江西水泥：上半年经营业绩靓丽

　　事件：

　　江西水泥1-6月份共生产水泥665.83万吨，熟料569.29万吨，同比分别增长32.3%和20.5%；销售水泥、熟料796.03万吨，同比增长30.17%；

　　实现销售收入25.79亿元，同比增长88.46%，实现归属于母公司净利润2.97亿元，同比增长1133.14%。每股收益为0.75元。

　　我们的看法：

　　公司上半年经营性业绩约0.55元，上半年公司还获得了两个方面的非经营性收益合计8084万元：一是获得南方水泥（公司参股4%）分红4593万元，合每股收益0.11元，二是出售闪亮药业公司股权获得3491万元，合收益收益约0.09元。

　　公司上半年水泥销售实现量增价升，公司所覆盖的赣东北和赣南区域市场价格稳定在450元/吨左右（含税），公司除税出厂价在330-340元/吨，吨水泥毛利100元左右，吨净利润60元左右。上半年公司水泥孰料综合毛利率为31.27%，同比上升19.36个百分点。

　　江西水泥拟以不低于10.56元/股的价格定向增发不超过6500万股，我们测算增发完成将增厚公司业绩约8%。

　　募资资金拟用于收购锦溪水泥40%股权和新建混凝土搅拌站，增发收购将使公司水泥权益总产能从993.09万吨增加至1204.28万吨，增幅为21.25%。定向增发还处于等待证监会核准进程当中，预计到年底才可完成。

　　此外公司拟投资6.03亿元改扩建江西于都南方万年青水泥有限公司日产4800吨/D熟料新型干法水泥生产线，2012年下半年建成后公司新增水泥产能12%,公司控制的总产能将接近2000万吨。

　　公司通过与中国建材的合作，在覆盖的赣东北和赣南区域实现了较强的市场控制力，区域集中度大幅提升，我们认为水泥价格将维持高位运行。

　　考虑到目前水泥价格的坚挺，下半年公司业绩有坚强支撑，我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为1.31元和1.61元（已考虑增发对业绩和股本的影响），维持公司“买入”评级，目标价20元。