[原创]2014年混凝土及相关行业上市公司中报点评

  2014年上半年，全国混凝土与水泥制品行业利润同比增长13.27%，与去年同期相比出现了14个百分点的回落；从产量来看上半年商品混凝土、预应力混凝土桩均出现增速明显下降的情况，混凝土压力管产量同比增长20.62%，增速比去年同期大幅上涨，同时也是所有混凝土与水泥制品产品中增速最大的；从商品混凝土价格来看，上半年各区域混凝土价格走势平稳，未发生太大波动。

  混凝土与水泥制品及相关设备行业上市公司中除了三个混凝土管道、管材公司国统股份、龙泉股份和青龙管业和上海建工以外，其他混凝土生产、外加剂生产及混凝土设备制造企业上半年净利润均出现同比回落的情况。从这些上市公司的混凝土业务发展情况来看，14家有混凝土生产业务的企业产量大部分有所提升，这些企业上半年产量总和占全国比例近15%，绝大部分企业毛利率比去年同期有所下降。

  整体来看，水泥-混凝土全产业链发展的企业其混凝土业务毛利率要高于单纯以混凝土生产为主的企业，混凝土-建筑全产业链发展的企业盈利能力也要高于单纯以混凝土生产为主的企业。目前水泥企业发展混凝土业务还只是初级阶段，产业链还未实现较好的协调发展，未来水泥企业实现产业链一体化管理和发展将会更利于其建筑产业链及利益链条初始端利润的获取。

1、水泥、混凝土产业链经营上市企业

  2014年上半年，经营混凝土业务的水泥企业混凝土销量均有所提升，除了宁夏建材平均售价降低以外，其他企业的混凝土销售均价也有不同幅度的上涨，但从混凝土盈利情况来看，只有宁夏建材、祁连山两个西北地区的企业混凝土板块毛利率比去年有小幅上涨，其他则均有回落。

  表1.2014年上半年水泥企业上市公司混凝土业务经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  如今，水泥企业已经成为混凝土生产的主要力量，从2012年开始中国建材就成为混凝土产能、产量最大的企业，2014年上半年中国建材旗下南方水泥混凝土销量达到2248万立方米，已经超过2013年产量排行榜第三位的上海建工的2013年全年产量。

  从各企业混凝土平均售价可以看出，东北地区混凝土市场价格最高，中国建材旗下北方水泥混凝土上半年平均售价为370元/立方米左右，但与去年同期相比下降20元/立方米左右；最低为华北、中部地区，华新水泥上半年平均售价为282元/立方米，比去年同期上涨34元/立方米；华南地区广东、广西混凝土价格处于中等偏上水平，华润水泥、塔牌集团上半年混凝土均价为335、321元/立方米，比去年同期上涨35、22元/立方米。

  水泥企业经营混凝土业务盈利水平有高有低，但从整个混凝土行业来说，水泥企业的混凝土业务毛利率普遍偏高。宁夏建材尽管混凝土销量不高，混凝土板块营业收入占总收入比例也不足20%，但其毛利率一直居于高位，不仅高于同样经营混凝土业务的水泥企业，也比其自身的水泥业务毛利率高。

2、混凝土生产企业

  西部建设、海南瑞泽、深天地是三家以混凝土生产为主的上市公司，西部建设是产能产量规模仅次于中国建材的混凝土生产企业，上半年混凝土累计销量在1350万立方米左右，在2014年上半年混凝土产量排行榜上依旧排行第二；海南瑞泽除了商品混凝土以外还有少量新型墙材产品；深天地是以混凝土生产起家的企业，经营混凝土业务已有三十余年，公司向下游延伸至房地产行业，但房地产业务板块规模较小。

  表2. 2014年上半年混凝土生产上市企业混凝土业务经营情况

数据来源：上市公司2014年中报

  上述三家混凝土生产为主的上市企业今年上半年净利润都出现同比大幅下降的情况，西部建设同比下降85.26%，尽管西部建设营业收入较深天地、海南瑞泽高出很多，但净利润却只比海南瑞泽多434.3万元。从公司盈利指标比较来看，海南瑞泽盈利水平最高，无论是销售毛利率、每股收益还是净资产收益率都是三者中最高的，西部建设净资产收益率最低，即企业所有者权益获利能力较弱；从资本结构来看海南瑞泽资产负债率最低，深天地负债率最高，西部建设负债率较去年同期有所下降；从偿债能力来看海南瑞泽的流动比率和速动比率都是最高的，一方面由于公司负债较低，其中流动负债也比较少，流动资产及速动资产对于偿还流动负债来讲负担较小，因此公司有较好的短期偿债能力；从营运能力来看海南瑞泽应收账款周转天数最多，达228天，比去年同期增加30天，应收账款占公司流动资产比例超过50%，表明公司资金回款能力偏弱，需要提高资金管理能力。

