9个月38亿 环保行业并购潮来袭

　　截至9月底，2013 年涉及环保公司并购项目共有28 个，目前正在进行的交易共发生8例，交易额合计达到38.32亿元。

　　环保行业并购潮

　　目前正在进行上市公司关于环保行业资产的交易收购共发生8例，交易额合计达38.32亿元。

　　节能和新能源领域以及清洁技术相关的行业习惯被人们称作环保行业，主要集中于水处理、废气及垃圾处理三块，这些领域虽然受到政策的一些支持，但长期发展以来并不会有太多人或机构愿意触碰。

　　截至9月底，2013年涉及环保公司的并购项目共有28个，被购标的总资金规模达到99.3亿元。而2012年涉及环保公司的并购项目仅有17个，涉及资金规模12.2亿元。

　　虽然环保行业的并购，被并购方由于融资渠道受限，发展遇到瓶颈。但是不可否认，在行业景气度高时，退出可以获得一笔不错的收益；收购方往往是上市公司，收购后业绩估值都会得到提升，产生双赢的效果。

　　据理财周报重大项目实验室统计发现，目前正在进行上市公司关于环保行业资产的交易收购共发生8例，交易额合计达到38.32亿元。涉及中科健（000035.SZ）、三维丝（300056.SZ）、湘鄂情（002306.SZ）、中电远达（600292.SH）、盾安环境（002011.SZ）、东江环保（002672.SZ）、国电清新（002573.SZ）、北人股份（600860.SH）八家上市公司。

　　这其中既有环保行业通过扩张快速走向一体化的步伐，也有其他领域企业为破解主营业务困局而谋划的多元化发展。

　　根据相关数据显示，从1995年至2012年2月的近7年里，私募资金共进行了295笔投资，有158家企业接受了PE投资，有182家PE基金投资了环保行业。据了解，总投资额大约为16亿美元，接受PE投资的环保企业中，有15家成功上市，其中有7家在国内上市，8家在国外上市。

　　“利成于益”。由于具备显著的公益性特征，环保企业的发展不仅伴随强烈的政策效应，更在于区域关系维持。

　　*ST科健18亿“壳成本”

　　湘鄂情拟收购中昱环保51%股权，主营餐饮的上市公司迈出多元化步伐；停牌重整将近两年的*ST科健也选择了环保行业突围。

　　借助环保行业进行主营业务突围的公司面临很大的专业问题，因此资产价值的判断成为了难点，不熟悉环保行业的湘鄂情选择更为讨巧的方式。

　　7月26日，湘鄂情发布公告拟收购中昱环保51%股权，暂定对价为2亿元。这家上市以来就一直主营餐饮的上市公司终于迈出多元化的步伐，而他选择的是中昱环保。

　　据理财周报记者了解，中昱环保注册资本2.04亿元，是一家综合性环保公司。2012年实现主营业务收入3753.81万元，净利润88.4万元。2013年上半年主营业务收入8012.24万元，净利润1061.82万元，期末总资产2.92亿元。出让人承诺2014、2015、2016年净利不低于1.5亿、2亿、2.6亿，不足由出让人补足。据未经审计的财报显示，中昱环保去年净利润仅为88.4万元，而2013年上半年实现净利1061.82万元，业绩暴涨11倍。

　　根据市场分析，中昱环保本身不存在经营实体，更多通过资本运作，例如收购子公司来获得利润。

　　假设上述情况实现，由于湘鄂情控股中昱环保51%的股权，在湘鄂情并表之后增厚其2014、2015、2016年业绩为0.77 亿、1.02亿和1.33亿元，对应增厚EPS0.1元、0.13元和0.17元。并且湘鄂情承诺出让人及其一致行动人完成业绩承诺后，将按10倍的PE收购目标公司其余49%的股权。按照上市环保公司35倍的平均PE来看，这项收购过于便宜。

　　这项交易引来各方轮番质疑，中昱环保与一家香港上市公司中昱科技似乎有关联关系，但湘鄂情的公告中并未涉及这方面内容。公司发布澄清公告复牌后，在二级市场上被投资者“用脚投票”，收盘时逆市下挫3.55%。

　　停牌重整将近两年的*ST科健也选择了环保行业突围，不过眼下它需要面对的是，如果2013年再不能实现盈利，*ST科健将被暂停上市，存亡之秋，资产的价值也被放大。

　　挽救它的是被迫曲线上市的天楹环保，不过这需要*ST科健支付昂贵的成本。

　　具体方案为*ST科健以非公开发行的股份作为对价，收购江苏天楹环保能源股份有限公司（以下简称“天楹环保”）100%股权，交易额为18亿元。

　　据了解，天楹环保主要从事垃圾焚烧发电等相关产业，拟首次公开发行不低于6309.52万股，募集资金用于建设滨州天楹和辽源天楹的生活垃圾焚烧发电厂项目，两项目投资总额达到8.89亿元。

　　天楹环保符合连续3年实现盈利等条件，2011年以来至今年上半年分别实现1.1亿元，1.3亿元和1亿元的营业收入，净利润分别为5016．21万元、6404．84万元、5000.35万元。

