国泰君安：华新水泥旺季依然可能超预期

　　华新水泥三季报业绩符合预期，三季度淡季的提价令第三季度业绩靓丽，而随着下游建筑工程全面启动，四季度旺季盈利水平可能超越2012年同期。

　　投资要点：

　　华新水泥前三季度实现营业收入105.90亿元，同比增长20.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5.58亿元，同比增长130.79%，EPS0.60元，符合预期，同时公司预告2013年全年业绩增幅在50%左右，预计该公司2013-2015年EPS为1.00元、1.20元、1.35元，同比增长68%、20%、13%，按照目前可比该公司对应2014年13.2倍PE，目标价15.88元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　量的旺盛态势有望维持，测算该公司1-9月份实现水泥及熟料销量约3256万吨，同比增长17.69%，增速明显较2012年提升且大幅高于行业均值，全年预计可实现销量近4900万吨，同比增长约17%。

　　据测算，前三季度水泥及熟料出厂均价约258元/吨，同降约10元/吨，但受益于煤炭等成本的降低，吨毛利约65元，同增约7元/吨，其中7月份淡季提价令第三季度吨毛利达到近70元/吨。受益于销售规模的提升，吨期间费用同比略降低3元/吨至约43元/吨。

　　目前该公司水泥产能约5600万吨（权益产能约5000万吨），其中约60%位于湖北，10月份湖北水泥需求环比明显提升，随着下游建筑工程全面启动，需求11月份仍有较大概率环比上行，四季度量价齐升的格局有望延续，吨毛利有望突破2012年11月份的高位，可能会令全年业绩增幅超过公司预告的上限。

　　报告期内塔吉克斯坦3000T/D熟料生产线（权益38.25%）于7月底投产，由于该地区水泥价格较高，未来将推升整体利润水平（测算影响幅度约7元/吨左右）。

　　风险提示：宏观经济走弱水泥需求不及预期。