  表3.2014年上半年混凝土生产上市公司财务指标比较

  数据来源：上市公司2014年中报

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2.1西部建设

  报告中表示盈利出现大幅下降的主要原因是：“国内市场经济下行，特别是房地产行业不景气，行业竞争加剧，公司产品销售毛利率下降，加之期间费用及计提坏账准备增加，导致公司盈利出现大幅度下降”。从公司财务报表中可以看出，截止到6月30号，应收账款达51亿元人民币，比去年同期增加30.9%，今年上半年尽管坏账准备提取比例比去年有所下降，但由于账面余额大幅增长，因此计提的坏账准备较去年增加32.57%。

  表4.西部建设2014年上半年资产负债情况（单位：亿元）

  数据来源：上市公司2014年中报

  上半年公司流动资产增加9.31亿元，其中应收账款增加21亿元，存货增加0.8亿元，货币资金减少5.21亿元从中可以看出公司上半年垫资较多；从负债情况来看，上半年流动负债增加10.85亿元，其中应付账款增加7.75亿元，短期借款增加1.1亿元。

  从公司应收账款的年限来看，一年以内的应收账款占比93.33%，达50.63亿元，比年初增加23.3亿元，计提坏账准备2.53亿元。应收账款中前五名单位均为中国建筑旗下建筑单位，五家单位欠款总额占应收账款总额的比例为38.27%。与实际控制人的所属企业的关联交易是西部建设应收账款最大资金滞留用户，应收关联方账款占所有应收账款比例高达44.89%。

2.2海南瑞泽

  海南瑞泽混凝土业务营业收入占公司整体营业收入95%以上，其余少量为新型墙体材料。截止到上半年低，公司拥有混凝土生产网点10个，产品基本覆盖海南省主要市县，包括海口、三亚、琼海、儋州等地，是海南省最大的商品混凝土生产企业，具有较大的规模优势。

  2013年底，海南瑞泽增资广东金岗水泥，增资后持有金岗水泥20%股权。2014年9月5日晚间，海南瑞泽公布发行股份购买资产并募集配套资金报告书（草案），拟通过发行股份的方式购买金岗水泥80%的股权。在报告书中透露，公司具有通过兼并重组延伸产业链的现实需求，海南省水泥产量长期处于供不应求的局面，公司近两年岛外采购水泥数量占公司水泥采购总量的27.87%，此外海南省水泥市场价格长期大幅高于内陆地区也为公司水泥采购成本增加压力。2014年1-5月份，海南瑞泽采购水泥月29万吨，其中岛内采购约21.5万吨，平均采购价格385元/吨；岛外采购约7.5万吨，平均采购价格约350元/吨，因此为了降低海南岛内水泥供应短缺给公司正常生产带来的影响并有效平抑水泥采购价格、控制生产成本，公司需要进行向上游延伸产业链。2013年公司水泥采购量为75万吨，如果按照今年上半年的平均采购价格，岛内采购完全改为由岛外供应，那么水泥采购成本就可以降低2500万元以上，能够在很大程度上缩减企业经营成本。

  截至到年中，海南瑞泽应收账款周转天数达到228天，比去年同期增加30天，主要是一年以上应收账款所占比例增加，一年以内应收账款占73.24%，一年以上的占26.76%，比去年同期增加10.88个百分点。上半年应收账款增加0.47亿元，货币资金减少0.38亿元。应收账款中金额前5名单位所欠款金额总计占应收账款总额的9.46%，比例不是很高，且其中四家单位的应收账款年限为1年以内，可以说经营风险较为分散。

  表5.海南瑞泽2014年上半年资产负债情况（单位：亿元）

  数据来源：上市公司2014年中报

2.3深天地

  上半年公司混凝土产量较去年同期略有下降，但营业收入与利润略有上升，但是由于其他板块营业收入出现大幅下降或增幅较小使得公司整体营业收入同比增幅较小。上半年公司加大对混凝土产业板块的投资力度，共新购搅拌车33辆；同时加强预拌砂浆市场的巩固和发展，预拌砂浆处于政府积极推广阶段，且利润率高于预拌混凝土，因此公司有意将预拌砂浆作为利润增长点加大营销力度，有效补充新的利润来源。

