PPP入市五年引资13万亿

　　2019年是PPP入市的第五个年头。

　　从PPP行业交出的成绩单来看，当前中国的PPP，整体上还是以国企参与为主;民企营收占比和增速并不高，但净利润增速却远高于央企，表现出更强的盈利能力;不过在融资环境收紧的大背景下，受金融去杠杆及PPP新规的影响，除龙元建设外民企资产负债率几乎都在上升。

　　从各家年报中关于PPP项目的总结我们不难看到，PPP接单节奏放缓是主旋律，项目质量将成为更为重要的考量因素。政策面明确提出在严控隐性负债的前提下，鼓励民间资本参与PPP。不过，据经济观察报报道，近一年来多份审计报告指出，一些地方政府和社会资本合作项目增加了地方政府隐性债务。决策者期望利用新模式帮地方政府控制债务，不过现状让他们对一些PPP项目可能增加隐性债务的担忧始终不减。对于起步至今不过五年的PPP来说，当下是一个关键时刻。

　　入市五年13万亿投入PPP

　　简单来看一下交出的成绩单。

　　据财政部PPP中心数据显示，截至2019年4月30日，财政部PPP项目管理库入库项目8921个，涉及投资额13.5万亿元。截至2019年4月，落地示范项目累计910个，投资额2.0万亿元。

　　其中2018年全口径统计下PPP市场共成交2513个项目，总投资规模为3.16万亿。财政部数据显示，2018年PPP管理库共清退项目2557个、涉及投资额3万亿元。

　　工程建设行业:央企霸占前九民企净利润增速明显

　　从行业来看，据明树数据统计，占据PPP项目成交规模较大的企业类型为建筑承包商，几乎包揽70%以上成交规模的PPP。

　　据东方财富网的行业分类，工程建设行业参与PPP项目的上市公司共有13家，其中国有企业为9家，民营企业为4家。总体来看，中国建筑在营收、净利润上都稳坐头把交椅。(数据源自2018年报)

　　总营收前9名均为央企，而作为民企排名第一的龙元建设，只能屈居第十名。民企第一名龙元建设的营收只有央企第一名中国建筑的1.7%，净利润只有中国建筑净利润的2.41%。可见建筑工程领域仍然是央企占据绝对主力位置。

　　不过，比起营收增速和净利润增速，尤其是净利润增速，民企还是更具潜力。查阅往年公司年报发现，13家上市公司中，龙元建设的净利润增幅连续两年远远超过其他上市公司。

　　对比13家上市公司2018、2017年报。央企中国化学2018年的营收增幅最高，达到39.05%，但净利润增幅为24.05%，小于营收增幅;龙元建设2018年营收增幅为13.09%，排在中游，但其净利润增幅却达到52.05%，为13家上市公司中净利润增幅最高的公司;2017年亦如此，龙元建设营收增幅为22.52%，排在第二，但是净利润增幅却达到74.07%，远高于其他12家上市公司。这表明民营PPP上市公司龙元建设表现出更强的盈利增速。

　　作为一家民营企业，能有这样的成绩是非常厉害的。

　　翻阅龙元建设的年报可以看到，作为长三角建筑市场最大的民营施工企业之一，龙元建设的主营业务主要分为传统建筑施工业务和PPP业务。PPP业务毛利率高于传统建筑施工业务，对公司盈利能力提升明显。公司净利润同比大幅增长主要是因为PPP业务利润的贡献。

　　要知道，国企在营收及归母净利润上占据前排也是有原因的。毕竟央企、国企由于信誉、资本和政治关联等天然优势，更容易抓住PPP业务带来的发展机遇，民营企业、非上市企业想要在PPP业务领域分得一杯羹，往往难上加难。

　　民企:吸取不规范教训重整再出发

　　政策设计者预期，PPP推动政府和社会资本合作，帮助地方政府缓解债务压力，也可让社会资本获得更大的空间。在强力政策推动下，PPP一路高歌猛进，也引发诸多问题。如风险分配不合理、明股实债、政府变相兜底、重建设轻运营、绩效考核不完善，社会资本融资杠杆倍数过高等泛化异化问题，积累了隐性的风险。财政部于2017年11月份掀起的一场退库潮，PPP市场遭遇强制降温。

