[年报点评]万年青：首次突破两个百亿，置换产能2020年释放

　　得益于水泥、商混等产品的价扬量升，公司的产能利用率提升，全年营业收入、资产总额均首次突破百亿大关。2018年万年青实现营业收入102.08亿元，同比增长43.9%，归属于上市公司股东净利润11.38亿元，同比增长145.79%，资产总额100.53亿元。

　　图1、2：2018年营收破百亿大关

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　水泥价扬量升，墙材扭亏为盈

　　2018年，万年青的熟料和水泥产能分别为1400万吨和2500万吨，和2017年相比没有变动。水泥、商混、墙材等价格和销量上涨，营业收入和净利润大幅增长，综合毛利率同比提高了6.19个百分点，盈利能力显著增强；全年净利率为18%，同比提高了6.13个百分点；净资产收益率为32.20%，同比提高16.59个百分点。

　　表1：2016-2018年万年青主要经营数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年，公司实现水泥和熟料营业收入76.62亿元，同比增长41.56%，水泥熟料收入占比最高，达总营收的75%左右；商品混凝土实现销售574万方，同比增长21.67%，取得营收23.17亿元，同比增长50.95%，占总营收约23%；销售新型墙材5.56亿标块，同比增长28.26%，实现营收1.62亿元，同比56.71%。

　　毛利率来看，水泥熟料的毛利率，分别为36.81%和29.10%，同比分别提高7.69和12.29个百分点；商混毛利率自2013年以后呈下滑趋势，2018年商混价格和成本基本同步上涨，价格涨幅略低于成本的涨幅，毛利率同比小幅下滑降至19.47%。新型砖单位成本同比下降6.84%同时售价同比上涨21.79%，因而毛利率大幅提升至25.57%，连续四年的亏损后，该板块业务已实现扭亏为盈。

　　图3、4：2018年万年青各项业务收入结构及历史毛利率对比

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　表2：万年青商混销售均价、成本情况

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　水泥产能利用率提高，产能扩张停滞

　　2018年万年青共销售水泥及熟料2,745.06万吨，同比增长4.64%，2013年以来万年青的水泥熟料销量持续增长，但增速下滑，2016年增长几乎停滞，2017-2018年恢复增长。产能方面，2017年熟料和水泥产能分别增长了100万吨和200万吨，2018年产能和2017年无变动。2018年熟料和水泥产能利用率分别达到95.33%和114.37%，同比分别提高7.88和3.97个百分点，由此可见去年销量的增长主要体现的是产能利用率的增长，而并非靠产能的扩张。

　　图5、6：2018年水泥熟料销量、均价持续上涨

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　吨数据方面，2018年万年青的水泥熟料综合售价为279.11元/吨，同比上涨35.27%，生产综合成本为176.78元/吨，同比增长19.98%，水泥价格的涨幅明显高于吨成本的提升。近三年来万年青吨费用持续上升，2018年全年吨费用升至29.50元，同比增加了6.40%，费用的增长主要是由于职工薪酬随企业效益增长有所增长，以及实行企业年金制所致。吨毛利和吨净利分别为120.74元和66.95元，同比大增70.19%和108.57%。

　　表3：2015-2018年万年青水泥业务主要吨数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2019年盈利展望：战略转变，水泥资产优化+产业链延伸

　　2018年，万年青的业务层面战略有所变化，首先水泥业务从扩能转变为优化水泥资产，2018年江西省水泥产量同比下降1.35%，水泥需求进入存量市场，加上国家严控水泥新增产能，公司也并不具备通过收购来继续大幅扩张的资金实力，因此2018年公司在水泥层面的动作均是在优化水泥资产，德安万年青通过产能置换在建一条6600t/d生产线，预计将在2020年投产，在新生产线建成前三环水泥仍将继续运行，对万年厂实施异地技改搬迁，置换成2条5500吨/日熟料生产线，预计将于2020年开始点火生产。水泥资产和布局的优化有利于公司生产线的升级改造、降低生产和管理成本，增强竞争力。其次在水泥之外，2018年公司进行产业链延伸，新设了江西锦溪矿业有限公司、安远万年青新型材料有限公司、江西万铜环保材料有限公司等，目前还未投产。

　　根据江西省公布的投资计划，2019年江西省固定资产投资计划增长9%，比2018年实际增速下滑约2个百分点，其中交通基础设施投资同比下降6.67%，加上还要面临民用市场需求下滑，今年的需求不容乐观，而公司自身的产能增长停滞，利用率已较高的情况下，产销量向上增长的空间也不大，其他业务目前来说对整体的影响较小。考虑内外两方面因素，笔者认为2019年万年青的业绩将会稳定为主。（本文不构成投资建议）