地方债发行创新高 水泥需求强劲

　　进入6月，地方政府债券发行明显提速。

　　有统计显示，此前两周，地方债发行分别达到3112亿元和2019亿元，两周合计发行超过5000亿元。从已经公布的发行计划看，6月份地方债发行有望达到9000亿元，或将为近3年新高。

　　地方债发行的提速，是积极财政政策加力提效的具体体现，对稳投资、保持中国经济在合理区间运行将发挥重要作用。但也有市场人士担忧，地方债发行的加速，或将加大第三季度债市供给压力。

　　对此，有研究机构表示，整体来看，由于地方债额度的提前下放，今年利率债发行较以往提前，上半年供给规模大于往年，但整体测算来看，下半年利率债发行压力并未超过去年。在货币政策维稳流动性方向下，不必过于担忧供给冲击。该观点进一步认为，即便利率债供给增多时，也并不一定意味着债市的调整压力，主要应关注当时的货币政策环境，而基本面仍然是核心。

　　地方债发行或达9000亿元

　　地方政府债券的提前加速发行，一直是今年以来各方关注的焦点。

　　从年初至今看，今年一季度，地方债券发行即“先声夺人”，连续3个月发行量不断放大，进入二季度后，地方债发行一度减速。财政部数据显示，今年1月至5月，全国地方债发行规模分别为4180亿元、3642亿元、6245亿元、2267亿元和3043亿元。一季度合计发行量高达14067亿元。

　　在经历今年4月、5月两个月的低迷后，地方债在6月再度迎来新一轮发行高峰，发行速度明显加快，发行规模有望创出多年新高。

　　有数据显示，尽管6月21日当天地方债出现零发行，但在该周全国地方债发行规模达到3112亿元，这一规模创出过去3个月高点。而在前一周，地方债周发行量达到2019亿元。连续两周地方债发行规模合计超过5000亿元。

　　截至6月23日，6月以来全国已发行地方政府债券合计5942亿元。另外，根据已经披露的信息，6月最后一周地方债预计发行量将超过3000亿元。总体合计，6月当月地方债发行规模有望达到9000亿元，或将成为近3年高点。

　　此前，第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。

　　根据财政部今年4月发布的《关于做好地方政府债券发行工作的意见》，2019年6月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在9月底前完成全年新增债券发行。从目前公开数据看，6月底完成1.39万亿元新增地方债发行的目标已经提前实现。

　　数据显示，今年前5个月，新增地方政府债券累计发行14596亿元，其中新增专项债券8598亿元；发债规模已占2019年新增地方政府债务限额3.08万亿元的47.4%，发行进度接近一半，超过序时进度。

　　业内人士表示，各地发行的新增债券主要用于在建项目建设，积极支持打赢三大攻坚战，有力支持国家重大区域发展战略，着力推进棚户区改造、自然灾害防治体系建设、铁路、国家高速公路、水利工程、乡村振兴、生态环保、城镇基础设施、农业农村基础设施等方面重大项目建设，稳定投资效果明显。

　　对于上半年地方政府债券的加速发行，业内专家表示，今年上半年发行规模较以往明显增多，首先在于响应中央加快发行、提前发行的要求，以更好发挥资金效益，因此，地方政府新增债券发行从往年的5月、6月发行提前至今年1月。另外，财政部还要求地方在9月底前完成新增地方债发行任务。这些政策层面的推动，使得今年上半年地方债发行明显提速。

　　利率债供给压力未大增

　　值得注意的是，近日有相关专家在接受媒体采访时表示，“今年下半年提高地方债发行额度的可能性越来越大”。这一表态，引发市场各方关注，地方债发行额度是否会明显提高、是否将加大三季度利率债供给压力？

　　对此，中金公司发布研究称，按照此前财政部的政策，地方专项债券限额和余额之间的差额可用于发行债券。华创证券研究表示，2018年，全国地方政府专项债务限额为8.62万亿元，截至当年末的专项债务余额为7.39万亿元，剩余额度有1.23万亿元，或可作为未来专项债新增发行的空间。但招商证券分析师尹睿哲则认为，虽然理论上结余额度有1.2万亿元左右，但对于占比较高的土储、收费公路和棚改三类专项债，地方政府目前仍无法申请使用结余额度，所以实际影响可能有限。

　　从今年利率债发行情况看，有统计显示，二季度利率债合计发行将达到3.7万亿元，高于一季度3.0万亿元，也高于过去两年同期水平，但不及2016年同期4.6万亿元。同时，二季度利率债净融资额为1.8万亿元，高于一季度的1.6万亿元，与过去两年同期水平基本持平，但也不及2016年同期的3.5万亿元。因此，从总体上看，二季度利率债供给压力与往年相比并不突出。

　　对于三季度利率债的供给压力，业内人士分析虽有一定分歧，但各方整体认为压力并不大。

　　华泰证券固收分析师张继强表示，截至6月21日，地方债净发行规模已达2.16万亿元，年内仍剩余9200亿元，如果按照计划在9月底发行完毕，三季度月均发行规模仍超过3000亿元，而根据相关报道，下半年地方债扩容的可能性更大。同时，国债和政策性金融债发行比较平稳，三季度也是季节性发行高峰。因此，综合来看，下半年利率债供给压力不小。

　　海通证券首席宏观分析师姜超则认为，三季度利率债的供给弱于历年同期。姜超测算称，国债、国开债和地方债加总来看，2019年利率债总发行量合计12万亿元左右，净融资将为6万亿元左右，供给与2018年整体相当。预计今年6月至12月利率债发行量为6.6万亿元，净融资3.4万亿元；而2018年同期利率债发行量为7.6万亿元，净融资4.3万亿元；2017年同期利率债发行为7.8万亿元，净融资4.9万亿元。总的来看，由于今年地方债发行提前，因此三季度利率债供给反而弱于历年同期。

　　“整体来看，由于地方债额度提前下放，今年利率债发行较为提前，上半年供给规模大于往年，但测算来看，下半年国债和地方债净融资合计约2.68万亿元，下半年发行压力并未超过去年。”申万宏源证券（000562）固收分析师孟祥娟表示，在货币政策维稳流动性方向下，不必过于担忧供给冲击。即便利率债供给增多，也并不一定意味着债市的调整压力，主要应关注当时的货币政策环境，基本面仍然是核心。以往也出现过地方政府债单月大规模发行的情况，但并不一定意味着流动性的收紧。