　　2017年，财政部为了行稳致远发展PPP(92号文)，因此清退出库不规范的项目。再加上2018年金融去杠杆，资金环境趋紧，一些公司因为自身存在不规范项目融资难落地或者资金短贷长用，引发了资金链断裂的风险问题。

　　行业政策和金融收紧只是上述PPP公司爆雷的导火索，真正导致上述公司债务违约的关键原因，还是由于这些PPP公司为了抢占市场份额，接了一批不规范的项目，导致后期项目融资落不了地，有的甚至抢了一些条件比较差的项目。更有一些企业由于资金短贷长用，在融资能力下降的时候后续资金跟不上，导致企业无法正常经营下去。

　　资金在工程的前期可以说是举足轻重的地位，那么目前PPP民营上市公司的货币资金存量及长期应收款情况如何呢?

　　以截止至2018年年底对PPP项目累计中标数额最高的6家上市公司来做个简单分析。

　　可以看到，除了龙元建设的资产负债率略微降低之外，其余五家公司都是上升趋势。

　　长期应收款除东方园林外均为上涨趋势，货币资金除碧水源及龙元建设之外均为下降趋势。

　　再看这几家上市公司在年报中关于PPP项目的总结，不难看到，放缓节奏是主旋律。

　　1、华夏幸福:公司新增签署PPP项目合作协议18个，全部为环北京以外区域，主要位于环杭州、环郑州、环合肥、环武汉、环广州等都市圈内。公司新增的16个PPP入库产业新城项目、3个国家级PPP示范项目，均在环北京以外区域。

　　2、东方园林:2018年全年，公司中标的PPP订单数量为45个，中标金额约为408.05亿元，中标节奏较上年同期放缓。

　　3、龙元建设:报告期内，公司中标的PPP订单数量为21个，中标金额为205.69亿元，同比有所缩减。与其他公司不同的是，这是龙元建设主动选择的结果。2018年以来，外部政策、金融环境发生变化，同行业公司也面临不少问题。公司在质与量之间努力寻求平衡点。不盲目追求规模和数量，而是更看重项目质量，提高门槛、精选项目。

　　截至2018年12月末，公司累计承接PPP业务量826.32亿元，PPP项目个数70个。截至目前，公司共有国家级PPP示范项目12个，省级PPP示范项目8个，PPP项目入库率接近100%。

　　不过，2018年，PPP行业经历的危机，主要原因在于一些社会资本为了抢单接了一些不规范的项目，再加上短贷长投给企业造成了资金链断裂的风险。今年以来，很多PPP企业挺过危机，在基建领域的多重政策利好之下，大量社会资本进入PPP行业是大概率事件。

　　2019:PPP项目明显回升业界期待政策稳定

　　入市五年，PPP从最初的疯狂到不断规范化，问题也逐步显现，央企面临去杠杆的问题，民营企业流动性问题和之前过度扩张的问题同时存在。

　　但也不用过于悲观。今年3月，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作的意见》(财金〔2019〕10号)，明确提出切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性债务。这份文件列举了要求规范的五种违规行为，包括:存在政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益的。通过签订阴阳合同，或由政府方或政府方出资代表为项目融资提供各种形式的担保、还款承诺等方式，由政府实际兜底项目投资建设运营风险的。

　　据业内人士分析称，2019年第一季度推出的PPP项目少了三分之二。不过，从4月份开始，项目合同数已经开始明显回升。

　　经过五年起伏，PPP已进入常态化。现实是央企面临去杠杆的问题，民营企业流动性问题和之前过度扩张的问题同时存在。一位参与政策制定的人士认为，当前的大背景是管控债务，只有将其(PPP)与债务问题分割，才能更好的发展。此前出台的政府投资条例，对于PPP来说是一个利好，为政府投资与PPP交集的部分提供了法制保障。下一步要做的就要保持政策稳定、预期稳定。

　　PPP政策设计者的预期，便是推动政府和社会资本合作，可以帮助地方政府缓解债务压力，打破基础设施建设等领域的垄断，也可让社会资本获得更大的空间。更重要的是，政府部门如果不能以平等契约主体出现，社会资本很难积极参与其中。这就可能推动政府治理模式的转变。

　　所以，PPP的新征程，或将朝着能帮地方政府控制债务，减少PPP项目的隐性债务，在打破垄断的同时撬动民间资本的方向发展。