[原创]巨头Cemex的商混发展之路：海外扩张 建立商混跨国计划 产能遍布全球

    CEMEX, S.A.B. DE C.V.，又称墨西哥水泥公司(简称CEMEX或西麦斯)是一家上市公司，于1906年在墨西哥北部成立。1990年之前公司只在国内发展水泥业务，2000年后，大量收购海外公司，通过其直接和间接的子公司经营其水泥、熟料混凝土和骨料业务。

母公司Cemex，S.A.B.de C.V.，Cemex Espa，于2012年在西班牙组建资本股份公司(Sociedad anóNima)，同年Cemex Latam控股公司在马德里商业登记处注册。此后公司间接控股在哥伦比亚、哥斯达黎加和危地马拉的子公司。而Cemex旗下的全球混凝土业务是由在危地马拉地区的一家Cemex Guatemala的子公司：Global Concrete运营。图1：Cemex股权结构图，如下所示：

  图1：公司股权结构（截止2018.9.30）

  数据来源：西麦斯，水泥大数据研究院

一、西麦斯发展历程

Cemex于1906年在墨西哥北部成立，至今有113年的发展历史。在1970年之前，Cemex已经成为墨西哥第一大水泥企业，垄断近70%的水泥市场。直到90年代初，墨西哥水泥市场产能过剩，水泥消费量饱和，在2000-2500万吨徘徊，Cemex为了打破瓶颈，开始海外扩张，Cemex收购西班牙2家主要的水泥企业打入欧洲市场；同样的方式进入拉丁美洲，美国和亚洲。1999年在美国纽交所挂牌上市，代码CX。2000年公司净利润16.54亿美元，比1997年，增长了84.4%，成为世界上最大的水泥公司之一。

表1: 1906-1999年Cemex水泥业务发展过程

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

在2000年之后，世界经济的核心地区-美国、欧盟、日本的经济都有不同程度的增长，美国经济保持8个年度在3.9%左右的幅度增长，欧盟的经济也在2-2.1%的增速稳定增长，而新兴市场国家，尤其是东亚地区国家从1998年的金融危机中复苏，经济增长势头强劲，拉美国家的新兴国家经济也保持强势。但非洲经济增长不理想，负债严重。为了顺应全球经济扩张态势，Cemex通过合并方式加强亚洲、北美水泥业务（2001进入泰国，2002进入波多黎各）。

在2005年之后，因在全球扩张中，房地产投资增快，Cemex不断收购业务加大混凝土业务投资，布局欧洲，美国和拉美地区市场。2007-2010年因金融危机以及欧债危机，欧美房地产泡沫，导致资产大幅贬值，Cemex不得不出售混凝土资产以避免破产。2016-2018年欧美经济恢复不一，美国经济缓慢恢复，欧洲经济低迷，Cemex开始加大在美国和拉丁美洲的混凝土业务投资，同时降低欧洲混凝土业务（表2）。

　二、Cemex混凝土业务发展路径及特征

2005-2019年Cemex混凝土业务发展过程是顺应全球经济环境，有序推进。

表2: 2005-2019年Cemex混凝土业务发展过程

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2.1 2005是突破之年：收购RMC Group延伸下游产业发展混凝土及骨料业务

因单一水泥业务市场趋于饱和，延伸下游产业熟料混凝土和骨料业务。2005年Cemex以58亿美元完成收购一家位于伦敦，核心业务以混凝土业务为主的RMC Group（世界最大的混凝土制造商）。商混业务遍布欧洲20个主要市场（英德法等），商混业务开始作为企业的核心业务去经营。从2005年起商混比重大幅提高，占到企业的39%-40%左右，发展成一家水泥、混凝土、骨料综合型企业。同时商混产能大幅增加，Cemex成全球混凝土的领导者，截止2005年，企业商混产能从2003年115万方，整合了RMC公司的商混产能，达到历史最高的产能7000万方，产能扩大了60倍左右。

图2：Cemex各业务比重，商混业务比重提升到40%左右

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2.2（2007-2012）全球经济进入衰退期，核心市场欧美经济放缓，Cemex商混业务下滑

因RMC的商混业务主要售向欧洲市场，因此，并购重组后，Cemex在欧洲的市场份额超过美国市场，欧洲商混产能（48%）占总产能的一半，其次是美国和本国墨西哥分别占据总产能22%和17%。这三个市场是企业的商混收入的主要来源，如果这三个市场的经济波动风险，企业的商混业务也极易受到冲击。

图3：截止2017年底，各市场占比情况，欧洲是主要市场，占48%比重

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

在2007年的金融危机发生之前，欧美经济强劲，GDP增速呈上升趋势，房地产投资较热，使得欧美地区对商混需求也最为旺盛，2005年，Cemex在美国的商混销量增速最快，达到117%，西班牙的商混销量增速达到57%（图5，图6）。

金融危机之后，Cemex的商混业务收入体量缩水近一半，商混销售收入增长率从2007的21.8%下降到2009年的-37%。由于美国因次贷危机，GDP增速从2004的3.8%下降到2009年的-2.8%，房地产出现泡沫，进而影响全球流动性。欧洲影响最重，遭受了金融危机以及2010年欧债危机，欧洲金融资产和房地产断崖式下跌，欧洲GDP增速从2007年3%下降到2009年的-4.5%和2012年的-0.5%（图4）。

