[年报点评]天瑞水泥：稳份额成本较高，上市以来首次亏损

综评：2023年，天瑞水泥实现营业收入78.89亿元，同比下降28.64%；归属于上市公司股东的净利润为-6.34亿元，同比下降241.27%。2023年，天瑞水泥主要经营区域市场需求低迷，水泥熟料量价齐跌，公司营收和毛利率均有下滑。除此以外，由于贸易及其他应收款项大幅增加，公司扩大融资规模，财务费用占比明显上升，是归母净利润出现亏损的重要原因。

图1、2：2023年天瑞水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

主营业务量价齐跌，营收降幅较为明显

2023年，天瑞水泥所在的河南以及辽宁等区域市场需求仍较为低迷，行业整体竞争强度明显上升。在此背景下，天瑞水泥降价稳份额，在主要销售区域的市占率小幅提升0.12个百分点至9.47%，但价格下跌也成为了全年营收和毛利率走低的主要原因。其中，主营产品水泥共销售2520万吨，同比减少9.0%，平均售价降至242元/吨左右，同比下滑21.8%。与此同时，熟料外销量降至130万吨，同比降幅超过5成，平均售价约为230元/吨，同比下滑27.0%。受此影响，天瑞水泥的水泥及熟料业务营收降至63.86亿元，同比下降32.09%。

与此同时，随着去年投用的生产线逐步释放产能，2023年天瑞水泥骨料销量升至4360万吨，同比增长4.1%。然而，年内骨料销售价格同样有所下滑，骨料业务营收降至15.03亿元，同比降幅达到9.08%，占总营收的比例约为19.05%，相较于2022年提升了4.10个百分点。

在行业景气水平持续走低的背景下，天瑞水泥主营业务量价齐跌，拖累全年营收下滑。另外，骨料业务销量虽有增长，但受价格因素影响，未能实现营收增长。2023年，天瑞水泥合计实现营业收入78.89亿元，同比下降28.64%。

图3、4：2023年天瑞水泥的水泥、熟料销量及售价（单位：万吨、元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售毛利持续收缩，财务费用大幅增长

2023年，水泥行业原燃料价格呈现下行趋势，天瑞水泥通过集采等方式降低生产成本，但受水泥和熟料价格下跌拖累，企业销售毛利率不升反降。2023年天瑞水泥生产单吨水泥及熟料的成本约为205.2元/吨，同比降幅在17.4%左右。其中，单位原材料、煤炭及电力成本分别为52.0元、86.4元和26.0元，相较于2022年分别下降17.6元、23.9元和3.6元。然而，由于水泥及熟料单位售价降幅达到22.1%，实际吨毛利降至35.8元/吨，同比减少41.2%。

在主营业务单位毛利明显走低的情况下，2023年天瑞水泥业务综合毛利率降至20.7%，相较于2022年下滑3.8个百分点。

表1：2023年天瑞水泥单吨水泥及熟料综合售价、成本及毛利

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

与此同时，受销售和采购策略影响，2023年天瑞水泥贸易及其他应收款规模大幅攀升至196.06亿元，同比增长112.18%。由于资金占用较多，公司短期和长期借款规模达到119.69亿元和46.23亿元，同比分别增长93.68%和230.95%。受此影响，2023年财务费用相较于2022年增加11.5%至11.52亿元，占营业收入的比例达到14.60%，同比增加5.25个百分点。

整体来看，营收规模下降、毛利率走低以及期间费用大幅增长是天瑞水泥出现亏损的主要原因。2023年，天瑞水泥归母净利润降至-6.34亿元，同比减少215.62%，自上市以来首次出现亏损。

表2：2023年天瑞水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

后市展望：需求难改下行趋势，公司经营继续承压

2024年，基建领域受政府化债因素影响，新项目落地较为缓慢，加之房地产市场景气度仍偏低，国内水泥需求延续收缩趋势。天瑞水泥主要市场所在地河南以及辽宁等省份预计仍将保持较高的竞争强度，维护市场份额所需要的成本居高不下，水泥业务利润率存在进一步走弱的可能性。总体而言，由于业务结构相对单一，今年天瑞水泥仍将面临较大的经营压力。（本文不构成投资建议）