江西水泥：频繁担保是喜是忧？

　　7月27日，江西水泥（000789）子公司景德镇市景磐城建混凝土有限公司（以下简称：景磐城建）与景德镇农商银行涌山支行签订《流动资金借款合同》，借款金额为人民币1000万元整，景德镇市城竟混凝土有限公司（以下简称：城竟混凝土）自愿为景磐城建提供担保，承担连带责任保证，景磐城建同时为此担保提供反担保。

　　实际上，城竟混凝土和景磐城建是兄弟公司，同为锦溪水泥的子公司（持股比例均为50%），而锦溪水泥则由江西水泥直接和间接控制65%的股权。其实，在江西水泥旗下，这样由上市公司子公司之间相互担保、上市公司为子公司担保、子公司为上市公司担保的例子比比皆是。

　　根据公司2011年年报，截止2011期末，公司为控股子公司或子公司为母公司累计担保金额为人民币13.29亿元，占归属于母公司所有者净资产的87.06%。而担保公告的最新信息则显示，截止2012年7月27日为止，公司累计实际担保（仅限于母公司为子公司、子公司为母公司、子公司为其子公司之间）总额是13.49亿元，占公司最近一期经审计净资产的88.37%。

　　在2011年报表附注中，我们查阅到：截止到2011年12月31，江西水泥短期借款数额为14.426亿元，而2010年为13.481亿元，增长7%；其形式分别为抵押借款、质押借款和保证借款，涉及到31项资金往来，保证借款和抵押借款占有比例最高；长期借款数额为4.418亿元，主要形式为质押和保证借款，共涉及13项内容。

　　在2011年报中，我们发现上市公司作为担保方，出现7次；在但保中出现次数最多的为江西南方万年青水泥有限公司，担保次数为12，主要是为上市公司子公司和上市公司担保；上市公司作为被担保方，出现次数最多，为10次。

　　高额频繁的担保反映出江西水泥对资金的饥渴和融资手段的单一。

　　从记者查阅到的信息来看，江西水泥取得的银行授信似乎数量很少，每次授信额也都是一亿元左右，甚至有数千万元的情况。而海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）都曾经获得过数百亿元的银行授信额度。

　　而且海螺水泥于7月5日发布公告，拟公开发行不超过60亿元公司债券，期限为不超过10年期（含10年期），募集资金将用于补充公司流动资金和调整债务结构。冀东水泥7月7日公告，发行公司债的申请获证监会发审委审核通过。拟发行不超过21亿元公司债券，期限为不超过10年（含10年），募集资金拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构，补充流动资金。

　　行业遭遇冬季 担保链条埋隐患

　　2011年，江西水泥的子公司都录得了不凡的业绩增长，南方万年青净利润同比增长135.73%，江西锦溪增长1066.58% ，江西瑞金万年青和江西玉山万年青分别增长354.97%和246.38%。如果担保对象都可以获得如此高的收益，我们不应该对公司品头论足。可今年半年报的业绩预减公告，却让我们不能坐视担保带来的影响。

　　在半年前的业绩预报告中，公司公告归属于上市公司股东的净利润，比上年同期下降80%，约5400-6300万元，而每股收益则从0.749元下降到0.136-0.159元，下降幅度为78.77%--81.84%。关于业绩下滑的原因，公司的解释是：受国家固定资产投资增速放缓、重点工程项目启动较晚、上半年江西省内强降雨天气持续时间比去年长的影响，导致水泥市场需求不旺，产品销售价格大幅下降。

　　如果像这样的情况继续持续，而银行提前集中讨债，那么公司何以归还如此多的借款？而其相互担保、层层担保将会面临怎样的结局？

　　在合并报表范围中，公司100%控制的公司不多，大多都是在持有70%以下的股份，但是公司实质上有表决权，可以并入上市公司的年报中。我们不清楚公司如此设置的意义，但是如此频繁担保，并且涉及到众多金额，少数股东的利益又如何保障？