CPI年底见顶 改革力度超预期

　　安信证券首席经济学家高善文撰写报告指出，在国内货币政策偏紧和美联储量化宽松政策（QE）退出的预期下，未来两个季度资金紧张的态势可能继续发酵；消费者物价指数（CPI）有望在年底见顶。三中全会主导的改革在整体上将推动中国经济向着更自由化、更开放，市场运行更完善的方向发展，将对中长期经济增长起到积极作用。

　　全球资本流动引发资金面紧张

　　高善文表示，近期银行间资金面再次抽紧，债券收益率大幅上行。全球资本流动是背后重要的触发因素。除此之外，融资结构的变化，非标资产和银行间资金的打通，央行偏紧的政策等因素在中长期改变了这一资金市场的属性。但就短期波动和触发因素而言，全球资本流动的影响可能更加重要。

　　10月份人民币贷款新增5061亿元，社会融资规模新增8564亿元，均较前期出现明显收缩。融资收缩，经济增长稳健，票据贷款利率波动不大，这些数据变化是令人费解的，其背后的原因无疑值得进一步论证和思考。10月下旬以来，新兴经济体汇率大幅贬值，债券收益率明显上升，而中国的变化是全球波动的一部分。在国内货币政策偏紧和美联储QE退出的预期下，未来两个季度资金紧张的态势可能继续发酵。

　　高善文还认为，目前经济总需求较为稳定，有初步迹象显示经济增长动能从预期改善、库存增加，部分地转向了终端需求扩张。基建地产仍然是重要的需求来源，制造业投资从较低的位置出现绝地反弹。但经济扩张的可持续性存疑。虽然固定资产投资数据中，房地产和基建增速下降，但支出法数据的可靠性并不强。三季度房地产销售呈现阶段性走强，财政基建项目审批力度加大，相关投资短期可能存在一定的支撑。但考虑到周期性的因素，未来一两个季度地产和基建相关投资的高增长并不容易维持。

　　改革力度超预期 等待细则出台

　　高善文指出，从通货膨胀而言，10月份CPI低于此前市场的预期。蔬菜同比上涨31.5%，已接近历史价格波动模式的顶部，未来一两个月出现下降是大概率事件。其他价格环比上涨动能不足，考虑到目前并无可持续的新涨价因素，预计CPI在年底见顶。

　　高善文认为，十八届三中全会明确了市场在资源配置之中的决定性作用，在认识上是较大的提高和飞跃。这将推动整个经济向着更自由化，更开放，市场运行更完善的方向发展。大多数改革领域的细节会逐步披露出来，其中将有不少大胆的设想和幅度较大的变革。

　　他表示，十八届三中全会强调了公有制和私有制的平等竞争，在表述上较以前有进步，但可能不及预期。大多数的改革领域相关细节会逐步披露出来，其中会有不少大胆的设想和幅度较大的变革。