华新水泥2014年中报点评：国际化有亮点

  华新水泥于近期公布2014年中报业绩，实现收入约72.7亿元，同比增约9.7%；归属母公司净利润约5.0亿元，同比增约41.7%；EPS约为0.34元。

  点评:

  水泥价格表现靓丽。区域水泥需求平淡，上半年公司熟料及水泥综合销量约2300万吨，同比增约3.8%。核心湖北区域供需格局较好，上半年基本没有新增产能投放支撑水泥价格景气上行；公司上半年吨均价同比增约19元/吨至约268元/吨，水泥及熟料收入约61.6亿元，同比增约11.5%。上半年公司吨毛利约80元/吨(历史第3高位，仅次于11年H1的87元/吨、13年H2的84元/吨)，同比增约29元/吨。

  商混扩张放缓。上半年公司商混实现收入约7.7亿元，同比增约18.4%，增速放缓明显;销量约274万方，同比增约4.1%;毛利率约20.9%，同比降约3.0个百分点。

  塔吉克斯坦熟料线大幅贡献盈利。2013年公司塔吉克斯坦熟料线(3000t/d)投产，率先实现正式的国际化运营;上半年运转稳定，其执行主体华新亚湾水泥实现收入约3.2亿元、净利润约1.5亿元，对公司整体的收入及净利润贡献率分别约为4%、24%;华新亚湾净利率约48%，远高于公司国内盈利水平。

  周转率稳中有升，现金流稳定。上半年公司资产周转率稳中有升;资产负债率较期初降约1.7个百分点、至约59.9%，居于2011年以来的低位；有息负债约102亿元，有息负债率较期初降约0.3个百分点、至约39.7%;经营现金流量净额约15.2亿元，同比增约6.7亿元。

  国内产能略有增长，国际化推进力度加大。上半年公司广东恩平4000t/d熟料线投产，预计下半年华新桑植2500t/d熟料线投产，全年预计新增熟料产能约200万吨。上半年公司塔吉克斯坦第二个熟料生产线已经开工建设;同时完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的40%股权认购，成为后者第一大股东;公司国际化战略推进力度有所加大。

  环保业务仍为战略重点。2013年受水泥窑协同处臵生活垃圾及污泥的细化政策落实较慢影响，公司环保业务投资仅完成计划的13%左右;但环保业务仍将是未来投资重点，目前在湖北、河南、重庆、广东均有多个项目积极推进中，上半年奉节项目已经试产，下半年信阳、武汉污泥二期项目有望陆续试产。

  下半年核心区域有望维持景气高位，但高基数效应下向上空间有限。湖北区域供需格局较好，预计下半年新增熟料产能约155万吨，冲击有限；但2013年下半年区域水泥的高景气制约公司下半年的盈利弹性。

  投资建议:

  公司国际化基因较优，塔吉克斯坦第一个熟料项目自2013年下半年投产以来已为公司贡献了实实在在的丰厚利润;华新亚湾第二个熟料项目及柬埔寨项目的稳步推进，有望拓宽公司增量及盈利提升空间。

  公司已积累了一定的水泥窑环保协同处臵的运营经验；未来41号文对水泥窑协同处臵生活垃圾的要求有细化政策、补贴标准落地后，公司环保业务进展有望加快，公司“水泥及环保协同发展”的战略规划值得期待。

  风险提示:

  区域需求大幅下滑;国际化进程推进受阻；环保业务进展低于预期。