需求稳中有升 煤价小幅上扬后将窄幅震荡

　　A、原煤产量三季度明显回落

　　由于前几年煤炭市场持续繁荣，煤炭行业固定资产投资连续保持快速增长势头，再加上近年来煤炭资源整合之后，资源整合矿井产能陆续释放，今年前三季度，内蒙古、山西和陕西等煤炭主产区原煤产量继续保持增长势头。但是，由于6月份之后煤价急剧下跌，市场需求疲软，部分煤矿，特别是地方煤矿不得不限产减产，原煤产量受到较大影响，主产区原煤产量也快速由升转降，累计增速快速回落。

　　来自各地煤炭监管部门的数据显示，1~9月份，内蒙古、山西和陕西分别完成原煤产量74200万吨、67200万吨（估计数）和32970万吨，较去年同期分别增长3.1%、6.1%和10.4%，较1~6月份增速相比，分别回落6.5个百分点、10个百分点和2.2个百分点。

　　由于内蒙古、山西和陕西三省区占全国原煤产量的比重不断提升，以上三省区原煤产量增长放缓也将导致全国原煤产量增速快速回落。中国煤炭工业协会数据显示，全国原煤产量同比增速已经由1~6月份的7.1%，降至1~7月份的6.2%，1~8月份进一步降至4.9%。考虑到9月份以上三省区原煤产量同比已经全部由升转降，1~9月份全国原煤产量增速势必进一步下降至4%以下。

　　B、进口总体大幅增长

　　今年以来，国际市场煤炭供求形势宽松，煤价震荡下行后持续低位震荡调整，从资源和价格两方面为我国煤炭进口保持高位运行奠定了基础，我国煤炭进口量总体大幅增长。海关数据显示，1~8月份，我国累计实现煤炭进口18452万吨，同比增长46.3%。

　　今年以来我国煤炭进口量总体大幅增长，但也不能忽视7月份以来煤炭进口量显著回落、同比增速快速下滑甚至由升转降的事实。由于6月份以来国内煤价急剧回落，部分贸易商出现巨额亏损，部分进口合同被终止执行，7、8月份煤炭进口量连续回落。数据显示，我国煤炭进口量由6月份的2719万吨，下降至7月份的2427万吨，到8月份进一步下降至2044万吨，进口同比增幅由6月份的58.5%骤降至7月份的14.2%，8月份转为同比下降0.7%。考虑到9月份煤炭进口量同比尚难实现明显增长，整个第三季度煤炭进口量同比增幅将不足5%，这与1~6月份65.9%的同比增幅相比，回调态势不可谓不剧烈。

　　三季度煤炭进口量的急剧回落，在一定程度上改善了前期沿海煤炭市场供求失衡局面，进而协助国内煤价逐步止跌企稳，并小幅回升。

　　C、需求延续疲软态势

　　由于经济增长放慢，主要高耗能产品需求增长放缓，今年以来煤炭需求整体延续疲软态势。

　　首先，发电用煤需求乏力。一方面由于经济增长放慢，全社会用电需求增长乏力，发电总量增速显著回落。1~9月份，累计完成发电量35834亿千瓦时，同比增长3.6%。另一方面，由于近年来水形势较好，水电发电量快速增长。1~8月份水电发电量累计同比增长20.6%。受以上两方面因素影响，1~8月份，全国火电发电量同比仅增长0.65%，从4月份开始，单月火电发电量更是连续5个月同比下降，而且降幅呈逐步扩大之势。

　　其次，冶金用煤需求同样疲软。由于固定资产投资增速放缓，工业生产增速明显下滑，今年以来钢材需求增长乏力，生铁、粗钢产量增速显著回落。1~9月份，全国累计完成生铁、粗钢产量50278万吨和54234万吨，同比仅分别增长2.7%和1.7%，较去年同期分别回落7.7个百分点和9.0个百分点，与今年1~6月份增速相比，分别小幅回落0.2个百分点和0.1个百分点。这说明三季度生铁、粗钢产量增长速度进一步放缓。如果考虑到煤耗水平的下降，今年1~9月份冶金用煤需求即便增长，增幅也会非常低，而三季度冶金用煤需求同比下降的可能性很大。

