颓势显露 9月工业增加值增速或重回个位数

　　8月我国规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，增幅年内首次上升到两位数。然而记者通过多方走访了解到，在货币收紧、预期修正、盈利不足、高温不再、基数较高等众多因素叠加下，这种良好的回升势头很难持续，9月规模以上工业增加值同比增幅很可能将再次回落到个位数。

　　这一判断现在正获得越来越多学者的认同。“工业增加值指标可能会反复，8月数字可能是个高点。”民生证券研究院副院长管清友认为，在低库存和过剩产能格局之下，企业经常在生产行为上过度反应，进而导致工业增加值和库存指标的不断反复。

　　如果9月规模以上工业增加值同比增幅回落，那将是众多因素共同作用的结果。首先是9月货币供应量的收紧。高盛亚洲宏观经济学家宋宇认为，8月份流动性供应放松推动了实体经济强劲增长。然而货币供应情况进入9月后出现了明显变化。据澳新银行大中华区首席经济师刘利刚介绍，9月人民银行连续两周从公开市场净回笼。同时，由于央行对外汇市场进行干预，市场流动性有所缓解。此外，货币市场利率出现回升也可以印证流动性的收缩。数据显示，9月9日至9月13日，反映银行间市场资金状况的质押式回购（R007）利率由此前一周的3.47%上升至3.59%；1年期央票交易利率为3.78%，与此前一周的3.76%基本持平。

　　其次，无论是生产者还是需求者的预期都有向下修正的风险。美银美林大中华区首席经济学家陆挺对记者表示，此次环比经济增长的一个原因是，由于6月银行市场动荡，人们对经济走势太过悲观。在总理表态要创造一个稳定的经济增长环境后，这种担心很快烟消云散，许多被压抑的需求随着信心恢复而回归。但是，这种补偿性增长不会持续很长时间。长江证券研究部策略研究主管邓二勇也称，与去年四季度的企稳相比，当前的生产活动旺盛更多地体现为需求端的提前释放，后续传统旺季的表现不达预期的概率较大。

　　再次，工业企业盈利仍然不足，尚处于去库存阶段。管清友介绍说，今年上半年全部A股净利润同比增长12.2%，剔除金融部门后增长8.1%，较一季度的11.1%和剔除后的5.1%进一步回升。但进一步剔除石油石化后，净利润增速下降至6.7%，低于一季度的7.3%。单季度看，剔除金融和石油石化后下滑至6.2%，低于一季度的6.7%。草根调研的情况来看，企业运行还存在很大困难，转型升级、消化产能、扩大市场暂时没有很好抓手。安信证券首席经济学家高善文则说：“对存货调整的一个反驳是，微观层面上我们并没有看到库存的回升。”

　　第四，高温影响的消除。“在我们看来，高温天气以及库存因素是近两个月经济恢复非常重要的原因，甚至是更为主导的原因。”高善文说，7月尤其是8月，全国出现了持续高温天气。高温带来用电需求和发电量上升，而发电量是计入工业增加值的。

　　记者从中国电力企业联合会副秘书长欧阳昌裕那里获知，从对前10天的监测看，随着气温降低，9月的用电量同比增幅会有所回落。

　　最后，高基数的影响。去年规模以上工业增加值同比增幅的底部出现在8月，9月开始逐步回升。此外，据兴业证券介绍，8月工业增长主要与钢铁产量增长相关，主要原因之一是去年同期的低基数，这是不可持续的。粗钢日均产量、螺纹钢期货价格、钢铁价格等高频数据已经显示出钢铁行业有放缓迹象。

　　不过仍然有市场分析师相信，工业回暖势头至少在短期会持续。中信建投证券发布的报告表示，8月工业生产表现再一次超市场预期。总体而言，在上下环节都好转的前提下，生产出现萎缩的可能性较小。最大可能是，成本和需求有可能会传导至生产端，生产者出厂价格有可能出现显著反弹。那么，生产必然会加快，只要需求不发生逆转性的萎缩，量价齐升在未来一个季度内将会出现。