[三季报快评]上峰水泥：量价齐升 现金流充足

2019年前三季度，上峰水泥实现营业收入45.79亿元，同比上扬26.32%。公司实现净利润15.72亿元，同比大增69.76%，净利润超过2018年水平。

图1、2：2019年第三季度营业收入及净利润及其同比增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

产品量价齐升

销量方面，据半年报了解，公司水泥含熟料销量达718万吨，同比增长16.37%。预计前三季度公司水泥、商混和骨料销量稳增，主要因1-9月的地产及基建数据较好，虽然2019年前三季度安徽房地产施工面增速较去年同期回落1.20个百分点，但浙江和江苏的增速较去年同期分别增加10.60和1.90个百分点，需求较好。

价格方面，上半年公司水泥含熟料单位售价报360.89元/吨，同比上涨16.28%，主要是公司销售市场铜陵、安庆、泰州地区因长江汛期加大，使得大中下游运输采购成本增加，同时市场包括台州的需求较去年稳健，使得水泥价格高开稳走。虽然三季度是一般的传统淡季，但华东需求支撑，笔者推测三季度公司价格维持震荡窄幅运行。

表：上半年水泥含熟料经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

其他收益、投资收益大增 现金流充足

前三季度公司因经济转型补助、地方政府投资优惠退税等收益增加，同时公司投资的股票和银行理财也为公司利润增加收益。前三季度，公司实现其他收益、投资收益和公允价值变动收益分别达7790.58万元、2707.81万元和3207.54万元，同比大增153.86%、124.97%和321.78%。

综上所述，前三季度公司经营表现优异，同时偿债能力增强，资产负债率减少至43.49%，较去年同期减少9.73个百分点，使得公司现金流持续增加。数据显示，经营活动产生现金流和期末现金及现金等价物余额17.78亿元和5.79亿元，同比增长77.62%和13.75%。

图3：公司期末现金及现金等价物余额及同比增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利展望

预计四季度华东地区水泥价格稳中略升，四季度华东地区天气晴朗次数多，地产施工加快，需求支撑水泥价格将进入旺季行情，预计公司四季度水泥收入增速稳定上行。

看好公司未来两年的发展。据公司10月发布的公告了解，公司制定了2019-2021年的战略发展规划，提出公司将提高宁夏萌成整合效率、促进吉尔吉斯斯坦2800t/d熟料项目顺利投产，另在其他有条件区域再新增两条生产线，此外宁夏粉磨项目技改、颍上扩建100 万吨，预计2021年公司水泥产品总产能规划目标提升 80%左右。另外骨料收入占营收比重也将提升，支撑业绩稳定增长，据悉今年10月子公司宁夏明峰萌成建材有限公司投资15亿元在宁夏回族自治区盐池县建设500万吨砂石项目，同时浙江、安徽的骨料规模扩张计划也在规划中，预计2021年公司将实现骨料业务年产能达1000万吨以上。

（本文不构成投资建议）