[专题]水泥行业上市公司2018年年报综合点评

　　综评：对24家水泥上市公司的统计数据显示，2018年营收、归母净利润合计同比分别增长53.66 %和107.24 %，主要是由于水泥量价的提升。多数水泥上市企业水泥熟料综合销量实现增长，仅有少数主营位于西北地区的销量出现下滑，另外熟料外销量呈现进一步下滑的趋势。盈利水平普遍提高，去年多数水泥上市企业销售均价比2017年普遍上涨20-40%，高于同期生产成本的涨幅，吨费用+成本合计最低的仍是海螺水泥，不到200元，成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀东水泥（26元）。水泥企业长期偿债能力较强，多数企业短期偿债能力有所增强，但整体仍偏弱。由于行业经济效益变好，2018年在手现金增长，水泥行业投资意愿回升，但主要集中于大型企业集团，年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

　　笔者测算，2019年主要大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间，净利润增长在10-30%左右。海螺、华新、塔牌集团和华润水泥熟料、骨料产能继续扩张，受益于新增产能的释放，业绩有望进一步走高，中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响，今年随着基建和房地产的复苏，产销量有望回升，其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏，有望取得业绩最高增速。

　　一、盈利情况

　　1、上市公司业绩：营收和利润规模继续增长

　　根据A股和港股合计24家水泥上市公司进行归纳和统计，2018年该24家公司合计实现营业收入5,474.96亿元，同比增长53.66 %，营收同比下降的仅有3家，分别是宁夏建材、亚泰集团和四川双马；归母净利润合计657.48亿元，同比增长107.24 %，除亚泰集团外所有公司均实现盈利，其中福建水泥和同方康泰实现扭亏为盈。

　　从单个公司来看，营收规模在千亿级别的两家为中国建材和海螺水泥，归母净利润在百亿元以上的仅有海螺水泥一家。

　　表1：2018年主要水泥上市公司盈利情况

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　2、行业平均效益：利润率进一步提高

　　据国家统计局数据，2018年全年全国水泥行业营收规模为8823亿元，同比增长25%，实现了1546亿元的利润总额，同比增长1.1倍，行业利润率为17.52%，连续三年提升，主要得益于水泥价格的持续上涨，行业吨利润从2015年的14.29元/吨提高至2018年71.29元/吨。2018年上市公司公司行业利润率为18.46%，略高于全行业利润率。

　　图1：2011-2018年水泥行业利润率（%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　二、经营数据大比拼

　　1、水泥熟料销量：多数企业增长

　　从主要的水泥熟料企业来看，4家（中国建材、西部水泥、上峰水泥、青松建化）2018年综合销量出现下滑，这其中有大部分的经营区域位于西北地区，受到了西北地区基建大幅下滑的影响。销量增长幅度最高的是福建水泥、金圆和塔牌集团，福建水泥受益于供给侧改革、外来水泥减少，核心区域供需改善，销量增长23.33%，塔牌集团受益于新增产能的释放、区域需求旺盛，销量大涨15.74%。公布了熟料销量数据的企业中，5家（冀东、华润、华新、万年青、福建水泥）熟料销量下滑，超过水泥销量下滑的数量，其中华润和福建水泥下滑幅度较大，接近50%。

　　表2：2018主要水泥上市公司水泥熟料销售情况

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　2、吨数据对比：亚泥卖最贵，海螺成本最低，上峰和海螺吨净利超百元

　　据对部分公布了2018年销量的水泥企业的统计测算，去年水泥熟料均销售均价比2017年普遍上涨在20-40%，吨售价最高和最低分别是亚洲水泥（351元）和万年青（279）。每吨的生产成本也普遍有10-20%的同比上涨，低于价格的涨幅，吨成本最低和最高分别是海螺水泥（173元）和亚洲水泥（227元）。由于规模的差异，各家企业的费用控制水平差异较大，吨费用最低的是塔牌（23元）和海螺水泥（23.5元），最高的是中国建材，但由于中国建材水泥业务营收占比只有54%，实际上吨费用最高的应为冀东水泥（61元）。吨费用+成本合计最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本控制能力极强。吨净利超过100元的仅有两家，海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀东水泥（26元）。

　　表3：2018年主要水泥上市公司吨数据（元）

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院
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　　三、财务指标对比

　　1、盈利指标：盈利水平普遍提高

　　2018年，24家上市公司中有21家的的净资产收益率都在提高，盈利能力显著增强，其中达到20%的有11家，接近半数，超过30%的有4家，上峰水泥、福建水泥、华新水泥和万年青，海螺水泥也接近30%。

　　毛利率来看，2018年多数水泥上市企业都超过或接近30%的水平，说明去年大型水泥企业集团的盈利能力相比2017年有明显的提升，除金圆股份和博闻科技，其他公司的毛利率均有提高，金圆股份的综合毛利率被环保业务（5.88%）拉低，博闻科技是以粉磨站生产水泥为主，外购熟料价格的上涨导致其收入和成本倒挂。毛利率最高的是上峰水泥，最低的为博闻科技；毛利率提升最多的是四川双马，下滑最多的是亚泰集团。

