[专题]混凝土行业上市公司2018年年报综合点评

 一、混凝土与水泥制品行业经营表现情况

2018年混凝土与水泥制品行业规模以上企业实现营业收入12543.75亿元，同比增长26.85%，利润总额619.29亿元，同比大幅增长32.85%。利润大幅增长主要是由于上游原材料价格受去年的环保停产及错峰生产影响出现上涨迫使行业自身提价，使得行业的业绩表现较好。

从上市公司业绩表现来看，2018年，混凝土行业4家上市公司的经营业绩表现分化，海南瑞泽、三圣股份和深天地A的归母净利润出现下滑，而西部建设的归母净利润则大幅上升。

在4家上市公司中，西部建设的业绩表现最好，不仅归母净利润规模最大，而且利润增速最高，2018年归母净利润同比大幅增长132.23%。突出的业绩表现主要是由于2018年商混业务在销量增加和价格上涨的双重刺激下，销售额大幅提升，进而推动业绩大幅增长。

另外，三圣股份（重庆和贵州市场）、海南瑞泽（海南市场）和深天地A（深圳和湖南省株洲市）的归母净利润同比分别萎缩38.54%、30.69%和13.71%。萎缩的原因三者有所不同，其中三圣股份的其他业务销售受环保因素影响下滑，同时位于埃塞俄比亚的子公司三圣埃塞（重庆）实业有限公司的净利润出现亏损（亏损0.17亿元）拖累公司业绩。海南瑞泽子公司广东怀集瑞泽水泥有限公司和海南瑞泽中秦实业有限公司的净利润分别亏损9.2万元和76.77万元拖累公司业绩。深天地A利润增速转负系公司所得税费用较去年支出过多，所得税费用同比大幅增长78.57%，同时母公司及全资子公司盈利同比减少，而非全资子公司盈利同比增加。

表1：4家上市公司的经营业绩情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

二、4家上市公司的商混业务经营情况

2.1商混业务收入情况

2018年4家上市公司商混业务收入普遍增加。西部建设、三圣股份、海南瑞泽和深天地A的收入与收入同比增速分别为184.11亿元（26.08%）、19.39亿元（47.17%）、15.25亿元（10.98%）和14.66亿元（30.44%）。

（1）商混销量对比：西部建设销量最高 三圣股份销量增速最快

从商混销量来看，最高的是西部建设（4426.51万方），其次是三圣股份（444.4万方）。从销量增速来看，三圣股份的销量同比（9.69%）最高，系市场需求旺盛，2018年全年重庆房地产施工面积累计增速4.90%，比2017年提升了10个百分点，其次是西部建设（销量同比增长1.76%）。而海南瑞泽和深天地A的销量同比是负增长，分别萎缩6.77%和5.21%，其中海南瑞泽因海南出台严格的房地产限购政策遏制公司商混需求，2018年全年海南房地产施工面积累计增速（0.1%），较2017年回落了7个百分点。深天地A因深圳市场原材料紧缺、公司部分场站搬迁，产销量受到影响。

（2）商混销售价格对比：深天地A价格最高，涨幅最大

从商混价格来看，深天地A售价（474.43元/方）最高，其次是海南瑞泽（469.00元/方）。其中提价幅度最大的是深天地A，其次是三圣股份，涨幅分别为37.60%和34.13%，商混价格因销售市场深圳和重庆受原材料紧缺影响而出现上涨。

表2：2018年4家上市公司的收入端数据情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2.2 商混业务成本情况

2018年4家上市公司商混业务的成本均有不同程度的上涨。其中4家公司的材料成本全部上涨；人工成本除了深天地A，其他三家均下降；西部建设、海南瑞泽以及深天地A的制造费用上涨。

（1）材料成本对比：三圣股份和深天地A的材料成本最高

三圣股份和深天地A的材料成本最高，分别为365.89元/方和363.43元/方，同比大幅增长42.44%和40.88%，因所处市场需求旺盛以及砂石供应紧张，成本上升。西部建设的材料成本价格适中，在278.59元/方，海南瑞泽原材料成本最低，在181.95元/方。

（2）直接人工成本对比：深天地A人工最贵，三圣股份同比下滑最多

深天地A的人工成本最高，每方需要17.48元，同比增长11.71%。其余三家，三圣股份、海南瑞泽和西部建设人工成本同比分别萎缩20.05%，7.78%和7.67%。

（3）制造费用对比：深天地A和海南瑞泽费用最高 三圣股份费用增速萎缩

深天地A和海南瑞泽的制造费用最高，分别为36.25元/方和35.79元/方。费用增速方面，2018年，三圣股份制造费用增速较其他三家萎缩，制造费用同比大幅萎缩31.37%，系公司加大技改力度，提高生产力，增强制造能力，降低生产成本。

表3：2018年4家上市公司的成本结构情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2.3 商混业务毛利率情况