  表6.深天地2014年上半年各板块经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  公司上半年应收账款为5.66亿元，应收账款周转天数为215天，较去年同期增加10天；其中一年以内的应收账款比例为81.94%，与今年年初相比比例提高1.15个百分点；应收账款中金额前五名单位欠款总额占应收账款总额的比例为15.91%，其中三个单位的欠款年限为1年以内。

  2014年3月，天地集团控股子公司深圳市天地混凝土有限公司申报的“天地混凝土城市更新单元”项目，已被纳入深圳市规划和国土资源委员会拟定的《2014 年深圳市城市更新单元计划第一批计划（草案）》，5月5日该项目得到市政府批准。该项目拟拆除重建用地面积12475平方米，拟更新方向为新型产业等功能，其中公共利益项目等用地不小于3000平方米。这将在一定程度上拉动公司的房地产后续需求及相应混凝土需求。

2.4上海建工

  上海建工是以建筑施工为主的企业，混凝土业务在其营业收入中占比不大，但其产量规模比较大，在2013年混凝土产量排行榜中排名第三。

  上半年公司下属工业企业新签对外销售合同累计32.78亿元，该板块实现营业收入20.64亿元，占整个公司营业收入比例为3.75%；其中供产销混凝土866万立方米，混凝土预制构件6.9万立方米，混凝土搅拌车588辆。

  表7.上海建工2014年上半年混凝土版块经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  上海建工全资子公司上海建工材料工程有限公司是上海地区最大的商品混凝土生产企业，公司下设13家混凝土分公司，投资控股21家混凝土子公司，其中上海18家，天津、成都、昆山各1家。混凝土设计产能超过2000万立方米，在上海市商品混凝土市场占有率超过30%。同时公司在上海拥有四个预制构件厂、一个大型构件生产基地、一个机模具厂和运输公司等配套单位，具有年产预制构件100万立方米的综合生产配套能力，预制构件市场占有率居上海首位。

  上海建工通过多轮资本运作已经初步形成从设计咨询、投资、房地产开发、建安施工、建筑材料、制造加工等比较完整的产业链，具有较强的综合竞争优势。

  表8.上海建工2014年上半年财务指标

  数据来源：上市公司2014年中报

  由于上海建工主要业务来源为建筑施工，其应收账款较单纯以混凝土生产销售为主的企业量少、回收容易，上海建工应收账款周转天数只有不到35天；其流动比率与速动比率也较为合理一些；盈利能力指标每股收益与净资产收益率均由于混凝土生产企业。但每股收益指标与经营混凝土业务的水泥企业相比仍然偏低。

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3、混凝土关联产业上市企业

  从资本市场去探讨混凝土市场情况一方面看混凝土生产企业，另一方面还可以通过分析混凝土主要原材料、设备供应企业及混凝土下游制品行业上市公司的经营情况来判断混凝土市场概况。

3.1外加剂生产企业

  建研集团是以混凝土外加剂生产为主的上市企业，今年上半年公司实现营业收入8.52亿元，同比增长12.87%；其中外加剂新材料产品营业收入为6.23亿，占公司整体营业收入比例为73%，同比增长15.56%；技术服务营业收入占比12.79%，是公司产品与服务中毛利率最高的。

  今年上半年“福建省建筑节能产品与检测企业工程技术研究中心” 落户建研集团，厦门市重大科技平台项目“海西绿色建筑科技创新平台”通过验收，这两个平台将作为公司发展建筑节能与检测和绿色建筑的综合技术平台，充分发挥在建筑节能、绿色建筑领域的优势，提升产业关键共性技术和重大科技成果的工程化、产业化能力。外加剂芯材料方面，公司科之杰新材料事业部在做强福建市场，夯实重庆、贵州等市场的同时，加大对上海、浙江、江苏、广东、河南、湖南、江西等新区域的开拓，跨区域发展势头强劲，市场占有率不断提高，盈利能力大大增强。今年6月，公司与西部建设签订了《战略合作协议》，在不限于混凝土技术及外加剂新材料等双方业务相关领域建立紧密的战略合作伙伴关系，开启了外延扩展的新模式。

  表9.建研集团2014年上半年各板块经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  建研集团全资子公司厦门检测中心拥有30多年行业经验，是福建省最大的建设工程质量检测机构；全资子公司科之杰新材料集团在2013年度中国混凝土外加剂综合十强排名中居第二位。公司除了技术服务及外加剂新材料以外还有少量商品混凝土以及混凝土砌块产品的生产与销售。

