重庆建工IPO：逾180亿借款压顶 负债率畸高

5月6日，重庆建工集团股份有限公司(下称重庆建工)出现在证监会公布的第12批IPO预披露的企业名单中。

重庆建工是一家以房屋建筑工程、基础设施建设为主业的大型建筑企业集团，实际控制人为重庆市国资委。此番重庆建工IPO拟于上交所上市，发行不超过6亿股，募集资金20亿元。

近年来，重庆建工营业收入快速增长，年营收已接近500亿元，成为名符其实的国有大型建筑集团。然而营收的突飞猛进，并不能掩盖其羸弱的盈利能力，3年来其净利润维持在5亿元左右，2013年更是下滑至3.5亿元。

盈利能力差强人意，负债水平却令人侧目，中国网财经记者注意到，2011年-2013年重庆建工母公司口径下资产负债率分别为86.11%、88.36%和87.56%，流动比率也仅为为0.94、0.93和0.87。

截止2013年底，在重庆建工超过500亿元的总负债中，长短期借款超过180亿元，其中长期借款达88.2亿元，短期借款为92.24亿元，当年仅利息支出就达到5.71亿元。

如此之高的负债水平和如此庞大的借款规模，不由得不让人担忧其财务费用对利润的侵蚀，以及其后续融资能力。

一家上市建筑集团财务总监对记者表示，重庆建工在行业里资产负债率是属于中高水平，一般至少要降低到80%以下才合理，它上市就是为降低资产负债率，通过上市融资的钱，清还企业负债。

正如上述人士所言，在重庆建工募资用途中，除了购置大型施工设备和建造重庆建工工业园外，有10亿元用来补充运营资金，占到募集资金的一半。

显然，仅靠上市融资难解重庆建工庞大的资金缺口。

超高负债窦疑

记者注意到，造成重庆建工资产负债率畸高的一个重要原因是其承接项目多采用BT和BOT模式，而这两种模式都需要大量垫付资金。

所谓BT模式，是指政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。

而BOT模式则是以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。

BT和BOT两种承建政府项目的模式在建筑行业已经屡见不鲜，引入中国后，在中国已经运营了十多年，但并非是所有企业都适合，都能承担下其风险。

“两种模式的本质是为政府项目垫资建设，但有些项目建筑期过长，之后有些政府换届，项目转让交接是最大的问题。同时用这种模式，若最终结果未能达到合同要求，对承建公司来说是致命的。”上述公司财务总监对记者解释称。

据重庆建工招股书显示，目前重庆建工有38个项目采取 BT 模式，2个项目采用 BOT 模式运作，项目现金流量净值都显示为负数。

截止2013年底，正是大量采用上述两种模式承接项目让重庆建工形成长期借款80.29 亿元，占其全部长期借款的81.20%。

上述财务总监对记者表示：“重庆建工运用这种模式要求公司必须有足够的现金流来维持周转，现在基本上是政府担保，担保完后去做融资，建设平台，融了资后再推进项目，但是随着近期国家对地方平台债的监管和收紧，对其业务的影响有待观察”。

事实上，记者还注意到早在2012年有媒体报道称，重庆建工因为帐目管理的混乱，导致无法向银行借款，而董事长的杨镜璞在2007年进入重庆建工时，集团账上只有57万流动资金，使得其不断的发债借款，导致资产负债率一路飙升。

业绩注水？

除了负债率畸高外，重庆建工的应收账款也是居高不下，2011年-2013年其应收账款分别为56.53亿元、81.52亿元和92.7亿元。

年年攀升的应收账款不仅威胁到了重庆建工的现金流安全，还让其净利润吞噬不少，仅2013年坏账计提准备就达到5.19亿元。

重庆建工称，公司从2013年1月1日起变更会计手法，将公司原采用期末余额百分比法及个别认定相结合的坏账计提方法变更为采用账龄分析法及个别认定相结合的方法，从而使公司2013年末应收款项减值准备较2012年末增加57.04%。

记者通过比较发现，重庆建工在账龄分析法下计提应收帐款的坏帐比例是一年账龄计提3%，1至2年的坏账计提比例为5%，而作为同行业的上市公司上海建工、宁波建工的在运用账龄分析法时计提标准均高于这个标准。

由于应收账款基数较大，计提比例的调整，对重庆建工净利润影响也较大。

不过上述财务总监告诉记者：“重庆建工的项目山地多，隧道也多，工程周期也长，款项回收难度要大一点，坏帐计提比例低也可以理解”。