江西水泥：量价齐升态势仍将延续

　　三季度淡季不淡，量价齐升态势延续

　　公司发布三季度业绩预告，公司1-9月实现归属净利润同比增长196-223%。券商认为量价齐升态势的延续是公司业绩继续大幅增长的原因所在。

　　从销量数据上看，虽然公司三季度销量增速与中报相比出现一定下滑，但是券商认为销量增速的下滑是受产能瓶颈限制所造成的。公司熟料产能大约在1562万吨左右（按照365天计算，折合水泥产能大约2187万吨），则单季度水泥产能大约为2187/4=547万吨，已经小于我们对公司三季度销量预估值560万吨，因此公司销量增速下滑的主要原因在于公司产能瓶颈。

　　从水泥价格上看，江西水泥价格出现了淡季不淡的态势。2013年区域价格在7月底就开始出现显着反弹，目前南昌水泥价格同比去年已经出现60元/吨的提升。

　　需求持续回暖，新增供给较少，供需格局仍然较好

　　值得注意的是，公司从2012年至今没有新增熟料产能投产，因此销量的大幅增长完全是由于需求复苏所推动的。根据统计局数据，江西省1-8月水泥产量同比增长21.11%，仅次于贵州及宁夏、青海等少数西北省份。

　　当地水泥需求已经从去年底部出现了显着改善。

　　从供给端看，江西省内2012年仅有一条熟料生产线投产，2013年下半年新增产线也只有两条，全省熟料产能预计增加6%。在需求增速高达20%以上的情况下，新增供给压力不大。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　券商今年把包括公司在内的华东地区作为水泥行业首推品种，核心逻辑在于华东地区水泥需求旺盛而供给端压力较小，供需格局和企业盈利与2012年相比均将出现大幅改善。公司量价齐升的态势在四季度仍将延续，预计公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.00、1.20，对应市盈率11、10、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料成本大幅上涨。