[专题]混凝土上市公司2019年三季报综合点评

一、4家上市公司经营表现分化 海南瑞泽不佳

2019年前三季度4家混凝土上市公司整体业绩稳中有升，合计营业收入达到219.47亿元，同比大增19.55%，合计归母净利润达到8.03亿元，同比大增89.93%。与去年同期相比，今年三季度归母净利润较去年增加3.80亿元。

2019年前三季度4家混凝土上市公司除了海南瑞泽归母净利润同比回落48.99%外，其他三家有不同程度的增长。其中深天地A和西部建设的归母净利润同比大增409.57%和175.25%，深天地A系房地产销售收入增加以及商混价格上涨，销售额增加；西部建设因商混业务量价齐升，毛利率增加。三圣股份归母净利润同比略增3.28%，因医药板块业绩释放，对冲下滑的商混业务。海南瑞泽主要是房地产退坡严重，商混收入减少缘故。

表1：2019Q3 4家混凝土上市公司经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、4家混凝土上市公司财务指标分析

2019年前三季度，行业财务指标表现较去年同期略有提高，整体盈利能力和现金流能力也较去年同期改善，但运营能力没多大提高。

（1）行业盈利能力稳中有升 海南瑞泽、三圣股份则恶化

2019年前三季度，4家混凝土上市公司整体盈利能力显著增加，行业平均净资产收益率为6.89%，较去年同期增加3.13个百分点。行业销售毛利率为5.44%，较去年同期增加1.23个百分点。

个体公司则分化，海南瑞泽和三圣股份盈利能力恶化，其中海南瑞泽平均净资产收益率和销售毛利率较去年同期回落2.43个百分点和2.47个百分点，因商混业务收入回落，同时原材料成本大涨缘故。三圣股份因医药及减水剂版块支撑，平均净资产收益率与去年同期相比平稳，但销售毛利率则比去年同期回落0.66个百分点，主要是公司所在重庆市场表现不佳，前三季度房地产施工面积增速较前二季度回落2.70个百分点，同时原材料砂石因环保因素影响，价格大涨12%，压缩商混毛利率空间。而深天地A和西部建设平均净资产收益率较去年同期分别增加9.35个百分点和5.48个百分点，其中深天地A在三季度出售子公司东建有限公司80%股权而获得投资收益以及搅拌站变迁收获政府给予的停业补偿金等收益，使得公司盈利能力大幅提升。

表2: 2019Q3商混经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（2）行业运营能力一般 海南瑞泽改善明显 三圣则不然

2019年前三季度4家混凝土上市公司整体运营效率一般，虽然行业平均总资产周转率为0.48，较去年同期增加0.06，但行业应收票据和应收账款周转天数需要1年又两个月才能收回资金，也较去年同期多增14天，显示资金滞留在外时间拉长，恐有坏账风险。

个体公司而言，海南瑞泽运营能力改善最明显，与其他三家相比，今年三季度总资产周转率较去年同期提升最多，达0.09，应收票据和应收账款周转天数也只要9个月就能收回资金，较去年同期收缩44天。而其他三家则需要1年以上时间才能收回，其中三圣股份应收票据和应收账款周转天数较去年同期多延长78天，是四家中资金滞留在外时间最长的企业。

表3：2019Q3 4家上市公司运营指标情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（3）行业现金流动性能力改善 西部建设则反之

2019年前三季度4家上市公司整体流动性能力较去年同期小幅提升，显示收入质量提高。分个体公司而言，从销售现金比率来看，除了西部建设萎缩0.07外，其余企业现金比率均为正，海南瑞泽、三圣股份以及深天地A的销售现金比率分别为0.18、0.03和0.05，因海南瑞泽的市政环卫、水泥板块，三圣股份的医药中间及减水剂版块，深天地A的房地产以及商混版块的销售额增加，分别给公司带来稳定的增量资金。

然而西部建设三季度的销售现金比率为负，主要是公司新区域市场继续开拓，在激烈竞争中，同意以应收票据等方式进行货物销售，使得公司应收票据及应收账款大幅提高，2019年三季度，公司应收账款以及应收票据分别大增25.23%，同时需要1年以上才能收回资金，从而影响公司收入质量。

表4:2019Q3 4家上市公司现金流指标情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、近期动态

西部建设积极建设产业链及商混技术改造、积极开拓海外市场：2019年8月22日西部建设发布非公开发行公告，募集项目资金20.25亿元投资建设：商混混凝土生产网点建设项目、商品混凝土技改项目、产业链建设项目以及研发中心项目等。2019年8月23日，西部建设在柬埔寨设立全资子公司中建西部建设柬埔寨有限公司，进入柬埔寨市场。

海南瑞泽积极经营市政环卫版块，中标大项目：2019年11月21日，全资子公司广东绿润环境科技有限公司中标项目并签署《珠海市斗门区水务局井岸城区和新青片区排水管网清淤检测项目采购合同》。

三圣股份收到行政处罚及公开致歉并更正信息披露报告的数据：2019年9月12日重庆三圣实业股份有限公司关于举行公开致歉会的提示性公告，就重庆三圣实业股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到中国证券监督管理委员会重庆监管局﹝2019﹞2 号《行政处罚决定书》。2019年9月24日关于对重庆三圣实业股份有限公司的监管函 《关于 2018 年半年度报告及第三季度报告会计差错更正的公告》，公司称对 2018 年半年度报告及第三季度报告涉及的部分财务数据进行了更正。

深天地A高层管理相继辞职，管理恐存风险：2019年10月26日和2019年11月07日总经理及财务总监辞职，总经理由董事长林宏润暂代，高层管理领导辞职，将不利公司管理及经营稳定。

三、四季度展望：维持中性

四季度中旬混凝土市场将切换至淡季，尤其是北方地区，需求因低气温影响，需求低迷。而南方地区需求则相对好一点，另外房地产在年底抢工。整体而言，预计四季度混凝土行业需求维持中性，预计四季度行业经营效益较三季度稳定运行，不同公司则分化，其中海南瑞泽及三圣股份的商混业务仍是弱势运行，主要是海南及重庆市场依旧疲软，主要靠其他主营业务支撑，预计今年两家公司业绩表现将弱于去年。而深天地A和西部建设所在市场需求较稳定，同时今年商混价格也略高于往年，预计两家公司今年业绩表现略好于去年。

（本文不构成投资建议）