[年报点评]华润水泥：水泥销量重回增长，商混毛利率下滑

　　注：下文中货币单位均为港币。

　　经历了短暂的销量萎缩后，2018年华润水泥水泥熟料销量重回增长，核心两广地区销量稳定增长。随着水泥价格的高升，2018年华润水泥实现总营业收入387.91亿港币，同比增长29.48%，归属于上市公司股东净利润79.75亿元，同比增长120.51%。

　　　　图1、2：2018年华润水泥营收、归母净利润同比增长29.48%和120.51%

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　水泥销量重回增长，商混毛利率下滑

　　截至2018年，华润水泥共拥有95条水泥粉磨线、45条熟料生产线和60座混凝土搅拌站，水泥产能8,330万吨，熟料产能6,130万吨，与2017年相比没有变动。另外，通过联营和合营公司所占有的产能份额为水泥2080万吨、熟料1160万吨，水泥产能比2017年增加了140万吨，熟料产能减少了110万吨。 由于水泥、商混等价格上涨，公司的营业收入和净利润大幅增长，综合毛利率同比提高了8.94个百分点；全年净利率为20.64%，同比提高了8.65个百分点；净资产收益率为21.16%，同比提高9.23个百分点，盈利能力进一步增强。

　　表1：2016-2018年华润水泥主要经营数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年，公司实现水泥营业收入312.07亿元，同比增长36.28%；熟料营收13.26亿元，同比下降33.70%，商品混凝土实现销量1423万方，同比增长5.74%，实现营收62.58亿元，同比增长22.71%。营业收入结构与2017年相比，熟料收入占比下降，由2017年6.67%下降至2018年3.42%，水泥营收占比上升4.12个百分点，混凝土营收占比基本稳定。从历史毛利率来看，华润水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率呈现一种“跷跷板”的规律，水泥熟料和商混毛利率的趋势正相反。2016年-2018年，水泥和熟料毛利率持续上升，2018年已经达到40%左右，商混毛利率则在2016年达到最高值29.4%，此后连续两年下滑。

　　图3、4：2018年华润水泥各项业务收入结构及历史毛利率对比

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年华润水泥共销售水泥及熟料8663.50万吨。2009年-2013年，公司的水泥熟料销量快速增长，短短4、5年内销量翻了近4倍，2014-2016年增速放缓，保持在4%左右，2017年销量首次出现萎缩，2018年不仅重回增长，同比回升3.33%，销量还创下新高。分区域看，华润水泥的主要营业区域广东、广西、福建、海南、云南、贵州和山西，2018年固定资产增速（括号内为2017年增速）分别为10.7%（13.5%）、10.8%（12.8%）、11.5%（13.9%）、-12.5%（10.1%）、11.6%（18.0%）、15.8%（20.1%）及5.7%（6.3%），各省增速同比均下降，海南固投额萎缩。除海南和云南市场销量在下滑外，华润水泥在其他区域2018的销量均在增长或回升，山西回升幅度最大，同比增长39.56%，但仍没有回到历史高峰值，两广地区是华润水泥的最大市场，稳定向好，广东2018年销量同比增长2.87%，广西同比增长17.56%。

　　图5、6：华润水泥2018年水泥及熟料销量重回增长，同比3.33%

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　从吨数据来看，2018年华润水泥的水泥熟料生产综合成本为214.88元/吨，同比增长6.21%，报告期内公司继续加强成本管控，煤炭直采比例比上一年提高了2个百分点，5年内从68%提高到了79%，但是由于煤炭价格上升，熟料生产吨煤炭成本仍然同比上涨了6.1%。同期水泥熟料的均售价涨幅26.44%，水泥价格的涨幅显著高于吨成本的提升。2018年全年吨费用升至58.51元，同比增长1.48%，主要是由于物流成本上升和汇兑收益的下降。吨毛利和吨净利分别为160.64元和92.42元，同比增长69.68%和115.68%。

　　表2：2015-2018年华润水泥主要吨数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　另外，由于水泥价格的上升，2018年公司合营（主要位于广州地区）和联营公司（主要位于内蒙古、云南、福建，其中福建实现扭亏为盈）共计实现盈利4.03个亿，同比增长307.11%。

　　2019年盈利展望：预计投产2条线，装配式建筑及骨料即将启动

　　2018年6月，华润水泥按每股股份9.30港元的价格配售4.5亿股的股份，共募集到约41.8亿港元资金，根据年报显示，公司将其中超过一半的资金用来投资发展装配式建筑及骨料业务，随着装配式建筑的发展，公司混凝土业务的布局也将可能进行优化，以增强协同效应。2018年广东东莞市4万方产能混凝土预制构件投产，广西南宁项目取得用地预计混凝土预制构件产能40万方，广东湛江项目取得用地，预计产能40万方，广西贵港项目取得用地，预计产能20万方，骨料业务拓展也在进行中。但目前来看，装配式建筑和骨料尚处于发展的早期，对于公司的业绩贡献有限，尚需要时间去兑现，中短期内水泥业务还将是公司的最主要的业绩贡献点。今年华润水泥预期将有2条4500t/d新型干法熟料生产线投产，合计新增熟料产能279万吨，随着新投产能的逐渐释放，预计公司盈利规模将进一步增长。（本文不构成投资建议）