　　再次，建材用煤需求也大幅放缓。受固定资产投资放缓，尤其是房地产投资放缓等因素影响，今年以来水泥、平板玻璃产量增速也显著回落。1~9月份，全国累计完成水泥产量159124万吨，同比增长6.7%，较去年同期回落11.4个百分点，平板玻璃产量甚至由去年同期的增长近18%转为下降近4%。由于建材产量增速大幅回落，甚至由升转降，建材行业用煤需求也大幅放缓。

　　最后，化肥行业用煤需求相对较好。一方面受益于粮食价格不断上涨，农民种粮积极性提高，国内农业用肥需求整体增加；另一方面，国际市场尿素价格整体较高，5月份以来，我国尿素出口连续保持快速增长势头，今年以来，合成氨、尿素产量双双较快增长。数据显示，1~8月份，合成氨、尿素产量分别同比增长7.2%和14.5%，较去年同期分别高出3.4个百分点和14.2个百分点，化肥行业用煤需求相对较好。值得注意的是，由于合成氨增量更多的集中在内蒙古和陕西等地，而这些地方新建合成氨、尿素装置多以烟煤为原料，所以尽管合成氨、尿素产量增长较快，但无烟块煤需求并未出现显著增长，或者说无烟块煤需求增幅远小于合成氨产量增幅。

　　D、煤价逐步止跌企稳小幅回升

　　虽然煤炭需求依然疲软，但在煤炭产量和进口量双双快速回落之后，煤炭市场供求暂时趋于动态平衡。受此影响，进入三季度，煤价在继续经历了一段时间回调后逐步止跌企稳，部分地区、部分煤种价格甚至出现小幅回升。

　　首先，动力煤价格逐步止跌企稳，9月末出现小幅回升。由于需求疲软，库存高企，进入7月份之后全国动力煤价格整体继续回调，8月份，环渤海5500大卡动力煤平均价格最低降至626元/吨，与6月末相比，每吨下降76元，降幅达10.8%。8月份，大同南郊5500大卡动力煤坑口含税价最低降至440元/吨，与6月末相比，每吨下降110元，降幅达20%。之后，由于原煤产量下降，进口回落，用煤企业采购增加，煤价逐步止跌回升。9月末，环渤海5500大卡动力煤平均价格已经回升至635元/吨，较8月份低点每吨上涨9元，涨幅为1.4%。9月份，山西、内蒙古部分地区动力煤坑口价每吨也有5~10元不等的上涨。

　　其次，炼焦煤价格逐步止跌企稳，后期局部地区焦煤价格小幅回升。由于需求疲软，产量增长相对较快，进入7月份之后，国内焦煤价格继续回调。9月份，山西柳林4号焦煤和霍州肥煤价格最低均降至700元/吨，与6月末相比，每吨分别下降180元和260元，降幅分别为20.5%和27.1%。进入9月份，由于原煤产量明显回落，同时，中央出台了一系列经济刺激措施，钢材市场得到明显提振，焦煤采购需求明显好转，受供求两方面支撑，焦煤价格整体止跌企稳，唐山等部分地区出现小幅回升。

　　最后，无烟块煤价格也逐步止跌企稳。虽然合成氨、尿素产量保持较快增长势头，但由于新增产能原料更多使用烟煤，无烟块煤需求与合成氨产量增长并不同步，需求对价格的支撑并不是特别强。同时，煤炭价格整体走弱的大环境也在一定程度上拖累了无烟块煤价格，导致无烟块煤价格整体走低。9月份，山西晋城、山西阳泉无烟中块坑口含税价最低分别降至1020元/吨和1000元/吨，较6月末分别下降100元和80元，降幅分别为9.5%和7.4%。河南焦作、河南永成、贵州安顺、宁夏石嘴山等其他主产区无烟块煤价格降幅也基本相当。9月中旬之后，由于煤炭产量回落，国内煤价整体趋稳，无烟块煤价格也基本趋于平稳。

