋势，熟料产量却以良好的势头增长。2019年全国熟料产量预计将首次超过15亿吨，同比增长5.54%。这两者产生差异原因是在于水泥内部产品结构的变化，自2016年起，熟料系数连续三年上升，2019年预计熟料系数上升至0.65，意味着吨水泥的熟料消耗增加，低标号水泥占比下降。我们认为可能熟料产量更能代表真实的需求。

　　房地产方面，房地产投资额中与水泥直接相关的是建安支出，2017年是建安支出投资的一个高峰，全年投资达到7.86万亿，2018年萎缩，今年1-10月，建安支出6.72万亿，同比增长6.65%，全年投资额有望超过2017年高峰。水泥需求主要对应在房地产建设施工的前中期，从施工层面也可观察到今年地产水泥需求增长，新开工面积继续增长，但增速同比下降，竣工面积降幅缩窄，竣工速度加快，总施工面积增速同比明显增长，今年房地产施工速度加快。

　　历年房地产新开工面积、施工面积和竣工面积对比（数据来源：国家统计局，水泥大数https://data.ccement.com/）

　　另外，基建端水泥需求预计和去年基本持平。2018年起，受宏观环境和政策影响，基建增速大幅下行，今年尽管维稳，但远远未回到过去两位数的增速。从和水泥需求最相关的交通投资来看，包含公路、铁路等等投资，前三季度投资额为2.23万亿，同比增长0.08%。今年基建投资对水泥需求拉动不明显，估测与去年基本持平。

　　历年基建投资情况（数据来源：国家统计局，水泥大数据https://data.ccement.com/）

　　供给层面。据统计，截至目前新投产9条生产线，产能1209万吨，基本和去年水平差不多，全年下来投产产能比我们预估的要少一半多。这主要是由于超过70%的产能分布在中西南部，过于集中的分布导致有部分已完工的生产线考虑推迟投产。今年全国熟料产能比去年净减少311万吨，随着落后产能工作进入尾声，近两年熟料产能基本稳定在18亿吨上下，未来去产能预计将会通过粉磨站整合退出、产能置换等方式开展，截止目前今年共公示了27个水泥产能置换项目，涉及到新建的熟料产能合计3799万吨。

　　水泥价格走势和行情盈利情况

　　由于需求的增长，供给的紧张，今年水泥行情再创新高。11月25日全国P.O42.5散装水泥价格为495.31元/吨，超过了2011年的历史高点。12月，全国水泥均价超过500元大关。一方面，南方很多地区上半年雨水天气多，近期天气晴好，又是暖冬，挤压的需求得到释放，另外，河南地区执行了严格的环保核查，大批水泥窑线停产，供给大大收缩，造成价格飙涨。由于价格疯涨，河南省建筑材料工业协会为稳定市场，采取了多项措施，目前来看，已有成效，近期河南价格有所回落。因此此次的河南水泥价格意外上涨并非是单纯的市场因素，也非持续性的政策导致。市场会逐渐恢复常态。

　　综合来看，今年水泥价格振幅相比前两年减小，11月月均价涨幅最大为4.96%，价格区间缩窄，今年预期价格区间预计在440元/吨到510元/吨之间。

　　从各个地区的水泥价格来看。截至2019年12月10日，共有11个省市地区均价超过500元。上涨的地区有19个，涨幅居前福建（21.12%）、新疆（19.34%）、广东（18.06%）、广西（17.04%）、江西（12.15%）。由于前三季度受雨水天气影响，两广需求受到抑制，11月需求释放，拉动本地和周边福建、江西地区价格上涨。下跌的地方有12个，贵州（-18.29%）、吉林（-7.71%）、辽宁（-7.99%）。主要是由于自身需求较差，导致价格下跌。

　　全国P.O42.5散装水泥价格走势（数据来源：水泥大数据https://data.ccement.com/）

　　受水泥价格上涨影响，今年水泥行业利润保持了良好的增长态势。根据工信部数据，今年1-9月全国水泥行业实现营业收入7199亿元，同比增长14.3%；利润总额1318亿元，同比增长25.3%，中国水泥网预计全年水泥行业营业接近万亿元，利润总额预计在1780亿元左右。行业利润再创新高，利润率和增长率远超其他工业部门。

