建材行业：水泥盈利见底 新型建材成长优异

水泥:业绩高增长,南北区域分化加大,关注华东中南优势区域。2014 年水泥行业二季度单季收入同比上升5%,收入增速同比下滑4%。上市公司方面,二季度单季收入同比上升9%,收入增速同比下滑13%;净利润同比上升40%,净利润增速大幅下滑69%。14 年二季度水泥行业业绩保持增长,但同比业绩增速明显放缓,主要因二季度受房地产需求增速下滑和季节因素全国水泥市场整体需求疲软,4 月开始全国水泥价格持续下滑致历史较低水平,导致业绩同比增速放缓。上半年水泥行业收入同比上升7%,利润同比增长52.69%;重点水泥企业上半年收入同比上升14%,净利润同比上升85%。上半年水泥行业整体延续高增长态势,主要有两方面原因,1)量价齐升,其中价格涨幅明显主要因为去年同时期低基数效应,叠加供给端收缩协同效应较好。2)上半年煤炭价格震荡下行,重点企业吨毛利显著改善推动行业绩高增长。上市公司方面,12 家主流上市公司中8 家净利润同比大幅增长,4 家公司小幅下滑或亏损。具体来看,南北区域表现差异加大,南部华东和中南地区企业盈利总体改善较为明显,而西部区域水泥企业业绩相对平淡,部分企业出现亏损,建议关注华东中南优势区域。

需求偏弱致单季度增速放缓,预计下半年业绩继续回落。4 月开始全国水泥价格持续下滑,其中华东和中南地区环比分别下滑33/31 元/吨,西北和华北地区分别小幅下滑8/5 元/吨。和去年同期相比,二季度全国水泥价格略有回升,其中西南、中南因去年同期水泥价格基数较低,同比分别大幅上涨46/45 元/吨至372/355 元/吨,华东地区同比上涨10元/吨至356 元/吨。西北、华北和东北仍处于消化新增产能阶段,二季度水泥价格同比下滑16/12/7 元/吨。三季度全国高标水泥价格329 元/吨,较年初下滑44 元/吨,较6月份下滑13 元/吨。分区域来看,华东、中南和西北地区价格下滑幅度最大,较年初分别下滑91 元/吨、70 元/吨和22 元/吨,较六月份下滑19 元/吨、16 元/吨和5 元/吨。

八月份全国水泥价格降至历史较低水平,房地产需求下滑压力仍存叠加同时期水泥价格基数较高,我们预计下半年水泥行业业绩增速将回落。近期随着华东、中南市场供需改善,企业协同限产充分,主导企业意向推涨水泥熟料价格,叠加铁路基建和棚户区改造加码,水泥价格开始逐步回升。从二季度水泥价格下滑以来,八月底华东和中南地区价格首次止跌,其中中南广州地区高标水泥价格上升10 元/吨,长沙地区高标水泥价格提升30 元/吨,华东地区南昌高标水泥价格上涨20 元/吨。

水泥投资策略:三季度行业盈利见底,四季度是水泥行业传统旺季,下半年国家棚户区改造加速叠加地产限购逐步取消,关注供需改善区域价格回暖。我们维持看好华东区域,区域内企业集中度高,协同能力强,关注京津冀地区和新疆地区盈利底部、政策受益区域。京津冀协同发展被提升到国家发展战略层面,区域内的供需关系有所改善。华北地区后续有望受益区域投资建设、环保、淘汰落后产能政策,盈利有望好转。推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份等。

玻璃:玻璃行业收入2014 年上半年同比增长7%,二季度同比增长6%,环比上涨25%;净利润方面2014 年上半年同比增长27%,二季度同比增长16%。上半年毛利率为21.4%,同比下降3.0%,2014 年二季度为20.6%,同比下降1.9%。上市公司方面,2014 年净利润同比增长27%,其中二季度单季收入同比分别增长6%,净利润为8.35 亿。2014年一季度4mm 浮法玻璃价格同比下降,为66.80 元/重箱,较2013 年环比下降5.74元/重箱,2014 年二季度4mm 浮法玻璃均价为61.6 元/重箱,环比下降5.20 元/重箱,同比下降7.32 元/重箱。重点玻璃企业毛利率同比下滑3.0%至21.4%,主要源于价格下跌。但从八月底来看,由于传统旺季到来以及天然气等成本推升,推动价格回暖。

从企业盈利来看,预计下半年盈利继续修复,负增长幅度逐步收窄。受益分布式光伏政策加码,推荐关注南玻A、旗滨集团。

新型建材:2014 年上半年新型建材板块利润总额同比增长6.96%,增速较去年同期下滑13.39%。二季度利润总额同比增长3.37%,利润增速为3.45%。从财务指标回顾上看,上半年新型建材行业业绩增速显著放缓,主要因为地产销售不佳,投资增速下滑的压力加大,下游需求疲软导致销量增速放缓。行业盈利水平基本平稳,三费同比持平,在目前地产行业低迷的情况下,行业内企业加大对应收账款和存货的控制力度,行业营运状况略有提高。各子行业盈利情况差异较大,主要表现在业绩增速方面。1)耐材行业:2 季度单季净利润同比增长23.6%,净利率增速达38.6%,上半年耐火材料行业业绩好转,主要受益钢铁行业吨毛利改善和同比产量提高,钢铁企业盈利好转推动耐火材料需求增长。2)管材行业:2 季度单季净利润同比增长1.98%,净利率增速下滑21.7%。上半年管材行业业绩增速放缓主要受房地产需求增速下滑,重大水利工程项目减少等因素影响,预计下半年行业受地产影响压力仍然存在。3)其他建材行业:2 季度单季净利润同比增长3.75%,净利率增速大幅下滑60.9%。重点关注公司方面北新建材石膏板业务受地产下行影响较小,公司上半年销量增长18.1%至6.2 亿平米,高于行业增速。建研集团受益成本下降,2 季度单季业绩创历史新高,下半年盈利可期。