　　E、各环节库存整体仍处较高水平

　　三季度煤炭产量和进口量增速快速回落，甚至同比由增转降，煤炭供应得到一定控制，但是，由于煤炭需求持续疲软，实际需求情况非但没有明显好转，甚至还有所恶化，所以只是新增煤炭资源量和需求量逐渐得以匹配，前期各个环节高企的煤炭库存只能是高位慢慢回落，库存整体仍处较高水平。

　　首先，国有重点煤矿库存逐步回落，但整体仍处较高水平。数据显示，7月末，全国国有重点煤矿煤炭库存一度攀升至4555万吨的历史高位，8月末小幅回落至4433万吨。由于9月份原煤产量下降，下游用户采购积极性回升，9月末国有重点煤矿库存势必将进一步回落。由于实际需求疲软，无论如何回落，预计与去年9月末的2287万吨相比，仍要高出不少。

　　其次，环渤海发运港煤炭库存有所回落，但较去年同期仍然高出不少，下游主要接卸港煤炭库存持续处于高位。9月末，秦皇岛港、京唐港和国投曹妃甸港煤炭库存分别为608万吨、334万吨和303万吨，较6月末分别减少255万吨、215万吨和增加9万吨，分别下降29.6%、39.2%和增长3.1%。虽然三季度有所回落，但以上三港煤炭库存较去年同期仍分别增长33.8%、45.2%和109.0%。另有数据显示，9月末，广州港和宁波港煤炭库存分别为287万吨和115万吨，前者与6月末基本持平，后者则增加30万吨以上，增幅超过40%，与去年同期相比，前者增长近40%，后者增幅超过50%。

　　最后，重点电厂煤炭库存始终处于高位。数据显示，9月末全国重点电厂煤炭库存9032万吨，较6月末减少93万吨，小幅下降1.0%，平均可用天数达29天，较6月末增加2天；与去年同期相比，库存量增加2670万吨，增长41.4%，平均可用天数增加12天。

　　F、四季度供需总体将稳中有升

　　日前，国家统计局公布了9月份和前三季度的宏观经济数据。虽然三季度GPD增速进一步回落至7.4%，创下2009年二季度以来新低，但是，从固定资产投资，社会消费品零售总额，以及工业增加值等指标近期变化情况均可以看出，经济已经出现明显的止跌企稳迹象。促使经济止跌企稳的最大功臣无非是各级投资力度的加大，9月份以来，中央及地方明显加快了固定资产投资项目的审批进度，加快推动一批带动性强的基础投资项目上马。数据显示，1~9月份，铁路运输业完成投资总额3085亿元，累计同比下降12.4%，较1~8月份收窄11.5个百分点，据测算，9月份单月完成投资709亿元，创下历史同期新高。虽然国际环境仍有较大不确定性，出口增长仍然面临较大压力，但在国内一系列稳增长政策措施带动下，四季度投资和工业生产有望继续稳中有升，并最终带动整个国民经济稳中回升。

　　由于三季度经济增速进一步回落，多数高耗能产品产量较二季度有所下滑，煤炭需求也因此受到一定影响。当四季度经济趋稳回升之后，电力、钢材、水泥等高耗能产品产量也有望趋稳回升，最终带动煤炭需求稳中有升。分煤种来看：

　　动力煤需求有望稳中有升。一方面是季节性用电、用煤需求增加，冬季是取暖用电、用煤高峰，同时与夏季相比，冬季水电出力将明显回落，火电需求相对增加。另一方面，随着工业生产趋稳回升，工业用电量，尤其是重工业用电量有望稳中有升，进而带动发电用煤需求回升。

