除尘行业：环保指标趋严引爆行业新机

　　除尘行业的投资机会来源于全球对于环境保护的日益重视。与此同时，在袋式除尘器核心部件——滤袋的性能不断进步和价格不断下降的背景下，我们认为，未来袋式除尘器具备随行业整体规模扩大而发展以及行业内应用份额提高的双重投资机会。

　　一、减排指标落实，促环保投资持续增加

　　当前，全球正在兴起的新一轮环保运动将使节能环保产业成为21世纪全球最具发展潜力的产业之一。我国作为世界第二大经济体和最大的发展中国家，势必在全球的环保运动中树立起负责任的环保大国形象。国务院印发的《“十二五”节能减排综合性工作方案》明确提出，到2015年，全国万元国内生产总值能耗下降到0.869吨标准煤（按2005年价格计算），比2010年的1.034吨标准煤下降16%；全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6万吨、2086.4万吨，比2010年分别下降8%；全国氨氮和氮氧化物排放总量分别控制在238.0万吨、2046.2万吨，比2010年分别下降10%。这充分显示了我国在环保领域工作的力度和决心。多年来，我国节能环保市场一直保持较快的发展速度，年增长率高于同期GDP。随着我国“十二五”节能减排指标的落实，预计不仅在这一领域的投资额连年增长，其所占GDP份额也将逐年提高。按照国际经验，在经济高速增长时期，只有不断加大环保投资，使环保产业达到GDP的3%，才能更加有效地控制污染，使环境保护与经济发展相适应。

　　今年6月国务院印发的《“十二五”节能环保产业发展规划》提出，“十二五”期间我国节能环保产业产值年均增长达到15%以上。到2015年，节能环保产业总产值达到4.5万亿元，增加值占国内生产总值的比重为2%左右，这从政策层面给整个环保行业带来信心。

　　二、除尘指标提升，显环保形势不容乐观

　　1、除尘工作刻不容缓

　　由于我国的能源禀赋条件所限，一直以来煤炭都是我国主要的一次能源，1995年至2011年煤炭在我国一次能源消费中平均占比达70%左右。这种以煤为主的能源结构决定了煤炭燃烧所产生二氧化碳、二氧化硫、烟尘、粉尘等是造成我国大气污染的重要因素。同时，冶金、水泥、垃圾焚烧等行业的高速发展带来的烟尘、粉尘排放进一步增加了环境保护的压力。据环保部数据，2010年我国烟尘排放量为829.1万吨，其中工业烟尘排放量为603.2万吨。烟尘、粉尘主要由颗粒物构成，在采矿、冶金、机械、建材、轻工、电力等许多工业部门的生产中均会大量产生。对环境来说，排入大气的粉尘长时间飘浮会降低大气能见度，可引起煤烟型污染；对人体来说，可吸入性粉尘会导致渐进性的肺纤维化，引起肺功能减退，粉尘中含有的微量重金属元素、放射性元素还会引起老年性痴呆，白血病等致命性疾病。为了减轻这些危害，除尘器作为大气除尘的主要手段和设备，已被各个工业部门广泛采用。在各类除尘器的作用下，近年我国工业烟尘、粉尘去除量稳步提升。

　　2、电力、钢铁行业除尘指标提升

　　目前，按照《火电厂大气污染物排放标准》（GB13223-2011）我国火电厂燃煤、燃油机组执行30mg/m3的排放浓度限值，重点地区按照20mg/m3执行（现有火电厂自2014年7月1日起执行，新建火电厂自2012年1月1日起执行）。该标准相比于此前的排放标准（GB13223-2003）规定的50—200mg/m3排放限值有了大幅提高。

　　2012年6月，环保部发布了炼钢工业及钢铁烧结、球团工业大气污染物排放新标准。新标准将颗粒物排放浓度从目前的100mg/m3—150mg/m3调整为20mg/m3—50mg/m3，这就要求企业必然要配套高效除尘设备对颗粒物进行治理。

　　3、其他行业标准虽未提升，但减排趋势不会改变

　　按照《水泥工业大气污染物排放标准》（GB4915－2004），我国水泥工业的粉尘也执行较为严格的50mg/m3的排放浓度限值。但当前我国焦化、电解铝、氧化铝、铁合金、碳素材料、陶瓷等工业的烟尘排放标准仍然在100—150mg/m3之间，与欧美国家现行的排放标准差距很大。显然，这些工业现行排放标准过于宽松，虽然现在还未提高，但未来无疑将向欧美国家标准接近，排放标准必将更加严格。我们认为，行业排放标准的提高将成为未来除尘行业上市公司股价的催化剂，每一次新标准的出台都将为相关上市公司带来相应收益。

