从四个目标看调整存款准备金率时机

　　央行行长周小川日前曾表示，无论是从横向国家间的比较来看，还是从纵向时间的比较来看，当前我国存款准备金率还有较大的下调空间。近日，随着外汇占款的大幅度下滑，央票发行利率下降，市场普遍预期央行将于近期下调存款准备金率。但也有研究显示近期央行调整法定存款准备金率的可能性很低。笔者认为，央行何时重启存款准备金率调整的窗口，与存款准备率的作用机理及其相关影响指标紧密关联。

　　自建立存款准备金率制度以来，我国已有过45次存准率调整。总结一下，可以发现如下规律：当GDP季度增长率高于11%，城镇固定资产投资和工业增加值月度同比增长率分别高于27%和15%；CPI月度同比增长率高于3%，CPI目标差值大于0，食品、粮食和猪肉价格同比增长率分别高于10%、6%和30%；M2月度同比增长率高于16.0%，M2（广义货币）目标差值大于0，贷款余额/存款余额比值高于66.0%，新增外汇占款高于3000亿元，新增外汇占款/M2高于0.45%；系统性重要银行中的招行和交行存贷比超过70%、建行存贷比超过60%、工行和农行存贷比超过55%时，往往是央行上调款准备金率的临界值。反之，当城镇固定资产投资和工业增加值月度同比增长率分别低于24%和13%；CPI月度同比增长率低于3%，CPI目标差值小于0；新增外汇占款负增长，新增外汇占款/M2低于0.45%；系统性重要银行中的招行和交行存贷比低于70%、建行和农行存贷比分别低于60%和50%时，往往是央行考虑下调存准率的临界值。

　　从今年2月的各项经济指标的现状来看，均逼近了央行下调存款准备金率的极限值；贸易顺差和外商直接投资分别下滑至-314.83亿美元和77.26亿美元，新增外汇占款大幅度回落；系统性重要银行中，除了工行、建行和农行，其他商业银行存贷比都处于75%的存贷比监管红线附近；2月CPI价格同比增长3.2%，CPI目标差值为-0.8%，物价明显回落。但根据3月16日商务部发布监测数据显示，食用农产品价格在连降五周后开始小幅回升。虽然经济增长和货币投放指标，系统性重要银行的存贷比和流动性指标均显示央行需要进一步放松货币供应，但通胀形势仍不明朗，此时如果系统性下调存准率，由此释放出的大量流动性对刚刚稳定的物价极为不利。

　　既然当前不能统一下调存准率，股份制商业银行存贷比又接近监管红线，唯一可行的是让存贷比较低的工行、建行和农行先松动，通过窗口指导来释放货币供应，当前央行鼓励四大国有银行对首套置业的利率优惠就反映了这一要求。进入3月底4月初，国内更多的农产品应季上市，将对高企的通胀有一定的下拉作用，如果3月CPI数据和4月初农产品价格周数据均表现良好，央行有可能在那时再次下调商业银行的存款准备金率，以促进经济增长。

　　今年GDP增长目标为7.5%，对应着506930.98亿元人民币的GDP收入。2010年和2011年新增货币贷款与GDP的比值分别为19.73%和15.86%，如按2011年新增货币贷款与GDP的比值，今年新增贷款目标值约为80399.25亿元。而1月和2月新增贷款分别为7381.00亿元和7107.00亿元，如按商业银行3:3:2:2的信贷比例节奏，今年的贷款量约在72440亿元左右，贷款目标值相差7959.25亿元。如按1月底和2月底人民币存款余额分别为80.13万亿元和81.74万亿元估算，今年应将商业银行的存贷比下调约1%。但如果考虑经济惯性下滑之势，要保持经济增长7.5%，需要加大货币投放力度，那取2010年和2011年的均值17.80%作为今年新增货币贷款与GDP的比值，则今年新增贷款目标值应为90227.93499亿元，缺口值为17787.93499亿元，而这需要4次下调存准率0.5%。