　　净利率方面，有9家企业净利率水平超过20%。最高的是四川双马（36.28%），最低的是亚泰集团（-1.5%）；净利率提升最多的是福建水泥，下滑最多的是博闻科技。

　　表4：2018年主要水泥上市公司盈利指标

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　2、资产周转情况：万年青、海螺水泥最优

　　整体来看水泥上市企业资产周转率有所提高。多数企业2018年度的总资产周转率超过或接近0.5，超过1的仅有万年青，其各项资产的周转率都在中等以上水平，较低的是博闻科技、亚泰集团和青松建化。固定资产周转率多数企业在1-3的区间，最高和最低分别为东吴水泥（4.57）和青松建化（0.47）。应收账款周转率，多数企业在10以下，最高的和最低分别是福建水泥（66.34）和亚泰集团（1.89）。存货周转率多数在7-15，最高和最低分别为海螺水泥（15.14）和亚泰集团（1.12）。

　　如下表所示，万年青的总资产周转率、固定资产周转率和存货周转率均排名前5，海螺水泥总资产周转率和存货周转率均排名前5，指标最优秀，另外金圆股份、华新水泥和上峰水泥尽管单项指标未进入前五，但整体比较均衡，总资产周转率也排名靠前。

　　表5：2018年主要水泥上市公司资产周转情况（标红色为该指标TOP5企业）

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　3、资本结构：长期偿债能力增强

　　随着行业的发展，近年来水泥上市企业时有兼并重组“小并大”、资产剥离退出水泥行业等事件，为方便对比笔者仅以目前的24家上市公司作为观察对象。自2012年以来该24家水泥上市公司的总资产不断扩大，资产负债率持续降低，从2012年66.29%降至2018年54.02%。

　　图2：24家水泥行业上市公司资本结构

　　数据来源：上市公司半年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　主要公司来看，多数企业长期偿债能力增强。中国建材依旧负债率最高的（68.76%），但同比下降了6.65%。资产负债率在30%以下的公司增加至7家，比去年多了4家。利息保障倍数均超过1，偿债能力相对较强，但少数企业仅仅略高于1。博闻科技、塔牌集团和海螺水泥三家无有息负债，财务状况最为稳健。

　　表6：2018.12.31主要公司长期偿债能力指标

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　3、短期偿债能力：流动、速动比率继续提升

　　短期偿债能力方面，多数企业有所增强，但整体仍偏弱，流动比率>2和速动比率>1的企业数量不到半数，有9家企业营运资本为负数。如下表中标红的企业流动比率和速动比例排名靠前，排名靠后的企业短期偿债能力较弱。

　　表7：2018.12.31水泥上市公司短期偿债能力指标

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院
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　　4、现金流量分析：现金增加、资本支出恢复增长

　　2018年24家水泥上市公司经营现金流入净额总额同比增长91.07%，筹资活动现金净流出金额增长78.79%。资本支出恢复增长，同比增长61.42%，多数企业资本支出实现增长，主要的资本支出增量来自于中国建材、海螺水泥和华新水泥。截至2018年末，主要水泥企业合计持有现金778.42亿元，同比增长65.69%。整体来看，多数水泥企业由于行业经济效益变好，2018年在手现金增长，筹资活动减少，投资意愿回升，但主要集中于大型企业集团，年度投资额超过10亿元的仅有中国建材、海螺水泥、华新水泥和华润水泥。

　　表8：24家水泥上市公司现金流量合计分析

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院

　　四、2019年业绩预测：大企业继续增长

　　2018年，全国水泥需求继续下滑，全年共生产水泥21.77亿吨，较2017年减少1.4亿吨，同比下滑6.03%。与此同时大型水泥企业通过收购、产能置换、海外扩张等方式继续实现业绩增长，向产业链下游发展，增加混凝土、骨料业务，利用水泥主业优势进入环保行业也是常见的做法。根据主要水泥企业的新建项目投产情况、水泥价格走势等因素，笔者对主要水泥上市企业今年全年业绩进行了预判，大型水泥企业集团营收增长在10-20%区间，净利润增长在10-30%左右。

　　表9：主要水泥上市公司在建项目情况

　　数据来源：上市公司年报，中国水泥研究院

　　2019年海螺、华新、塔牌集团和华润水泥产能继续扩张，受益于新增产能的释放，业绩有望进一步走高，中国建材、冀东水泥去年由于北方区域需求下滑销量受到影响，今年随着基建和房地产的复苏，产销量有望回升，其中冀东水泥受益于华北地区需求的显著复苏，有望取得业绩最高增速。

　　表10：主要水泥上市公司2019年业绩预测

　　数据来源：上市公司年报，水泥大数据研究院