[原创]水泥行业可喜利润背后的需求隐忧

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  进入4月份以来，水泥价格行情呈现下跌态势，出现旺季未旺。同时，1-4月份水泥产量同比仅增长4.34%，表现不如去年同期，且完全出乎此前行业内的预期。今年春节前后局部地域雨雪天气较往年频繁以及同比基数较高对水泥产量增长产生了一定的影响。但背后更为重要的原因是全国各地区固定资产投资增速的普遍放缓，重点项目因资金问题而开工不足，致使下游水泥需求增长乏力。那么究竟当前的水泥产量增速已放缓至何状况，行业总体需求又发生了怎样的变化呢？

一、前4个月全国水泥产量低速增长，显需求疲软

  今年1-4月份全国水泥产量6.72亿吨，同比增长4.34%，增速较去年同期已下滑4.06个百分点，同比增速为2001年以来的第二低点，仅次于2005年的4.10%。从需求开始进入旺季的4月份的单月水泥产量来看，今年4月份水泥产量2.26亿吨，同比增长3.9%，增速较去年同期的8.7%有较大幅度回落，为2001年以来最低；从2004-2014年历年4月份产量的环比增速来看，4月份的10.3%亦较去年同期少4.6个百分点，仅高出2012年同期0.6个百分点。综合显示今年1-4月份全国的水泥需求略显乏力。

图1：前4个月水泥产量同比增速为2001年以来的第二低点

数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  从区域情况来看，华北地区水泥产量同比依然是六大区域中唯一出现负增长的区域，前4各月水泥产量同比增速较2013年同期下滑8.58%，降幅较前两年进一步扩大；东北地区水泥产量今年同比去年同期增长13.64%，而2013年同期呈负增长；华东、中南、西南和西北地区四个区域的水泥产量同比增速较去年同期均有所下降，但华东地区增速较去年同期大幅度滑落11个百分点至1.07%，亦不及2012年同期的4.36%，中南和西南地区的增速较接近2012年的同期水平。

图2：2012-2014年前4月各区域水泥产量同比增速

数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

二、水泥价格同比处于较高位，行业取得可喜效益
  今年一季度，全国的水泥价格基本遵循着以往的规律——从上年末的高位价逐步滑落；而4、5月份的全国水泥价格未出现像去年同期的一波上涨行情，表现出旺季未旺。据中国水泥网行情中心的信息，截止5月24日，全国P.O42.5散装水泥价格从去年年底的331元/吨的高位价持续下滑20元/吨降至311元/吨，但仍然高出去年同期10-20元/吨。从中国水泥价格指数（CEMPI）走势可以清晰地发现，今年的水泥价格指数由年初的116.58震荡下行至5月23日的110.44，而去年同期是由107.46走低至104.79，目前的水泥价格指数高出去年同期5.65个点。受益于水泥价格的相对较高位，一季度行业效益大幅度高于去年同期，实现盈利99.49亿元，同比增长169%。

图3：年初至今中国水泥价格指数高出去年同期5.6~9.1个点

数据来源：中国水泥研究院

  从行业效益水平来看，1-4月份的行业运行保持良好。大部分水泥上市企业在一季度取得可观利润，延续了去年下半年的业绩回升态势。但应该注意到行业利润总额同比大幅增长，主要是由去年同期基数较低、今年价格保持相对较高位以及煤炭成本的低位徘徊价等方面原因造成的。今年前4个月水泥煤炭价格差维持在240~245元，较去年同期的215~220元高出了近25元，这极大地拓宽了行业的利润空间。[Page]
  当前的全国水泥价格在近4年中也仅仅是高于去年同期的水平。从全国各区域来看，华北和西北地区的水泥价格仍在低位徘徊。西北地区明显受到产能严重过剩的压制，水泥价格已低于去年同期10-15元/吨；华北地区受产能过剩以外，地区需求不济也是重要原因，区域水泥价格基本与去年同期持平。东北、华东和中南等地区在一定程度上是靠对区域市场的控制来防止价格的大幅度下滑。西南地区水泥价格在区域需求的温和支撑下呈现向好趋势。

图4：全国水泥价格持续下滑，但高于去年同期   图5：各区域水泥价格走势表现不一

数据来源：中国水泥网行情中心

三、固投增速放缓直抑需求增长，基建投资支撑作用突显
  从今年前4个月的水泥市场的整体表现来看，只能用不尽如人意来形容，低于去年年底人们对市场表现温和的预期。尤其是业内普遍看好的华东地区水泥市场表现着实让着意外，销量较去年同期明显缩减，中南和西南地区的销量也难以提升。究其原因，主要问题并不是在于区域产能过剩、供给过大，而是地区市场需求偏冷。
2.1、全国大部分省市纷纷下调固定资产投资增速
  从有效拉动水泥需求的固定资产投资来看，今年1-4月全国固定资产投资10.71万亿元，同比增长17.3%，增速较去年同期的20.6%已有小幅度回落；月度增速从 2013年11 月起已连续单月增速水平由前期的19%~21%区间下降至 16%~18%区间。今年前期的固定资产投资项目的施工较去年同期有显著减少，前4个月的施工项目比去年同期增加12839个，相对于2013年同期的23472个缩减了45.3%；今年新开工项目比去年同期仅增加2288个，仅占2013年同期8719个的26.24%。
  从全国各省市的固定资产投资区预期增速来看，相比与前些年固定资产投资较大幅度增长不同的是，今年绝大部分省份下调了固定资产投资增长预期目标。在明确提出了增长目标的27个省市地区中，仅天津、辽宁、黑龙江、陕西4省市预期增速略高于上一年实际增长的水平，而其余省份均低于去年实际水平。其中，固定资产投资计划增长20%以上的省份有13个，黑龙江省制定的目标最高为26%，四川最低为13%。预期增速较去年实际增速回落较大的省市有海南、贵州、青海、新疆、吉林、重庆与福建，分布回落7、6.9、5.2、5.2、5、4.5和4.2个百分点。
  根据国家统计局公布的一系列经济指标数据显示，2014年开局至今全国经济增长仍显乏力，总需求不足，存较大下行风险。政府面对经济下行压力较大的现实，坚持不采取大规刺激经济政策，坚持不扩大财政赤字，既不放松也不收紧银根。而通过涵盖税收、棚户区改造、中西部铁路建设、轨道交通及城市管网建设等领域的微刺激，以实现“稳增长、促改革、调结构、惠民生”的目标。整体看来，今年全国的固定资产投资整体规模将依然保持增长，但增速预期将恐不及去年同期，预计今年全年固定资产投资增速在16%~18%左右。

