[专题]水泥行业上市公司2019年三季报综合点评

　　今年1-10月水泥产量为19.07亿吨，同口径和全口径分别增长5.8%和6.27%。今年以来下游基建和房地产需求均有所增长。基建投资增速今年以来整体是震荡趋稳的状态，房地产的投资增速如期回落，施工速度加快与预期相同，而新开工的提速却在意料之外。水泥价格相比去年有小幅的上涨，同时煤炭价格基本保持稳定。因此水泥上市企业的盈利规模继续增长，利润空间上升。中国建材和海螺水泥是唯二两家营收和净利润分别超千亿和百亿的上市水泥企业。从提及销量及售价的情况来看，多数水泥上市企业量价齐升，仅有位于华南地区的企业价格同比下降。前三季度，超过半数上市企业净资产收益率在提高，盈利能力继续增强。其中净资产收益率和毛利率最高的均为上峰水泥。2019年前三季度水泥行业平均利润率为18.31%，17家上市企业超过行业平均水平。

　　三季度水泥上市企业对行业影响最大的事件是中联水泥拟通过与河南投资集团成立合营公司的方式收购同力水泥，合并后中联水泥成为河南最大的水泥企业，行业集中度大大提高，协同效应加强。另外上峰水泥发布了三年(2019年-2021年)的中期规划，规划水泥熟料产品规模中期增加70%左右，水泥总产能提升80%左右。冀东水泥拟收购红树林环保100%股权，随着金隅冀东的整合，水泥资产全部转移至冀东水泥，依附于水泥窑的协同处置即环保产业也将会逐渐转入冀东水泥。

　　前三季度上市公司业绩：营收持续增长，维持全面盈利

　　总体看今年前三季度水泥上市企业业绩继续增长，21家上市公司合计取得营收5,054.02亿元，同比增长20.58%，合计实现归母净利润617.01亿元，同比增长21.99%。从营收规模外，规模过千亿的有中国建材和海螺水泥两家，多数企业营收增长，前三季度营收出现下滑的企业有6家，在排名前10的企业中，华润水泥营收同比下滑。增速最高的是海螺水泥，营收同比大增42.37%，主要是由于水泥贸易业务的快速增长。上一年，祁连山、宁夏建材由于区域需求下滑导致营收下降，今年重回增长，四川双马连续两年营收下滑。

　　从归母净利润看，今年前三季度上市公司实现全面盈利。从盈利规模来看超过百亿的是海螺水泥和中国建材。有6家企业净利润下滑，增速最高的为祁连山，归母净利润同比增长88.98%。

　　表1：2019Q3主要水泥上市公司盈利情况

　　数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　水泥熟料销量：多数企业增长，华润水泥下滑

　　从公布或提及销售情况的7家水泥企业来看，仅有华润水泥销量有所下滑，亚洲水泥销量同比基本保持平稳，塔牌和青松建化销量都有显著的增长。价格方面，仅有华润水泥和塔牌集团水泥熟料销售均价同比下滑，其余上市公司售价同比均有所提升。

　　表2：2019Q3主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

　　数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　毛利率高位：5家企业超40%

　　2019年前三季度，超过半数上市企业净资产收益率在提高，盈利能力继续增强，上峰水泥保持最高（38.26%），提升最多的是冀东水泥，同比提高6.84个百分点，福建水泥下降17.41个百分点，下降最多。

　　毛利率来看，多数水泥上市企业都超过30%的水平，超过40%的有5家，其中毛利率最高的是上峰水泥（51.07%）。从变动情况看，多数企业毛利率同比提高的企业数量平分秋色，但从幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降8.97个百分点，与贸易规模的扩大有关。

　　净利率方面，继续维持全面盈利，但净利率水平超过20%的企业数量相比年中减少2家，主要是由于三季度是淡季，水泥价格有所回调。最高的是四川双马（41.59%），最低的是亚泰集团（0.17%）；净利率提升最多的是青松建化（提高12.15个百分点），下滑最多的是博闻科技（下降7.51个百分点）。

　　表3：2019前三季度主要水泥上市公司盈利指标

　　资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　行业效益：17家上市企业利润率超过行业平均水平

　　据工信部公布的数据，2019年前三季度全国水泥行业实现营业收入7199亿元，同比增长14.3%，利润总额为1318亿元，同比增长25.3%，远高于整个工业增速。

　　图1：历年前三季度水泥行业经济效益

　　数据来源：水泥大数据，（https://data.ccement.com/）

　　2019年前三季度水泥行业平均利润率为18.31%，17家上市企业超过行业平均水平，其中最高的四川双马、上峰水泥，均超过45%，有4家利润率不足12%，低于行业平均水平。

　　图2：2019年前三季度主要水泥上市公司利润率排行

　　数据来源：水泥大数据，（https://data.ccement.com/）

　　近期动态：中联收购同力，上峰水泥发布中期战略

　　三季度水泥上市企业对行业影响最大的事件是中联水泥拟通过与河南投资集团成立合营公司的方式收购同力水泥，这也是今年来水泥行业最大的收购事件，合并后中联水泥成为河南最大的水泥企业，行业集中度大大提高，协同效应加强。另外上峰水泥上半年收购宁夏明峰萌成建材有限公司55%的股权，新增两条水泥熟料生产线后，紧接着于10月发布了三年（2019年-2021年）的中期规划，规划水泥熟料产品规模中期增加70%左右，水泥总产能提升80%左右。金隅集团水泥等资产注入冀东水泥于3月全部完成，另外冀东水泥也在进行水泥资产的优化，今年年初陆续完成对包钢冀东水泥的股份增持、退出奎山水泥等，冀东水泥近期公告称拟收购红树林环保100%股权，随着金隅冀东的整合，水泥资产全部转移至冀东水泥，预计依附于水泥窑的协同处置即环保产业也将会逐渐转入冀东水泥。海螺水泥的贸易版块继续扩张，全年贸易有望突破达到1亿吨，公司表示此后增速将会明显下降，基本保持在亿吨左右的水平。