[原创]龙元建设出让水泥业务股权浅析

　　龙元建设2月7日公告，拟将所持控股子公司龙元建设安徽水泥有限公司（以下简称：安徽水泥）80%股权转让给南方水泥有限公司。转让完成后，公司将不再持有安徽水泥股份。安徽美龙实业有限公司亦将其所持安徽水泥20%股权全部转让给南方水泥。

　　安徽水泥目前年产熟料260万吨、水泥100万吨。截至2011年12月31日，安徽水泥经审计的总资产11.01亿元，净资产3.38亿元；2011年度实现主营业务收入9.97亿元，净利润2.30亿元，其80%股权对应净资产值为2.71亿元。此外，根据评估机构的报告，安徽水泥80%股权对应之净资产评估值为5.94亿元。

　　此次龙元建设把水泥业务转让给南方水泥，我们认为主要还是因为以下三个因素：

　　1.水泥业务不符合公司发展战略

　　自2009年龙元建设签订《临安高新技术产业园合作开发协议》以来，公司发展战略由原来的建筑+建筑上游相关产业转为建筑+下游房地产产业。而安徽水泥属于建筑上游相关产业，虽然在2011年净利润达到2.30亿元，取得了不错的盈利，但是已不符合龙元建设的长期战略目标。

　　另外龙元建设主要经营是建筑工程建设和房地产，虽然这两项业务与水泥都有密切的联系，但是由于龙元建设承接业务区域由长三角地区趋向全国性分散布局，鉴于水泥销售半径限制，安徽水泥生产的水泥熟料及制品自用比率极低，同公司从外部采购水泥相比，并未能有效降低施工成本。因此随着龙元建设不断发展新地区的业务，水泥业务将会处于集团业务更孤立的地位。

　　图1：龙元建设建筑业务占比图

　　资料来源：上市公司公告

　　2.水泥业务发展困难较多

　　安徽地区，海螺水泥的市场占有率高达65%，由于区域寡头垄断的情况，因此其他企业要想在安徽获得较好的利润，是一件比较困难的事情。尤其是最近几年，龙元建设的建筑业务与水泥业务的关联交易逐渐减少，只能依靠水泥企业自己去开拓市场。虽然2010年下半年以后，水泥市场价格复苏，导致整体行业利润较好，但是有高峰必有低谷，遇到低谷时期，龙元建设安徽水泥经营可能就会遇到一定的困难。

　　图2：华东地区2011年价格走势图

　　资料来源：中国水泥网

　　3. 出售水泥业务或换得战略合作

　　龙元建设由于业务的需要，采购水泥还是有一定数量的，但是安徽这个布局点却尤似鸡肋，虽然有码头可以降低运输成本，但是由于装卸较多，实际盈利情况反而不理想。

　　南方水泥一直觊觎机会继续扩大安徽地区的话语权，想通过收购不断扩大自己的布局区域。因此龙元建设趁目前水泥市场形势良好，及时转让安徽水泥股权，能有助于公司及时回笼资金，集中发展符合公司战略的产业，另外还借此机会搭上具有水泥全国布局的中国建材，取得战略合作，在南方水泥布局或者中国建材布局的地区进行工程建设项目时，可能会取得较优惠水泥的价格，双方都有一定的利益可图。

　　可以说，虽然龙元建设安徽水泥有限公司转让股权看似事件较小，但是对于南方水泥和龙元建设来说却是一件双赢的事情。