　　冶金煤需求也将稳中有升。在三季度粗钢产量回落和政策刺激下，9月中旬开始，钢材价格已经明显回升，一个多月时间钢价回升幅度已经超过10%。受钢价回升和钢材需求前景好转等因素影响，10月份之后粗钢产量有望逐步回升，炼焦煤、喷吹煤等冶金煤需求也有望稳中有升。

　　无烟块煤需求也会稳中有升。虽然国内农用尿素进入需求淡季，尿素出口则将开始执行旺季关税，尿素市场需求将进入低谷，但是，由于预计煤炭需求将整体趋稳回升，再加上前期无烟块煤价格已经经历了较大幅度回调，在煤炭采购需求整体回升的氛围下，预计氮肥企业煤炭采购需求非但不会减少，反而会稳中有升。

　　煤炭供应取决于两个方面，一个是国内煤炭生产，另一个是煤炭进口。无论是国内煤炭生产还是煤炭进口均与国内煤炭需求和煤炭市场走势关系密切。鉴于煤炭需求和价格已经趋稳回升，在产能充足的情况下，国内煤炭生产状况将逐步好转，煤炭产量将逐步止跌回升；在国际市场煤炭供求宽松和国际煤价持续低位震荡调整的情况下，我国煤炭进口量也将止跌回升。具体来看：

　　原煤产量将逐步止跌回升。近段时间停产的煤矿多数属于以下两类，一类是因市场原因主动停产的。因为煤价下滑、销售难度加大，煤矿生产的越多，积压的越多，亏损的风险也就越大，与其生产出来积压在那等着亏损不如停产。另一类是被动停产的。由于当地有矿井发生矿难，地方主管部门要求当地某一类型的煤矿全部停产整顿。随着煤矿前期积累的库存逐步回落，煤炭市场趋稳回升，之前主动停产的部分煤矿有望重新逐步恢复生产。综合来看，在市场趋稳回升的情况下，原煤产量也将逐步止跌回升。

　　煤炭进口量有望回升。一是国内煤价企稳回升有助于改善贸易商的市场预期，从而增加煤炭进口。8月底开始，国内沿海动力煤价格已经率先小幅回升，9月底，许多地区炼焦煤价格也开始小幅回升，部分地区无烟煤价格也小幅上扬。国内煤价企稳回升有助于稳定贸易商的市场预期，增强市场信心，未来几个月进口煤到岸量整体也有望趋稳回升。二是9月份开始电厂冬储煤采购增加，但由于大秦铁路检修，主产省区部分煤矿因种种原因停产、限产，国内煤炭供应受到一定影响，这种情况下，华东、华南部分用煤企业为了保证煤炭稳定供应，势必也会增加进口煤采购。另外，预计部分贸易商也会抓住冬储煤的时机，增加煤炭进口，最终促使10月份之后煤炭进口再度回升。

　　G、煤价上扬幅度有限

　　虽然宏观经济已经止跌企稳，但是与前几年相比，国内外经济形势均已不可同日而语，欧债危机迟迟得不到有效解决，出口增长仍然面临较大压力，国内经济结构调整步伐有望加快，地方政府融资难度增加，上马基建投资项目不再可能像三年前一样轻而易举。因此，尽管预计煤炭需求将整体趋稳回升，但回升幅度短期内必定不会太大，而这将从根本上限制煤价上涨空间。

　　除了煤炭需求之外，下游各个环节高企的煤炭库存也是制约煤价回升的重要因素。

　　另外，由于国际市场煤炭供求形势较为宽松，煤价上涨乏力，这也会通过煤炭进口来牵制国内煤价。

　　从供给、需求、库存，以及国际市场等多方面来看，四季度国内煤价上涨空间均不会太大，预计煤价小幅上升后将窄幅震荡。