[专题]水泥行业上市公司2019年半年报综合点评

今年1-6月全国水泥产量为10.45亿吨，比去年同期增产4761万吨，上半年水泥产量同口径和全口径分别增长6.80%和4.77%。一方面是下游基建和房地产需求的增长，由于专项债发力，上半年基建投资回稳。房地产方面，尽管投资和新开工增速则连续两月下滑，但总体来看仍然维持高速增长，新开工增速的稳定和竣工的回归双重因素叠加增强了地产端水泥需求。另外，有业内人士表示，由于砂石质量变差导致单位混凝土水泥用量增长，该观点在部分搅拌站得到了证实，可以认为是今年水泥产量增长的原因之一。

水泥上市企业上半年的盈利规模继续增长。但去年普涨的局面已不再，上半年销售均价比去年同期相比涨跌互现。毛利率已经在很高位，上半年多数水泥上市企业都超过30%的水平，从变动情况看，毛利率同比下滑和提高的企业数量平分秋色，但从幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降11.78个百分点，与贸易规模的扩大有关，除此之外企业企业并未发生业务上的大变动，推测主要是由于区域水泥价格的回调、需求的疲软有关。目前来看毛利率再冲高难度较大。

今年以来，大型水泥企业集团的资本层面操作较少，更多是聚焦自身主业以及相关产业链的发展。金隅集团水泥等资产注入冀东水泥于3月全部完成，另外冀东水泥也在进行水泥资产的优化，今年年初陆续完成对包钢冀东水泥的股份增持、退出奎山水泥等。上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司55%的股权，新增两条水泥熟料生产线。华润水泥通过股权收购试水石材行业，海螺水泥的贸易版块将继续扩张，全年贸易有望突破亿吨。

　上市公司业绩：营收继续增长，维持全面盈利

总体看今年上半年水泥上市企业业绩继续增长，23家上市公司合计取得营收3,254.30亿元，同比增长26.85%，合计实现归母净利润405.58亿元，同比增长29.88%。从营收规模外，上半年营收出现下滑的企业数量增多，排名前10的企业中，仅有华润水泥营收下滑。增速最高的是海螺水泥，营收同比大增56.63%，主要是由于水泥贸易业务的快速增长。上一年，祁连山、宁夏建材由于区域需求下滑导致一季度营收大幅下降，今年也重回增长。

从归母净利润看，今年维持全面盈利的局面。但同比去年同期，有6家企业净利润下滑，其中华润水泥小幅下滑2.71%。增速最高的为祁连山，今年上半年归母净利润同比增长128.81%。

　表1：2019H1主要水泥上市公司盈利情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥熟料销量：西北反弹，华润下滑

从公布或提及销售情况的15家水泥企业来看，仅有华润水泥销量有所下滑，亚洲水泥销量保持平稳，万年青核心区域有小幅增长，其余水泥上市企业销量都有增长，西北区域的祁连山、宁夏建材、青松建化等增幅最高，由于2018年销量下滑，在相对低基数的情况下实现了较高的销量增长率，龙头海螺水泥、中国建材销量稳健增长。

表2：2019H1主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

吨数据对比：亚泥、华新卖价最高，海螺成本优势彰显

据对部分公布了上半年销量的水泥企业的统计测算，去年普涨的局面已不再，上半年销售均价比去年同期相比涨跌互现，吨售价最低的从冀东水泥变成了福建水泥，主要经营区域位于中部、西南的亚洲水泥和华新水泥销售均价最高。受原材料成本上涨影响，多数企业的吨生产成本也升高，上半年吨成本最低的是海螺，最高是天瑞水泥。吨费用介于20-75元之间，各家企业的费用控制水平差异较大，但差距在缩小，吨费用最低的仍是塔牌，较高的是中国建材和冀东水泥，今年以来冀东水泥费用控制已有明显减效，同比下降15.64%。今年企业成本有明显抬升，海螺水泥的吨费用+成本合计也略超过200元，但相比其他企业成本优势仍然很明显。

表3：2019H1主要水泥上市公司吨数据

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业效益：19家上市企业利润率超过行业平均水平

据工信部公布的数据，2019年上半年，全国水泥行业实现营业收入4554.00亿元，同比增长16.7%，利润总额为825.90亿元，同比增长29.6%，再创历史新高。

图1：历年上半年水泥行业经济效益

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2019年上半年水泥行业平均利润率为18.14%，19家上市企业超过行业平均水平，其中最高的的四川双马、上峰水泥，均超过40%。仅有4家利润率不足12%，低于行业平均水平。

　图2：2019年上半年主要水泥上市公司利润率排行

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　毛利率高位：多数企业超30%

2019年上半年，有15家的净资产收益率在提高，盈利能力继续增强，上峰水泥保持最高（25.45%），增长最多的是冀东水泥，同比提高4.98个百分点，福建水泥下降11.91个百分点，下降最多。

毛利率来看，多数水泥上市企业都超过30%的水平，超过40%的有5家，从变动情况看，毛利率同比下滑和提高的企业数量平分秋色，但从幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降11.78个百分点，与贸易规模的扩大有关，除此之外企业企业并未发生业务上的大变动，推测主要是由于区域水泥价格的回调、需求的疲软有关。再冲高难度大。

净利率方面，所有企业均实现盈利，有13家企业净利率水平超过20%，相比一季度盈利水平有明显提升，主要是由于二季度是相对旺季，企业销量提升。最高的是四川双马（45.43%），最低的是亚泰集团（0.15%）；净利率提升最多的是青松建化（15.84个百分点），下滑最多的是海螺水泥（下降7.3个百分点）。

表4：2019H1主要水泥上市公司盈利指标

资料来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

近期动态：上峰水泥新收购两条生产线

今年以来，大型水泥企业集团的资本层面操作较少，更多是聚焦自身主业以及相关产业链的发展。金隅集团水泥等资产注入冀东水泥于3月全部完成，另外冀东水泥也在进行水泥资产的优化，今年年初陆续完成对包钢冀东水泥的股份增持、退出奎山水泥等。上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司55%的股权，新增两条水泥熟料生产线。华润水泥通过股权收购试水石材行业，海螺水泥的贸易版块将继续扩张，全年贸易有望突破亿吨。