西部水泥:最坏的时候已经过去

　　自下调评级以来公司股价大幅下挫自从2013年12月16日发布的报告《建设更加美好的明天》中将公司的评级从增持下调至中性以来，西部水泥的股票价格已经大幅下调了约20%。这主要基于以下几个原因：1）市场对陕煤集团两条6000吨的生态水泥熟料线投产将会导致供给冲击从而压制水泥价格；2）市场担心由于陕西 2013年下半年水泥价格弱于预期导致的2013年业绩低于预期；3）2013年年末和2014年春节前的资金面紧张。

　　两条新线的影响将小于预期根据公司的调研反馈，陕煤集团的这两条新线造成的供给压力将会比市场预期的要小主要基于两点原因：1）这两条新线的试产到产能利用率达到正常水平将会需要一定的时间；2）由于两条线的达产需要一个比较长的过程，在此过程中的需求增长将会消化相当一部分新增产能的冲击。

　　陕西市场的供需关系将改善在最坏的情形下陕煤的两条线均满产，据公司测算,这也将仅会增加总供给6-7%，而此之后陕西将不会有新线投产。与此同时，西部水泥预计陕西省的水泥需求在未来几年里将维持约10%的年增长率（考虑到：西部地区相对落后的基建水平、过去几年陕西基本上20%以上的水泥产量年增速、以及2月10日发改委发布的加强西部大开发的文件），这将使得未来几年陕西水泥供需关系改善而龙头水泥企业的销售价格会上升并且随着需求增长公司销售量也会增加。

　　从中性上调评级至增持为了反映陕西省2013年下半年水泥价格低于预期，西部水泥略微下调2013年的EPS预测由0.093港币至 0.086港币，并且相应地为了反映由此带来的对2014年水泥价格基数的影响，西部水泥下调2014年的EPS预测由0.15港币至0.14港币。但是，公司认为之前的股价调整过度，导致目前公司仅交易在265元/吨的2014年预测吨市值，大幅低于行业平均水平420元/吨和公司的历史平均值505元 /吨。因此西部水泥上调公司的评级由中性至增持，同时略微下调目标价由1.32港币至1.10港币，对应288元/吨的2014年预测吨市值，距离当前股票价格有18%的上升空间。