华新水泥A:海外项目盈利能力强 产业链延伸值得关注

　　湖北水泥价格有望见底回升，预计成本仍将继续维持低位

　　年初至今湖北市场低/高标号水泥价格分别下跌了18%/21%，主要是由于重点工程项目需求略显疲弱，9月份季节性旺季的来临、经济保底限带来的新增项目增加以及落后产能淘汰的执行都将使得供需能够有一个环比的改善，水泥价格有望见底回升。上半年单位生产成本同比下降了13%，主要是由于煤炭价格同比大幅下降20%，成本仍将维持低位。

　　塔吉克斯坦水泥项目开始投产，盈利能力远高于国内水平

　　华新水泥海外水泥项目已经开始投产，预计塔吉克斯坦的水泥售价在1000元/吨以上、净利率超过30%。考虑到公司持股比例为38%,保守估计2014年海外项目（合并报表）将贡献归属母公司股东净利润高达7000-8000万。

　　混凝土业务高速增长，生活垃圾处理等环保业务有望成为新亮点

　　2013年上半年混凝土销量263万方，同比增长124%,贡献收入和毛利近10%，未来3年混凝土销量的复合增速将高达30%以上。生活垃圾处理业务正有序进行，目前项目盈利能力一般，随着政府补贴的潜在提升、以及盈利能力高的项目的运行，预计未来将是公司新的增长点。

　　估值：小幅上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级

　　将2013/14/15年的EPS从0.91/1.13/1.33元小幅上调至1.00/1.22/1.44元，主要反映超预期的煤炭价格下降带来的成本下降，并基于瑞银VCAM绝对估值模型，将目标价从13.10元上调至14.30元（WACC为9.5%），维持“买入”评级。