水泥股暴涨，但仍有成长空间

　　年初至4月19日，申万水泥制造Ⅱ指数上涨了45.08%，行业估值从1月4日的7.32倍升至9.55倍。虽然水泥行业的估值还在历史低位，但指数已经达到10年来的次高点。

　　水泥为何能在短短4个月以内演绎如此大的行情？这或许从行业一季报中看到一些端倪。据记者统计，目前，在18家水泥上市公司中，有8家已经发布出业绩预喜公告。其中，冀东水泥、天山股份、祁连山3家企业实现扭亏，上峰水泥、四川双马、福建水泥、华新水泥四家企业业绩大增，净利增幅都在50%以上。

　　水泥行业似乎迎来了新的业绩释放期。对此，长江证券范超指出，基于水泥价格在一季度的表现情况，预测水泥企业仍将保持正增长。

　　拦不住的涨价潮

　　事实上，自2017年错峰生产及节能措施推行以来，水泥企业库存大幅下降，部分地区甚至出现了水泥限量供应的情况，水泥价格因此一飞冲天。中国水泥网数据显示，2018年至今，水泥单价不断刷出历史新高，目前单价有所回调但仍处高位，全国高标水泥单价现为429元/吨，高于去年同期。

　　范超认为，本次水泥周期以供给为主导，价格与需求出现背离，错峰执行使得区域产能在淡季保持合理水平，因此与传统周期品需求主导完全不同。此外，受限于环保对水泥产能的约束及矿山资源的紧缺，行业集中度进一步提升，新疆、甘肃、宁夏等省份CR2集中度也达到50%以上，新增产能较为可控。对比来说，西北地区基本无新产能上线，而华北目前则无在建产线，因此区域内企业受到的冲击较小。

　　水泥大数据研究员魏瑜表示，目前水泥行业的错峰生产主要是企业自发行为，实际政策引导到落地还需要时间，去年年底河北、唐山下发的关于放松限产的通知曾在业内掀起波澜，行业曾担心放松限产会引发水泥价格下跌。但由于市场已经形成默契，水泥价格仍旧上行，直到今年1月份需求走弱才出现回调。

　　但显然1月份的水泥价格回调，是对去年12月份整体价格较高以及冬季水泥淡季的反应。春节后，由于天气回暖，我国大部分地区以晴好为主，基建项目较多，开工率高，水泥市场需求迅速恢复。根据中国水泥网水泥行情披露，3月20日后，全国水泥价格整体回升。4月19日报价显示，江苏、福建、四川、陕西、贵州等地出现水泥价格上调。其中，芜湖、铜陵、盐城、淮安等地市海螺水泥单价上涨20-25元不等，最高为盐城达到533元/吨，最低是芜湖为435元/吨。

　　整体看，华北水泥价格上涨仍在推进落实，西北地区水泥行情比较平稳，华东地区水泥行情继续升温，其中，长三角有望开启第二轮普涨。

　　当然也有价格低迷地区。4月19日报价显示，东北的松原、通化、吉林、延边朝鲜族自治州、赤峰等地市水泥单价下跌20-30元不等，赤峰市最低为310元。

　　水泥股仍有估值支撑

　　那么，水泥涨价是否会持续？水泥股是否走到了业绩和股价的顶点？对此，中银国际、中金证券、长江证券、海通证券等券商，在最新研报中仍看好水泥后市。

　　广发证券研究认为，水泥行业高景气将持续，一季报存在超预期可能，由此将带来估值修复行情。同时指出3月下旬以来，水泥已经连续3周涨价，库存连续4周下降，核心区域华东和华北地区已经步入旺季出货水平。

　　不过，长江证券、海通证券认为，西北地区基建格局大，存在较大开发空间。长江证券统计，2018年以来新疆已累计发行地方转向债和一般债共计1145亿元，远超2017年及2018年上半年之和。截至2019年3月，新疆、甘肃退库项目占比达到49%、35%，预计合规PPP项目或将加速落地。海通证券指出，西北在“一带一路”中地位重要，随着转向债在内的融资改善，西部地区固定资产回暖显著，西部地区固定资产投资从2018年8月的2.2%回升至全年的4.7%，2019年1-2月增速继续回升达到7.6%，西北地区水泥产量在今年1-2月增速大幅回升至18.6%，而去年全年增速为负。

　　需要注意的是，年初以来，涨幅最大的青松建化、天山股份，其涨幅均超过80%，两者均为新疆水泥企业。

　　同时，记者统计年初以来涨幅前十的水泥股发现，有7只水泥股前十大流通股东出现了香港中央结算有限公司（陆股通），且包括祁连山、天山股份、冀东水泥这三只一季度预告较同期扭亏的水泥股。

　　不过，就最新披露数据看，陆股通在这三只股票上介入时间不相同。陆股通曾在2018年年报出现在祁连山前十大流通列表。祁连山为甘肃水泥上市公司，但截至今年一季报时，陆股通已退出祁连山。

　　陆股通在天山股份、冀东水泥也有类似操作。陆股通于2018年三季度介入冀东水泥前十大流通股东，冀东水泥的估价在去年11月起飞，统计去年11月至今涨幅近100%；天山股份则于2018年年底进入前十大流通股东，而其股价表现与水泥板块整体表现基本一致，于年初开始上涨，至今约93%。

　　华创证券指出，市场的预期多认为水泥价格和盈利已在高点，水泥企业的盈利不太可能继续保持增长，但实际上水泥的成长可以通过并购和延伸继续，即便当前的股价回调，水泥企业仍然有估值进行支撑。目前，多数水泥企业的市净率在3倍以内。

　　华创证券的结论和4月8日国家发展改革委会发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）（修正）》具有顺承关系，指导目录要求对水泥行业做出限制，淘汰落后产能。也是这一天，水泥行情演绎极致，水泥指数（申万）创下历史新高。