表1：2014年全国各省市固定资产投资预期增速

数据来源：各省市政府工作报告

2.2 房地产投资增速下降，有恶化趋势，或将继续拖累下半年的水泥需求
  据测算，房地产开发建设所需的水泥量占全年水泥总产量的30%左右。今年前4个月房地产市场运行的各项核心指标——开发投资增速、新开工面积、成交量、国房景气指数等，几乎全线回落，房价涨势也再次出现创纪录的回落幅度。今年前4个月全国房地产开发投资累计完成2.23亿元，同比增长16.4%，为近10年来仅高于2009年同期4.9%的第二低点，较去年同期回落4.7个百分点。自从2013年11月起已连续单月增速水平由前期的20%-23%下降至14%-16%。
  国房景气指数由2013年底的97.21持续下滑至今年4月份的95.79，显示自年初以来房地产市场行情连续回落，市场遇冷。1-4月份，全国商品房销售面积增速自年初以来持续负增长，且降幅与进一步扩大的趋势，4月份降幅比1-3月份扩大3.1个百分点至6.89%。在房地产销售市场不佳的行情下，极大地影响了房地产企业的楼盘新开工和土地购置的积极性，1-4月份全国房屋新开工面积同比负增长22.10%，降幅呈现收窄趋势，施工面积增速继续回落；前4个月全国购置土地面积同比降7.9%，降幅比1-3月份扩大5.6个百分点。
  在银行房贷趋紧和部分城市供需失衡的环境下，房地产开企业发生对楼市调控政策和市场走向预期不明，投资和开发意愿明显不足。从房地产销售、新开工面积和土地购置增速等数据的先导效应来看，后续房地产开发投资存在继续下行的风险。这意味着当前业已受较大影响的房地产方面的水泥需求，或将继续拖累下半年的水泥需求。
2.3 基建投资成经济稳增长动力，对水泥需求提供正面支撑
  1-4月份全国基础设施建设投资2.23万亿元，同比增长20.85%，较去年同期的24.04%也有小幅下降，但较1-3月份20.88%的增速则保持平稳。前4个月基建投资占固定资产投资的比重较去年同期的19.82%提升至20.43%，基建投资对全国经济“稳增长”引擎发挥显著作用。在铁路、公路、轨道交通以及水利工程的重点投资建设下，预计全国基础设施投资将会处于19%~20%的较高水平。
  从基建相关细分项目的投资增速来看，1-4 月电力、燃气及水的生产和供应业投资增速14.1%，单月增速较3月下降1.0个百分点；交通运输、仓储和邮政业增速19.8%，单月增•速较3月下降0.6个百分点；水利、环境和公共设施管理业增速25.5%，单月增速较 3月提高0.9个百分点。三者保持稳定较高增速，对水泥需求提供正面支持。

图6：前4个月基建投资各分项保持较高增速

数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  交通运输行业的水泥消费一直是整个基建水泥消费的大头，其投资增长将有力促进水泥需求：1-4月铁路运输业增速 8.6%，道路运输业增速 23.9%，水利管理业增速 35.8%，公共设施管理业增速 24.6%。这个4个方面前4个月已累计投资21880.23亿元，占整个基建投资的比重由去年的66.50%提升至68.20%，显示今年大型基建项目较多。[Page]
  相对于各省市已普遍放缓的房地产投资而言，基础设施建设投资则相对保持稳定增长。各地政府为保障地区经济稳定的增速，将积极发挥基础设施建设的投资作用，加快重点项目的建设，加快推进铁路、公路、机场、轨道交通、水利工程等重点工程建设项目，相比去年同期的投资已有较大幅度的增长。其中，交通基建投资持续发力，多地加快以公路为重点的交通基础设施建设。如广东省交通运输基础设施计划投资990亿元，其中高速公路700亿元，加快以高速公路为重点的基础设施建设；福建省将投资700亿元构建“四个交通、两大体系”；湖北省将投资700亿元公路水路固定资产；湖北省将投资700亿元公路水路固定资产，内蒙古公路建设投资650亿元，开工建设高速公路1900公里、一级公路2000公里；等等。若各地区这些项目完全施工，对当地水泥需求的拉动起到巨大作用。

表2： 2014年全国各省市地区部分基建规划项目

资料来源：各省市政府工作报告

  投资仍然是促进各地经济较快速发展的重要动力。为实现各地政府经济平稳增长的目标，地方政府将依然比较依靠最直接有效的投资增长方式。在制造业因利润不佳而投资萎缩、房地产投资受供给过剩与信贷收紧等影响而大幅下滑，以大型建设项目为主的基建投资成了投资的重点。若保障项目资金的及时到位，依照目前大型基础建设项目投资的态势，那么今年的水泥需求能比较顺利的实现温和增长。