　　水泥行业历年利润情况

　　未来水泥供需变化展望及四大风险

　　对于明年水泥行业情况，中国水泥网的大概判断是2020年水泥需求有基建托底，地产虽下行但仍有支撑，水泥总需求预计持平或小幅下滑。2020年水泥价格预计仍有小幅度的上涨，涨幅比2019年继续放缓。明年有可能是水泥行业效益见顶的一年，2021年全行业效益预计将开始会萎缩。对于水泥行业来说，未来价格波动难以预测，环保更是加大价格波动，上下游参与方却缺乏应对价格波动的机制，只能生生承受，行业亟需相应的风险管理工具。

　　当然，当前水泥行业发展仍然存在一些问题，具体来看可以归结为四大风险。

　　1、明年水泥需求有下滑的风险。

　　今年房地产对水泥需求的支撑很明显，由于这两年新开工高速增长，竣工速度慢，未来一到两年将会面临较大的交付压力，竣工的进度有可能会爆发，加上销售低迷，土地购置面积下滑，预计2020年新开工将进一步放缓。房地产面临下行风险，若下行速度过快，水泥需求有下滑的风险，但从新开工向竣工传导决定了水泥需求有一定的支撑，并不会大幅下滑。

　　基建方面，本轮的下行周期开始于2017年8月，随着央企、国企进入去杠杆进程，基建项目缺乏资金支持，难以开展，基建投资增速大幅下滑。

　　在经济下行的压力之下，基建一直以来就是“逆周期”调节的工具，为实现基建逆周期调节功能，2018年10月国家提出基建补短板，这一年来刺激基建政策频发，基建的增速因此基本稳住，刚刚举行的12月政治局会议更提出“加强基础设施建设”。我们认为2020年基建投资有望加速，但在去杠杆未结束前，基建不会恢复过去高速增长，而且基建施工周期较长，对水泥的拉动效应会弱于地产，基建端水泥需求只能维持稳定。

　　综上看，明年的水泥需求将与今年持平或小幅下滑，可能要关注房地产的下行速度。

　　2、现今水泥行业区域之间发展不均衡，明年新建产能主要集中在南方。

　　产能利用率不足50%的省份有6个，主要分布在泛东北地区，局部地区产能严重过剩。泛东北是连年亏损：2017年和2018年，全国水泥行业利润大涨，东北和内蒙古地区合计亏损99亿元。今年的情况估计要好一些。

　　根据研究院统计，2020年预计将新投产32条线，合计熟料产能4924万吨，主要分布在中西南部（54%）、华东（38%）地区、单个省份看广东（16%）、云南（15%）最多。看的更长远，今年截至目前已经公示了27个产能置换项目，预计未来2-3年内建成新产能3799万吨，其中广西、四川置换项目最多。产能的集中投放可能将会对局部市场产生一定的冲击。

　　水泥的消费方主要是建筑和大型项目工程，与固定资产投资，基础设施建设及房地产行业都密切相关。但是在三年蓝天保卫战要求之下，一方面强调要限产停产，水泥行业低碳减排，减少污染，另一方面则面临经济下行压力，基建投资需要提供支撑，工地开工对水泥的消费是刚性的。这一开一停导致在大气管控的短期内地区水泥价格上涨。下游的刚性需求和环保之间产生的矛盾，价格上涨是必然而无奈的。如今年河南的例子，就在重点管控区域。2020年是蓝天保卫战收官之年，预计环保力度只紧不松。行业缺乏风险管理工具：旺季时节频频出现排队也拉不到水泥的情况。一方面价格暴涨，而水泥厂仍无法满足供应量。下游用户没有保障，既无法对冲价格的波动，也无法保证供应。

　　3、明年水泥价格涨幅将会放缓，行业效益恐将见顶。

　　主要原因是随着行业集中度的提升，水泥企业数量一直下降，今年相比去年又少了将近100家，尽管需求可能会有小幅的下滑，中国水泥网分析认为明年水泥价格仍会有小幅的上涨，价格的波动区间为[450,520]。明年行业利润恐将见顶，今年无论是行业利润率，还是营收和利润增长率都有明显的放缓。初步判断，2021年全行业效益预计将开始会萎缩。

　　最后，2020年水泥行业风大浪险，需要警惕风险。房地产端面临下行风险，若下行速度过快，水泥需求有下滑的风险。供给层面忧虑较小，尽管新建产能集中投放，同时环保核查力度严，预计两者带来的影响可以对冲。行情方面，预计2020年水泥价格仍有小幅上涨，但行业亟需风险管理工具。