  从盈利水平来看，外加剂生产为主的企业盈利高于混凝土生产及建筑类型企业，且与混凝土生产企业相比其资产负债率比较低，短期偿债能力也相对较强；从营运能力来看外加剂生产企业也面临与混凝土生产企业相同的应收账款难题。

  表10.建研集团2014年上半年财务指标

  数据来源：上市公司2014年中报

  从建研集团上半年应收账款情况来看，92.48%的应收账款是1年以内的，2.3%的应收账款涉及诉讼，坏账计提比例在30%以上，这些涉及诉讼的应收账款中，混凝土生产企业由债权方变为债务方。

3.2制品生产企业

  2014年上半年混凝土与水泥制品生产企业的盈利情况出现较大差异，国统股份营业收入与净利润同比大幅增长，巨龙管业同比出现明显萎缩。各企业收益情况受公司业务分布范围的影响较大，例如国统股份今年上半年东北地区项目营业收入增加275倍，占整体营业收入比例达到63.5%，而巨龙管业的主要业务分布区域华中（营业收入占整体比例为35.67%）地区营业收入同比下降47.03%。

  表11.混凝土管材上市公司2014年上半年经营情况比较

  数据来源：上市公司2014年中报

  横向比较四个企业的各项经济指标可以发现，龙泉股份盈利水平是四者中最佳，但与去年同期相比均有明显回落；龙泉股份的三费占比是四者中最小的，说明企业成本控制能力较强；从公司资本负债及短期偿债指标来看，龙泉股份的资本结构尚可，但短期偿债风险略大；从营运能力指标来看，龙泉股份应收账款周转天数最短，说明资金管理水平最优。

  表12.混凝土管材上市公司2014年上半年财务指标比较

  数据来源：上市公司2014年中报

3.2.1巨龙管业

  分区域来看，上半年公司在华中地区的营业收入同比下降47.03%，华南地区营业收入上涨43倍；西南地区毛利率水平最高。南水北调项目的逐渐完工是华中地区营业收入大幅下降的主要原因，华中地区营业收入占公司整体营业收入比例为36%，该地区营业收入的大幅下降是引起公司整体营业收入同比下降的主要原因。从各地区毛利率水平来看，除华东地区毛利率出现同比增长，其他区域均出现同比下降，华南地区降幅最大，但降后毛利率仍比较高。

  表13.巨龙管业2014年上半年各区域经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  上半年，公司未能在重大合同订单上取得突破，中报显示随着南水北调项目的陆续完工，行业内的主要客户将转向各类地区性输水工程项目，行业竞争将更加激烈，公司盈利能力可能持续下降。7月份公司取得了与中国水利水电十一局引泼入潢项目工程3000多万元的合同订单，但下半年如果未能在重大合同订单上有新的突破，公司将面临严峻考验。因此下半年的工作计划中市场业务开拓仍显得尤为重要。

  上半年，公司在甘肃省肃北蒙古族自治县设立分公司，以提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率；同时公司收购艾格拉斯科技（北京）有限公司100%股权，艾格拉斯主要从事移动游戏的开发、运营，属于互联网信息服务业，具有轻资产特征，营运上表现为收款及时、现金流充沛，与公司的主营业务正好相反，两类业务在行业周期性、资产类型、消费特征等方面具有较强的互补性，成功并购之后公司的单一业务业绩波动风险将得以分散，盈利能力和抗风险能力将得以提升。

3.2.2国统股份

  上半年公司实现营业收入同比增长142.44%，主要原因是东北片区的营业收入出现大幅增长，但是从毛利率情况来看，整体毛利率水平仍比去年大幅下降。主要原因是东北片区的销售合同结算价格为出厂价，折算标准管销售价格每公里约334万元，而去年同期履行的主要合同结算价格为到位价，折合标准管销售价格每公里约415万元，同时由于季节性因素东北和北方片区生产期短，固定成本偏高。

  表14.国统股份2014年上半年各区域经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  上半年国统股份新签署合同订单1.71亿元，按照合同约定的工程进度，预计下半年可完成新签署订单的30%。新订单包括丹东大孤山经济区应急供水工程、日照市北水南调三期工程、湖南省工矿产品购销合同以及其他小额销售合同，截止到年中，前三个项目确认收入仍为零，预计今年下半年及明年上半年这三个项目将为公司来带可见收益。

3.2.3青龙管业

  上半年公司营业收入同比有小幅下降，但由于原材料采购价格降幅较大，净利润同比有一定幅度增长。分区域来看，华中地区营业收入大幅下降，华北地区营业收入大幅上涨，西北地区毛利率同比增长，且是各区域中毛利率最高地带。

