央行政策取向更加谨慎 市场降准预期消退殆尽

　　在欧美日相继加大量化宽松的背景下，中国央行的政策取向反而更加谨慎。在20日例行的公开市场操作中，央行加大了逆回购操作的力度，这使得市场的降准预期几乎消退殆尽。

　　分析人士认为，美QE3限制了中国货币政策的宽松空间。在保持法定准备金率基本稳定的情况下，预计央行将加大逆回购等短期工具的操作规模和频率，以稳定长期利率，压低短期利率。

　　央行20日公告，当日开展了7天和28天逆回购操作，规模共计1600亿元。其中，7天期逆回购交易量550亿元，中标利率持平于3.35%，28天期逆回购交易量1050亿元，中标利率持平于3.6%。

　　央行20日公告，将于25日进行2012年中央国库现金管理商业银行定期存款（十期）招投标，操作量400亿元，期限6个月（182天）。

　　有数据显示，9.17-9.21日公开市场逆回购到期规模为1400亿元，在资金投放方面，央票及正回购到期60亿元，同时央行通过逆回购投放资金2350亿元，公开市场9.17-9.21日实现资金净投放1010亿元。这是央行连续三周净回笼资金后的首度周净投放。

　　但是，受到季末和双节因素影响，上海银行间同业拆放利率（Shibor）上周四几乎全线走高，隔夜利率涨至35周以来高点。其中，隔夜利率上 涨49.84个基点，报3.9992%；7天利率上涨60.58个基点，报3.9075%；14天利率上涨28.5个基点，报3.9775%；1个月期利率上涨20.3个基点，报4.308%。

　　不过，多数业内人士看来，28天期逆回购发行力度有所增加，流动性管理工具期限拉长的趋势较明显，这将有助于市场对资金面维稳形成长期稳定的预期。

　　虽然货币市场利率持续高位，但央行依旧将准备金工具束之高阁，继续选择短期逆回购操作放水。经济学家表示，可能是对2008年至2010年间释放出的大量存量流动性仍心有余悸。

　　央行对待降准的谨慎态度，反映了决策层对流动性泛滥的警惕，这种警惕更随着欧美日的再度宽松而加剧。

　　9月以来，欧美日等主要经济体相继加大了宽松力度。欧洲央行行长德拉吉6日宣布，欧洲央行将无限量购买成员国政府短期债券。美联储13日推出新一轮积极的货币刺激计划，称将每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，直到美国就业市场明显持续改善。日本央行19日决定进一步追加货币宽松措施，将用于购入资产的基金规模扩大10万亿日元（约合1264亿美元）。市场普遍担心，这些大规模注入流动性的举措会产生较大外溢效应，不仅会加大全球的通胀压力，还将使得新兴经济体面临更大的热钱流入压力。

　　美日欧央行的宽松政策效果已经外溢到其他国家，一些投资者正在涌向利率相对较高的国家及资产体。在美联储采取行动后，巴西雷亚尔较前一周上涨0.3%。墨西哥比索过去一周上涨2.8%，波兰兹罗提和韩元分别上涨4.3%和1.6%。为防止美联储放松举措的潜在冲击导致本币大幅升值，巴西17日采取了所谓“反向美元互换”的举措，旨在阻止雷亚尔升值。秘鲁也调整了干预策略，目的是压低秘鲁索尔。

　　中国外汇交易中心20日的数据显示，人民币兑美元即期周四收升至五个月来新高6.3038。这主要是由于QE3增强美元贬值预期，但由于短期人民币升幅过猛，市场预计后续升幅有限。

　　机构认为，欧美日加大量化宽松力度，制约了中国货币宽松空间。美QE3极大改善了市场的预期，由此导致了大宗商品的普遍上涨，这会加大全球的通胀压力，中国央行政策放松的空间被进一步压缩。

　　中国农业银行战略规划部的最新一期宏观点评表示，QE3对中国经济的主要冲击，一是增加了物价上涨的可能性；其次会加剧汇率的波动；第三不利于短期内出口的改善；但总体影响有限。

　　农行认为，QE3加大了阶段性滞涨的可能性。使得稳增长和稳物价（特别是稳房价）的矛盾更加突出，加大了宏观调控的难度。货币政策目前面临的两难是由于物价与房价的背离。由于房价与长期利率关系更为密切，而物价与中短期利率更为密切。货币政策应采取中国式的扭转操作，稳定长期利率，压低短期利率。即在保持法定准备金率基本稳定的情况下，加大逆回购等短期政策工具的操作规模和频率。

　　不过，也有一些机构的观点认为，虽然央行近期的操作旨在缓解近来商业银行资金缺口较大的现状，平滑及缓解三季度末市场流动性压力，但从另一方面看，随着发改委批复项目的不断增加，市场对资金的需求亦逐渐加大，加上临近季末机构资金成本有上升的趋势，政策进一步放松的需求依旧存在，降准仍有必要。