[中报点评]华润水泥：中南、西南地区量价齐跌，产业链延伸稳步扩张

　　注：下文中货币单位均为港币。

　　2019年上半年，华润水泥实现营业收入174.10亿元，同比下滑5.97%。归属于上市公司股东净利润37.66亿元，同比下滑6.46%。基本每股收益为0.539元。

　　图1、2：2019年上半年营业收入与净利润分别下滑6%和6.5%

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　中南、西南销量均下滑

　　今年上半年，华润水泥的水泥熟料量价均下滑，是导致今年营收和净利润均出现下滑的原因。由于价格和成本的同幅度下降，上半年毛利率保持在38.91%的高位，比去年有小幅下滑。尽管业绩下滑，但净利率反上升0.1个百分点至21.86%。

　　表1：2019年上半年华润水泥主要经营数据

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　上半年公司实现水泥销量3853.5万吨，较上年同期下滑了3.95%，其中水泥和熟料销量均有所下滑。从区域看，华润水泥在西南和中南地区的销量均在下滑，福建和山西销量有所增长，但占比较小。水泥及熟料平均售价为371.46元/吨，同比下降4.29%，比去年同期售价降低了约17元/吨。

　　图3、4：上半年华润水泥销量及价格分别下滑3.95%和4.29%

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　今年上半年吨成本同比下跌4.49%至214.74港币，和售价下跌幅度基本一致。吨毛利为156.72元，同比下降4.02%，但相比2017年上半年仍高出约69元。吨费用基本稳定，变动不大。吨净利从去年上半年100.39元下降至98.77元，同比下降了1.62。

　　表2：2017-2019H1年华润水泥主要吨数据

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　产业链延伸：两广装配式建筑项目开工

　　目前华润水泥已有一个项目位于广东东莞市，在广西南宁、贵港市，广东湛江市的装配式建筑项目也于上半年开工，预计在2021年之前投产，未来在两广地区还有其他项目将落地。此外，今年4月，华润水泥通过旗下子公司收购了环球石材（东莞）股份有限公司40%的股权，促进公司战略转型，实现产业链延伸。

　　下半年盈利展望

　　今年以来华润水泥一方面增加对装配式建筑及骨料业务的投资，随着装配式建筑的发展，公司混凝土业务的布局也将可能进行优化，以增强协同效应；另一方面水泥主业仍在扩张，贵州安顺200万吨水泥生产线正在建设中，今年以来贵州需求断崖式下滑，行情下行，短期内新产线投产压力较大。7月10日晚间，福建水泥股份有限公司公告称公司拟关闭退出的4#、5#回转窑生产线的水泥熟料产能指标已成功出让给华润水泥（弥渡）有限公司，转让价款总额人民币2亿元，这将成为华润水泥的第一条产能置换的项目。公司长期发展稳健，尽管上半年业绩有所下滑，据市场反馈，今年中南和西南长期受雨水天气影响，水泥需求受阻，若下半年天气好转，需求将有可能得到集中释放，扭转上半年业绩下滑的势头。（本文不构成投资建议）