秦岭水泥：重组草案盈利预测相对保守 业绩有望超预期

  9月4日，秦岭水泥公告了重大资产重组报告书（草案），拟出售公司全部水泥资产，发行股份购买8家废旧电器电子产品回收利用企业，备考盈利预测14~15年净利润分别为1.76和1.87亿。

  券商简评

  一季度8家标的公司共拆解194万台废旧家电，毛利率相比去年有所提高

  今年1-3月，8家标的公司共拆解废旧家电194万台，营业收入为2.56亿元，净利润为2137万元。单台营收为132元，相比2013年全年平均单台营收124元有一定上升。1-3月家电拆解业务毛利率为45.6%相比去年全年37.6%提高8个百分点。单台营收的上升和毛利率的提升表明公司的盈利能力相比去年有所提升。

  公司预测2014-2015年分别拆解1090和1147万台，我们认为预测拆解数量相对保守

  今年一季度拆解194万台，由于一季度有春节的因素，拆解量要明显低于后面几个季度。另外唐山公司刚刚投入运行，拆解量的释放需要一个过程，广东公司一季度还尚未投入生产，预计马上就要投入生产，因此我们预计后面几个季度的拆解量将比一季度有大幅提升。预测今年二~四季度拆解量分别达到300、330、350万台，2014年全年拆解量有望达到1200万台。行业处于快速增长期，而公司预测的拆解量2015年仅同比增长5.2%,我们认为公司预测的拆解量相对保守。

  公司重组后2014-2015年备考盈利预测归母净利润分别为1.76和1.87亿元，我们认为盈利预测太过保守

  按照我们全年拆解量1200万台的预测，公司2014年营业收入将达到15.8亿元，与重组报告书中预测的15.26亿相差不大。然而按照一季度数据，公司综合毛利率为44%,而2014年全年公司盈利预测毛利率仅26.1%,我们认为太过保守。假设2014年全年毛利率按至2013年的年平均毛利率30%计算，根据公司备考盈利预测的成本费用率，测算出公司2014年的归母净利润将达到2.27亿元，与我们之前深度报告测算的接近。

  内生增长动力充足，外延扩张看点很多

  目前家电拆解主要是“四机一脑”5个品种，而未来几年产品目录有望从5种产品扩容至6大类28个品种。另外现在四机一脑中的拆解中80%以上都是电视，随着基金补贴审核规范的出台，电脑拆解即将放量。随着电脑的放量及拆解电子产品的扩容，未来几年拆解量仍将快速增长，预计行业将保持30%以上的速度增长，公司作为行业龙头将受益于行业的快速增长。重组完成后，公司作为中再生唯一的上市平台，有望获得控股股东其他资产的注入，公司未来看点较多。

  盈利预测与投资建议

  预测公司2014-2016的营业收入分别达到15.8、20.6和25.7亿元，归母净利润达到2.27、2.86和3.51亿元，EPS分别为0.17元、0.21和0.26元，考虑到公司未来的内生增长和外延扩张空间，调高目标价至10元，维持增持评级。

  风险提示

  1）重组失败；2）市场竞争加剧导致利润下降；5）基金补贴力度下降；