2018年4家上市公司的商混毛利率在11%-22%之间，整体商混毛利率比去年同期小幅度增加。其中毛利率较去年有明显增加的是海南瑞泽，主要是海南瑞泽的材料成本管理控制较好缘故。从毛利率绝对水平看，三圣股份（21.54%）和海南瑞泽（21.25%）毛利率最高，其次是深天地A和西部建设，分别为12.06%和11.14%。

表4：2018年4家商混毛利率情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　三、财务指标对比分析

三圣股份的盈利能力表现最好，西部建设的运营效率最高，但这两家的现金流流动性较差，因应收账款同比扩大缘故。

（1）盈利能力对比：三圣股份盈利能力最好

整体盈利能力表现一般，平均净资产收益率在4%-9%之间，其中三圣股份的盈利表现优于其他三位。从净资产收益率来看，四家公司中，收益率最高的是三圣股份，达到8.32%，其次是7.10%的深天地A，最后是西部建设和海南瑞泽，分别为4.93%和4.49%。

图1：2018年4家上市公司盈利指标情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

（2）运营能力对比：西部建设效率最高

除了西部建设，其他公司的运营能力一般。从总资产周转率来看，运营能力最好的是西部建设，总资产周转率（标准值：0.8）为0.99。海南瑞泽的总资产周转率0.54最低，反映出公司利用资产创造效益能力弱。

整体应收账款回款周期较长在5-8月左右。从应收账款周转天数来看，其中海南瑞泽的应收账款回款周期长，资金滞留在外的时间最长（需要235天,大约7-8个月左右），将影响公司正常资金周转及偿债情况。而其余三家的应收账款周转天数大约在5-6个月左右。

表5：4家上市公司的运营指标情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　(3)现金流动性对比：西部建设和三圣股份现金流动性差

从销售现金比来看，4家公司的销售现金比值远低于标准值0.2。从全部资产现金回收率来看，其中两家深天地A和海南瑞泽的全部资产现金回收率接近于标准值0.06，说明这两家公司产生现金能力好。

不过西部建设和深天地的销售现金比和全部资产现金回收率均出现负值，因公司在2018年的经营活动现金净流量出现亏损，笔者推断，有很大一部分的钱在应收账款中未回收回来。下图（2）数据显示，虽然2018年西部建设加大对应收账款的催收力度，同比有所萎缩，但应收账款的存量资金（78.04亿元）仍旧较高。另一家三圣股份的应收账款在15亿元，同比大幅增长32.27%。

表6：4家上市公司的现金流动指标情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

图2：2018年4家上市公司的应收账款情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

四、2019年盈利预测

房地产长效机制政策效应仍存，预计2019年房地产新开工和投资预计将保持中低速增长。而基建补短板政策基调贯穿整一年，预计2019年基建投资有望改善下行趋势而实现5%-10%的增速。预计2019年混凝土上市子公司的业绩在2018年的基础上维持稳定。混凝土上市公司2019年的盈利预测如下：

海南瑞泽主要享受海南自由贸易港的政策红利，未来商混业务依托粤港澳大湾区建设，其次扩展旅游业务，比如南田马术文化小镇项目建设，预计2019-2020年项目落地将带来增量资金；另外2019年将实现与广东绿润环境管理有限公司完全重组，扩大园林绿化、市政环卫业务。根据过去5年的数据，得出营业收入和归母净利润复合增速为23.15%和25.62%，推导出2019年公司营业收入预计实现38.43亿元，归母净利润预计实现1.53亿元。

西部建设签约订单充足，商砼产量增长稳定。2019年预计公司的核心成熟区域业绩保持稳定，新区域继续开拓，而海外区域：马来西亚项目建设在持续中，落地还需时日。根据过去5年的数据，得到西部建设营业收入和净利润复合增长率分别为16.95%和-5.73%，推导出2019年营业收入和归母净利润预计达到220.44亿元和2.86亿元。根据年报披露，公司计划2019年营业收入增幅达到10%以上，预计2019年营业收入增速在10%-16.95%之间。

三圣股份的主要业务为商混及外加剂和医药中间体业务。根据公司年报了解到，2019年公司将以维持稳增长为目标经营公司业务，一方面做好商混业务的成本管理，以及加快医药板块产品落地。根据过去5年数据，得出公司营业收入和归母净利润的复合增长率为19.53%和1.51%，推导出公司2019年营业收入和归母净利润预计为34.25亿元和1.13亿元。

深天地A的年报显示，2019年公司将销售混凝土330万方，商混销售收入达14.76亿元，另一业务房地产的部分项目争取清盘以及加快深秦项目争取拿到开工许可证，并在2019年完成设计、项目土方和基坑支护工程等计划。根据公司过去5年的数据，得到公司营业收入和归母净利润复合增速在8.53%和11.63%，间接推导出公司2019年营业收入和归母净利润预计实现17.56亿元和0.29亿元。

表7：2019年4家上市公司盈利预测情况

数据来源：年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

（本文不构成投资建议）