　　江苏环保厅官网显示，天楹环保正接受上市环保核查公示，公示日期为9月11日至17日。

　　作为一家条件成熟的拟上市公司，天楹环保通过IPO审核几率很大。然而由于IPO至今没有开闸，天楹环保无奈选择借壳之路，其瞄上的壳资源正是深圳老牌上市公司ST科健。

　　截至2013年6月30日，天楹环保总资产账面价值为17.84亿元，全部权益账面价值为8.56亿元，经初步估算，采用收益法进行评估的预估值为18.14亿元，较天楹环保2013年7月31日未经审计的净资产账面金额86664.93万元，增值109.31%。

　　交易方承诺，置入资产在本次重组实施当年的净利润不低于1．7亿元，不足部分将以现金予以补足。

　　然而，1.7亿付出的代价却是扩大数倍的股本，*ST科健目前总股本为1．89亿股，加上本次向严圣军等17名对象发行的3．78亿股，公司总股本将达到5．67亿股。若是按照不低于1．7亿元的净利润承诺来算，天楹环保的每股收益约为0．3元。

　　外延式增长的烦恼

　　从被购标的所处行业来看：水务领域仍是最大主题，2013 年并购规模达70.95 亿元，固废、大气起步晚，企业规模较小，但行业增速高于水务。

　　相对于非环保企业的求“转型”，环保企业则要求“更强”。

　　从被购标的所处行业来看：水务领域仍是最大主题，2013年并购规模达到70.95亿元。光大证券研究报告分析，水务行业发展较成熟，在水资源价改推动下，水务行业市场化程度不断提高，优势企业以资金及技术优势提高市场占有率，行业集中度提高是未来发展趋势。

　　固废、大气起步较晚，企业规模均较小，但行业增速要高于水务，因此这两领域的并购主要是“求发展”。

　　其中，固废领域的并购主要有两种模式：异地扩张，提高企业规模，如东江环保、格林美；跨领域，如盛运股份。

　　8月15日，先河环保(300137.SZ)发布公告并购美国CES公司，将以423.3万美元收购CES51%股权，并承诺增资200万美元，占股至60.5%，标的资产CES是世界级重金属检测技术领先企业。8月16日，东江环保拟以7700万元收购东莞恒建环保100%股权，标的资产恒建环保主营含铜废液处理利用业务，是东莞地区仅有的两家取得同类危险废物经营许可证的企业之一。

　　市场分析认为，环保产业内并购轮番上演，步伐越走越快。

　　据了解，先河环保并购CES是为了提升技术、延长产品线，抢占重金属监测产品的制高点；东江环保的此次并购，则是为获取东莞含铜废液危险废物处置的特许经营资质。广东省垃圾焚烧占比高达56%,2015年飞灰产量将达到50万吨,公司作为广东省最大的危废处理服务商,预计可获30%以上市场份额,为最大受益者。

　　截止到2013年7月底,全国垃圾焚烧处理总规模(包括在建、筹建项目)达到25.9万吨/日,其中已建项目规模13.5万吨,因此未来三年将成为垃圾焚烧处理能力爆发式增长期。

　　而大气领域以技术延展为主：如中电远达收购远达催化剂实现产业链延伸；新纶科技通过收购瀚广实业，从净化装备往净化工程领域拓展；先河环保收购CES公司进军重金属监测领域。

　　期望外延式增长的三维丝似乎未能找到好的资产标的。三维丝9月4日表示，公司收购北京洛卡的相关议案未获得通过，主要是因为沟通交流不够，导致部分重要股东通过网络投反对票。

　　今年7月10日，三维丝就曾披露重组草案，拟以现金加定向增发方式溢价8倍收购“脱硝新贵”北京洛卡90%股权，并募集配套资金，从而进入烟气脱硝领域。三维丝董秘王荣聪表示，公司早在两年前就对北京洛卡加以关注，三维丝本次收购物有所值，对公司业绩有积极影响。

　　三维丝此前专注于从事大气粉尘污染整治，是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商，业务类型较为单一。通过本次交易，公司业务范围得到拓展，将进入烟气脱硝领域，有望在下游火电等领域形成良好的协同效应，向工业废气净化综合服务商的目标又迈进了一步。

　　北京洛卡方面则承诺，2013年至2015年扣除非经常性损益后净利润分别达到1830万元、2295万元和2875万元，如实际利润低于上述目标，则交易方需通过股份进行补偿。2013年1季度，北京洛卡实现营业收入1271万元。目前已签订但尚未确认收入的合同金额合计1.09亿元，其中约6976万元预计在2013年4-12月实现收入，约3877万元预计在2014年实现收入。

　　然而从定增预案来看，北京洛卡身处烟气脱硝产业链的中部，其主要技术较为低端。而且在收购估价上，北京洛卡股东兼管理层给出的盈利承诺低于估值报告的预测值，显示其盈利前景或并不确定。

　　随着竞争对手的壮大和其它脱硫、脱硝公司进入脱硝尿素热解市场，北京洛卡的市场份额逐渐减少，即2014-2017年市场占有率预计分别为60%、60%、40%、30%。北京洛卡除了提高自身的技术外，还通过降价保住市场份额或使市场份额下降速度变慢。为此，北京洛卡未来产品的竞争情况以及价格变动，或为该次收购的主要风险所在。