  表15.青龙管业2014年上半年各区域经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  报告期内，公司完成了新疆阜康扩建搬迁项目一期工程的建设，同时由于各种原因山西青龙项目、银川经济开发区红墩子工业园区项目等建设进度未达计划，由于有关水利投资工程项目继续延缓实施，公司调整了敦煌青龙项目的建设进度。上半年，公司投资内蒙古兆通管道系统有限公司，占被投资公司股权35%，使得公司在华北地区市场占有率进一步提高。

3.2.4龙泉股份

  上半年，龙泉股份东北地区营业收入大幅增长，华东、华中地区营业收入大幅下降；从毛利率水平来看也是东北地区毛利率有所增加，华东、华中地区毛利率有所下降。

  表16.龙泉股份2014年上半年各区域经营情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  从四个上市企业不同区域的经营情况可以推断，2014年上半年北方地区尤其是东北地区混凝土管材消耗量大幅增长，中部地区尤其是华中地区混凝土管材消耗量大幅下降。随着南水北调项目的逐渐完工，各上市公司开始拓展地方性水利工程项目。

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3.3设备生产企业

  上半年，混凝土设备制造企业混凝土机械板块毛利率均出现同比回落的现象，除徐工机械以外，中联重科、三一重工的混凝土机械板块营业收入出现同比下降。三个公司整体营业收入均出现同比下降情况，受国内固定资产投资增速放缓等因素影响，整个工程机械行业总体需求依旧不足，行业延续调整趋势。三一重工混凝土机械销售收入达101.12亿元，稳居全球第一，占公司整体销售收入比例为51.31%；中联重科混凝土机械销售收入占公司整体销售收入比例为43.11%，徐工机械为13.67%。在国内整体行情趋缓的背景下，工程机械制造企业都在拓展海外发展之路。

  表17. 2014年上半年上市公司混凝土机械板块销售情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  三个企业上半年各项财务指标比较可以看出：三一重工综合盈利水平最好，其净资产收益率达到5.59%，销售毛利率也高于平均水平；资金管理能力最强，应收账款周转天数最短；但是三一重工的资产结构及短期偿债能力却是三个企业中最弱的，同时三费占比最高，说明公司成本控制能力也偏弱。

  表18. 2014年上半年上市公司混凝土机械板块销售情况

  数据来源：上市公司2014年中报

3.3.1三一重工

  三一重工是国内乃至全球最大的混凝土机械生产企业，其混凝土机械板块营业收入占公司整体收入的51.31%，今年上半年，公司混凝土机械销售收入同比下降8.73%，毛利率同比下降7.31%。今年上半年公司各板块营业收入均出现下降的情况，毛利率最大的桩工机械营业收入下降幅度最大，达到27.96%，挖掘机械及其他毛利率出现同比增长。

  表19. 2014年上半年三一重工各板块销售情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  报告期内三一重工国际业务保持平稳，实现国际销售收入54.4亿元，其中中东、北非、印度、拉美等区域实现快速增长。

3.3.2中联重科

  上半年公司混凝土机械及起重机械营业收入均出现大幅下降，而由于环保要求各地政府加大环卫机械采购导致公司环卫机械销售收入有所增加，一定程度上冲抵了其他板块销售收入下降的影响。 从毛利率情况来看，起重机械、环卫机械毛利率出现同比上涨，土方机械毛利率水平最低，同时降幅最大。

  表20. 2014年上半年中联重科各板块销售情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  上半年，中联重科国际化之路又有新的突破，正式完成对德国M-TEC公司并购项目的股权交割，收购全球升降级领先企业--荷兰Raxtar公司35%的股权。同时推进在俄罗斯、印度等国家的海外基地建设；美洲区、中东区（包括沙特）实现营业收入同比增长超过100%，成为公司海外新的业务增长点。

3.3.3徐工机械

  徐工机械的移动式起重机继续保持市场占有率世界领先，汽车起重机国内市场占有率高位增长并稳固在54%。混凝土机械在行业持续下滑的背景下，泵车、搅拌车、搅拌站三大成套性成品国内销量及市场占有率实现稳步增长。

  表21.2014年上半年徐工机械各板块销售情况

  数据来源：上市公司2014年中报

  上半年，徐工机械总投资2亿美元在巴西的徐工制造基地一期项目竣工成产，将以此为基础在南美打造公司第一个国际化样板。徐工品牌主机海外收入持续居国内行业前列，在巴西、澳洲、俄罗斯、中东、中亚等主要发展中国家市场占有率持续居全球行业前三位。

附件：《混凝土及相关行业上市公司2014年中报点评》