　　4、“十二五”规划明确提及袋式除尘器应用

　　根据《“十二五”节能环保产业发展规划》确定的重点领域，节能环保产业被划分为节能产业、资源综合利用产业和环保产业。其中，在环保技术和装备领域提到“加快先进袋式除尘器、电袋复合式除尘技术及细微粉尘控制技术的示范应用”，在环保产品领域提到“重点研发和示范膜材料和膜组件、高性能防渗材料、布袋除尘器高端纤维滤料和配件等”。此外，布袋及电袋复合除尘技术还位列环保产业关键技术，其重点是耐高温、耐腐蚀纤维及滤料的国产化，研发高效电袋复合除尘器、优质滤袋和设备配件。我们认为，除尘器及其相关产品（包括滤料及上游材料高性能纤维等）都将在“十二五”规划带动下迎来投资机会。

　　5、袋式除尘器占比提高，静电除尘器仍有“用武之地”

　　除尘技术的发展与我国工业化进程一脉相承。早期我国工业化程度低，主要污染行业排放的烟气量相对较小，结构简单且投资少的旋风除尘器和湿式除尘处于主流地位。上世纪80年代以来，我国电力、水泥、钢铁等行业规模化发展，排放的烟气量大幅增长，环保问题逐步受到重视，电除尘器因其结构简单、阻力小、能处理高温和大烟气量工况等特点被各行业广泛采用。进入上世纪90年代，我国大气污染问题愈发突出，国家开始从源头展开污染治理，连续修订了各行业的大气污染物排放标准并日趋严格，袋式除尘器以其高效的除尘效率逐步占领市场，目前袋式除尘器已经在钢铁、有色金属冶炼、水泥、化工等领域成为主要的除尘方式。经过对几类除尘技术的对比分析，我们认为，袋式除尘器在净化效率、运行能耗、设备造价、占地面积方面均优于其他类型的除尘器，已经成为除火电外各个行业应用的首选。对于火电行业来说，袋式除尘器与电袋复合除尘器并驾齐驱，哪一种技术更优还有待更长时间的观察。短期来看，火电行业除尘的“蛋糕”将由袋式除尘器和电袋复合除尘器共同分享。

　　三、除尘行业投资逻辑

　　除尘行业的投资机会最初来源于全球对于环境保护的日益重视，我国目前的环保形势仍然严峻，相应的排放指标未来必然趋紧；进一步限制烟尘、粉尘的排放显然是环保政策的重要组成部分，火电、钢铁及水泥行业在提高排放指标方面就已经先行一步了。因此，用于工业部门减少烟尘、粉尘排放的过滤设备的除尘器以及相关产品甚至其上游产品（如生产滤料的上游材料等），未来会迎来广阔的发展前景。

　　在目前综合性能较好的除尘技术中，袋式、静电、电袋复合除尘器在各行业均有一定应用。总体来看，袋式除尘器作为除尘效率最被认可的技术，占除尘市场份额的60%左右。我们认为，在袋式除尘器核心部件——滤袋的性能不断进步和价格不断下降的背景下，未来袋式除尘器具备随行业整体规模扩大而发展以及行业内应用份额提高的双重投资机会。

　　不过，在新的《火电厂大气污染物排放标准》和《炼钢工业大气污染物排放标准》分别要求现有火电厂和炼钢企业自2014年7月1日、2015年1月1日起执行新的排放标准，以及其他行业排放标准提高预期有待落实的情况下，我们认为，袋式除尘器市场再次实现快速增长将在2013年底至2014年中，届时相关企业业绩预计将出现较大幅度增长。因此，我们本次给予行业“中性”评级。

　　四、相关上市公司

　　目前，A股中与袋式除尘器相关的上市公司按所处产业链位置分为三类：（1）上游材料：包括芳纶1313和芳纶1414已经产业化生产的泰和新材（002254）、量产聚酰亚胺纤维的深圳惠程（002168）、提供聚四氟乙烯纤维上游四氟乙烯原料的巨化股份（600160）；（2）滤料：A股唯一生产高温滤料的企业三维丝（300056）；（3）袋式除尘器&工程总包：相关企业有科林环保（002499）、龙净环保（600388）、盛运股份（300090）和菲达环保（600526）。

　　1.科林环保（002499.SZ）

　　公司目前是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一，袋式除尘器设计及设备制造业务的发展历史可以追溯至1979年。公司生产的袋式除尘器广泛应用于钢铁、电力、粮食加工、建材等诸多行业的除尘、物料回收和气体净化。公司是行业内技术领先企业，所生产的“高炉煤气干法净化袋式除尘器”被列为国家级火炬计划重点项目、“燃煤锅炉用脉冲袋式除尘器”被列为国家级火炬计划项目。由于除尘器制造行业市场集中度不高的原因，公司目前市场占有率约为6%。

　　2.三维丝（300056.SZ）

　　公司的主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产和销售，是国内高温滤料的龙头企业，位于产业链中上游。近几年来，公司除了保持主营产品在火电行业的领先地位外，还积极开拓水泥、垃圾焚烧等行业的销售。