“以史鉴今”水泥行业历史周期回顾及启示

　　行业历史景气周期回顾。1980年以来，中国水泥行业步入快速成长期，产量年均复合增速达到11%；同时，行业景气整体遵循“政策刺激带动需求回升-景气旺盛-行业固定资产投资大幅增长-政策调控防止经济过热-需求逐步回落-产能过剩凸显-景气下行-行业固定资产投资显着下滑”之路径，周期性波动明显。

　　行业盈利情况及股价走势回顾。回顾2001~2011年间水泥指数表现，水泥股整体走势(特别是相对收益)与水泥行业整体景气高度相关，总体呈现顺周期。在水泥行业景气表征指标中，M2、水泥价格、房地产开发投资及水泥产量与水泥股相对收益均有一定相关性，其中，M2以及水泥价格与水泥股走势相关度更高，可以作为水泥股关键影响因子。

　　行业景气展望：四季度景气阶段性回暖，2013年行业边际供需格局将有所改善。传统旺季及铁路基建投资回升促使水泥需求有所回暖，加之企业协同停窑力度较大，华东华南价格密集上调以至于涨幅超预期。但是，目前华东地区产能利用率依然不高，近期水泥价格大幅反弹可能会引起前期受抑制产能再度释放，后续价格上涨持续性及幅度料较为有限；2013年是新政府换届后第一年，需求增速有望有所回升，加之新增产能继续下降，边际供需格局将有所改善。

　　风险因素：房地产投资增速大幅下滑，原材料成本大幅波动投资策略：短期延续反弹，继续首配海螺。展望四季度，政策预期回升与基本面“超预期”回暖有望促使水泥股阶段性反弹延续；短期内，由于涨价幅度及持续性无法证伪，海螺水泥(00914.HK)依然是首选标的；10月底以后逐步关注两个可变因素，一是部分区域大幅拉涨价格后会有下行压力，二是三季报利空释放。中期来看，目前行业较为严重的供给过剩需要更长时期的需求增长得以消化，产能去化时间比过往几轮景气周期更长。根据我们对水泥股关键影响因子走势判断，我们认为水泥股虽已处于相对周期底部，但在底部震荡时间将较长。