图4：全球,美国，欧洲，墨西哥GDP增速（%）

数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

金融危机期间，Cemex的商混业务的销量进入下降通道，低速运行。其中亚洲及中非的商混销量增速下行最多，分别为-150%和-140%，但在整体市场中占比不高，影响一般，反而是欧美市场对企业的商混业务影响最多， 2009年Cemex在美国的商混销售量增长率从2007年的13%下降到-38%。

图5：Cemex墨西哥，美国，南美，中非，亚洲市场商混销量增速变化情况

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

欧洲市场对商混需求持续低迷。从2010年的欧债危机到2015年为止，Cemex在欧洲的商混销售量增速分别为-7%，13%，-8%，-3%，-2%，-12%。其中代表国家西班牙的Cemex商混销量从2007年的4%下降到2009年的-44%，以及2012年的-43%。

图6：Cemex欧洲地区及各国的商混市场销售情况

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

虽然Cemex在危机爆发前，在2007年投资142亿美元收购澳大利亚的材料公司（Rinker Group），澳洲混凝土业务给企业在危机期间（2008，2009）带来50%和60%的销量正增长率（图6），但也抵消不了大幅锐减的欧美地区及本国墨西哥的商混销量。后续通过一系列重大削减和再融资避免破产，比如2009年以22亿澳元出售其澳大利亚业务给Holcim。还有部分Cemex在欧洲和美国的预拌混凝土资产--佛罗里达州业务包括26个混凝土厂和6个砌块厂出售给国际建材集团CRH plc。

2.3（2012-2018） 全球经济增长分化，Cemex 商混业务恢复，收入低增速运行

2012年之后，欧美经济止跌拐头向上，低增速区间稳定运行，拉动部分商混需求回升。其次Cemex开始关注更多产品创新，例如，在2012年推出了"绝缘体"：一个现成的混合品牌，可以提高建筑的能效，另一个例子是FortioICF，一种特别适用于竖直墙的混凝土产品。因此，在2013-2018期间，Cemex的商混业务收入增速在1%-5%波动（2015年和2016年除外，世界经济经济增长格局分化显著，美国经济复苏巩固，欧元区经济低位运行，Cemex受主要发达经济体消费低迷，导致商混业务收入同比增长率分别为-8.3%和-2.7%），截止2018年，混凝土销售收入实现56.06亿美元，收入较2017年增加了2.88亿美元，同比增长了5.4%。

图7：Cemex商业收入稳定增加，2018年同比增长5.4%

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　三、Cemex商混业务的产能优势及经营风险

3.1 近2年商混产能过剩有效控制，产能处平稳的阶段

Cemex在全球经济调整期间，商混产能过剩得到合理控制。到2017年为止，公司产能缩减速度放缓，维持在5200万方。进入 2018年增加了100万方，报5300万方。现公司成全球第二大现成的混凝土生产商，产能在5300万方，仅次于中国建材（截止2017年商混产能8240亿方）。

图8：商混产能在2018年，增加100万方

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

Cemex商混工厂从金融危机以来，数量逐年递减，以资抵债。不过近2年，Cemex关闭工厂的动作放缓，工厂数量从2017年的1505座下降到1490座，其中美国、欧洲和本土墨西哥的商混工厂数量分别为327家，719家和256家，同比2017年关闭了8座，增加1座和关闭2座。2019年预计将出售德国北部的4个骨料采石场和4个预拌混凝土工厂来抵债。

图9：西麦斯的商混工厂数量受金融危机影响，数量逐年减少

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

3.2 近2年商混业务受欧美经济表现及外汇波动影响

2018年美国货币加息预期，导致外汇升值，各国商混业务价格以美元计价均升值（图10），间接促使商混价格提高。另一方面，美国市场需求回升，2018年美国房地产市场繁荣，房地产市场的贷款利率较低，坚挺的经济增长，持续走低的失业率以及紧张的房源库存。截止2018年，Cemex在美国的商混销售量同比增长5%，价格也相应增长3%，商混业务整体较好。

虽然欧洲经济复苏疲软，欧元走低，但各国经济表现不一。2018年企业在欧洲的商混销售增速从2017年的4%回落到1%，不过其中法国，西班牙，英国国家分别达到4%，-2%，7%的销售增长率。商混价格以本币计价涨幅度和以美元计价涨幅相差-2%，商混业务表现平平。接着是拉美国家比如哥伦比亚及加勒比海，商混需求一直处于稳定，但在2018年，商混销售量增长率下降了2%。虽然企业在亚洲（菲律宾、印度尼西亚和泰国），非洲（埃及）的混凝土业务布局较少，但亚洲发展空间巨大，该地的对商混需求强劲，价格也高企，截止2018年年底，销售量同比去年增长了3%，商混价格对应本币计价的涨幅和以美元计价的幅涨相差3%。亚洲商混业务整体较好。

图10: 2018年西麦斯混凝土业务在不同地区销售变化情况

数据来源：西麦斯年报，中国水泥网，水泥大数据研究院

四、CEMEX未来展望：亚非商混空间巨大

在全球处于低速复苏过程下，预计2019年Cemex商混业务维持稳定低速增长。虽然Cemex的混凝土业务在经济效益方面维持稳定，但企业在欧美及本土的市场几近饱和，商混工厂数量逐年递减，产能过剩仍存。而在亚非的商混市场占有很低，未来可以继续拓展在亚非的商混市场，为商混业务增加发展空间，有效转移产能至亚洲，缓解产能过剩。因为亚洲市场存在较大的城市建设空间，等这些国家经济进入快速通道之时，能为企业带来额外的收入。

   （本文不构成投资建议）