沪水泥再跌价 十月“旺季”仍难显现

　　行业动态

　　9月份最后一周全国水泥市场价格环比前一周下跌0.43%。主要体现上海和贵州两个地区，价格分别下调20元/吨和30元/吨。

　　上海水泥价格普跌20元/吨。本地主导企业价格下调20元/吨，其目的是想缩小与外地水泥价格差距，但外来水泥也跟随调整，至使价格普跌。现调整后上海海螺P.O42.5散出厂挂牌价420元/吨，其他本地企业400元/吨，江西、湖北等外来企业360—380元/吨。

　　贵阳水泥价格回落30元/吨。价格下调原因:一是前期受少数民族运动会影响，需求略有下降；二是限电有所缓解，熟料窑已全部开起，仅磨机每天停产12小时；三是新投产能释放给市场增加了压力。

　　华东地区江浙皖由于企业熟料库存水平整体偏低，停窑时间稍有延后，现浙江、安徽小部分企业已经进入停产检修期（铜陵上峰两条5000吨、海螺两条万吨以及龙元5000吨），江苏企业估计在10月8日前后。

　　由于现阶段企业熟料库存普遍偏低，加之10月停产计划已开始和即将执行，国庆节过后，熟料价格有先行上涨的预期，估计幅度20元/吨。

　　近日，据铁道部的人士向媒体透露，当前超过80%的在建铁路项目已经全线“缓建”，不少项目的完工时间被延后了一年。另外，商品房传统的“金九银十”销售旺季未能改变楼市低迷的局面。

　　动力煤价格上周稳定，但根据我们煤炭小组的判断，由于大秦线秋季检修于9月20日开始并持续20天，这将成为带动10月份煤炭价格上涨的主要因素，另外，10月中旬以后，随着天气转冷，煤炭用户将提前购煤储煤以备迎峰度冬，煤炭需求转旺，动力煤价格或将季节性上涨，但涨幅不会太大，估计在在5%以内。

　　行业观点

　　我们了解到，从巢湖运至上海周边运费在27—28元/吨左右（船运），从秭归运至上海周边约70—80元/吨运费（船运），高价位的江浙地区水泥企业若维持高价而丢失客户，利益将同样受损，因此下调价格抵御外部水泥进入（山东、江西、湖北等企业为保护本地市场，输出价格低于本地市场价格）。在下游整体市场需求增量仍偏弱且吨水泥毛利率水平仍较高的背景下，部分企业以价换量的意愿较强。

　　9月份东部水泥市场需求偏弱，停窑成为稳定价格的不二选择。据了解，华东地区整体库位水平目前在5成左右（前期限产停窑所致），进入10月需求虽略有起色，但我们判断，传统意义的“旺季”难以再现。

　　我们判断目前华东水泥企业熟料库存偏低有需求环比略微好转的影响，但更主要的是前期停窑导致。国庆节后熟料价格虽可能上涨，但由于需求偏弱，水泥价格上涨可能滞后较长时间。目前的宏观环境并不支持水泥需求在四季度出现明显好转，今年“旺季不旺”几成定局。虽然目前“限产保价”的企业协同机制依然存在，但无法彻底缓解市场的担忧:在需求不旺的情况下，价格联盟或许并不能支撑很久。本轮东部水泥股盈利高点已过的概率很大，盈利能力进入下滑通道，行业整体PB和吨市值依然处于较高水平，因此短期内我们对水泥股维持谨慎态度。对于PB和吨市值较低的品种，以及需求较好的新疆地区的水泥股，价值型投资者可以重新开始买入，长期看有不错的回报。

　　风险提示：若固定资产投资增速出现超预期大幅下滑将令水泥需求受到较大影响，从而导致价格下滑幅度超预期，公司盈利情况无法达到我们的预测。